现在的美国，不过是历史重演(yan)？
在今年6月的一次(ci)直播(bo)中，DoubleLine创(chuang)始人、有“新(xin)债(zhai)王”之称(cheng)的Jeff Gundlach以(yi)1968年的内乱、劳工罢(ba)工、政治暴力和战争，来类比当今全(quan)球紧张局势倍增。
不仅(jin)是政治和社会形势，经(jing)济情况也格外(wai)相似，包括房屋销售、失业率呈上升趋势、政府债(zhai)务利息支(zhi)出增加等等。
Gundlach认为，这些数据意味美国经(jing)济处于衰退的边(bian)缘，正如1968年之后出现长(chang)达十年的经(jing)济动荡。
1968年的美国
1968年，是美国史上最动荡的一年，同样也是大选之年，当时美国政坛动荡，社会骚乱横生(sheng)。
1月30日，北越以(yi)惊人的力量对南越突然发动袭击，打得美国措手不及，扭转了越战局势，美国人发现“美国胜利”完全(quan)是谎言；
与此同时，反战抗议运动愈演(yan)愈烈，蒙大拿州一名国会女议员，带(dai)领约5000名妇女在华盛顿游行，抗议越战；
学生(sheng)占领哥伦比亚大学校内五栋建筑，并劫(jie)持了一名院长(chang)，要求该校切(qie)断与军事研究的联系，而这些抗议活动仅(jin)仅(jin)是冰山一角。
3月31日，当时时任美国总统的林登·约翰逊，因健康和党内分(fen)歧(qi)问题主动宣布退选。这一决定深深地撼动了政治格局，随着美国在许多问题上分(fen)裂，政治形势变得更加混乱。
4月4日，黑人领袖马丁·路德·金在孟菲斯参加环卫工人罢(ba)工时，在汽车旅(lu)馆的阳台上遭(zao)枪击身(shen)亡，激化了种族紧张局势。
6月4日，罗伯特·肯尼迪在当时总统竞(jing)选中势头强劲，赢得了加州初选，但随后在洛杉矶大使酒店被暗杀，而如今60年前肯尼迪遇刺案情景(jing)再现。
暴力和冲(chong)突充斥着1968年的美国，而这一切(qie)似乎正在2024年重演(yan)。
最动荡的一年，强势上涨的股市(shi)
除了政治和社会之处，这两个时代的经(jing)济和股市(shi)也存(cun)在相似之处。
动荡不断的同时，美国经(jing)济强劲扩张，“大社会福利计划”(Great Society programs)和越南战争支(zhi)出这样的军事与经(jing)济并重的政策推动了经(jing)济扩张，失业率下降到3.6%，上半年个人收入以(yi)9.8%的增幅增长(chang)。
在利率上升的同时，美联储为了满足了激增的信贷需求，以(yi)近10%的年率扩大了资产负债(zhai)表的规模，广义货币供应量以(yi)9.7%的速度增长(chang)。充裕(yu)的流动性被注入较为强劲的经(jing)济，因此尽管出现了社会动荡，但股市(shi)依然上涨，标普500指数大涨了16%。
相比之下，疫情之后美联储也采取了前所未见的行动来扩大金融市(shi)场的流动性，此外(wai)还有规模超(chao)过3万亿(yi)美元(yuan)、旨在缓解疫情对经(jing)济影响的财政政策。在这些措施(shi)的刺激下，美股屡创(chuang)新(xin)高，标普500指数从疫情低点接近翻倍。
美联储资产负债(zhai)表规模在此期间增加了2.8万亿(yi)美元(yuan)，达到7万亿(yi)美元(yuan)以(yi)上。在采取这些措施(shi)之前，美国财政赤(chi)字已经(jing)达到每(mei)年1万亿(yi)美元(yuan)。
衰退再次(ci)重演(yan)？
而在1968年过后，是持续了十多年的经(jing)济动荡。1969年美联储大幅紧缩(suo)政策，通胀和利率大幅上升，美股从1968年年底(di)的峰值下跌(die)了30%以(yi)上。1969年底(di)到1970年11月，美国出现短暂的衰退，失业率上升到了5.5%，随后经(jing)济动荡持续，1981年又出现更为严重的衰退，失业率一度达到11%。
如今，随着美国经(jing)济在猛(meng)烈的加息周期中保(bao)持韧性，市(shi)场预期美国经(jing)济“软着陆(lu)”的概(gai)率上升，而现在社会和政坛动荡似乎比1968年面临的要更为严峻，美国衰退会否再次(ci)重演(yan)？
Gundlach在直播(bo)中从住房、财政赤(chi)字、通胀、劳动力数据等指标进行分(fen)析，指出如今经(jing)济和1968年及之后的情形相似：
房屋销售下滑(hua)：房屋销售跌(die)至二十三(san)年来的最低点，多户住宅相对于独栋住宅的建设比例非常高，这一趋势在20世纪60年代末也曾(ceng)出现过。如今的年轻一代正在抗议“不平衡”抵押(ya)贷款利率，在过去(qu)四年中，抵押(ya)贷款成本占可支(zhi)配收入的比例从10%多跃升至30%左右。
就(jiu)业市(shi)场疲软：失业率虽然低但有上升趋势，与36个月移动均线相比差(cha)距已大大缩(suo)小，显(xian)示出潜在的经(jing)济放缓迹象。工资增长(chang)数据显(xian)示不一致，就(jiu)业调查和家庭调查结果存(cun)在差(cha)异，表明可能存(cun)在就(jiu)业质量下降的问题。小企业雇佣计划指数下降，反映(ying)出小企业对经(jing)济前景(jing)的担忧，该指标指数通常会在失业率开始上升之前急剧走弱；
政府债(zhai)务利息支(zhi)出增加：美国政府的债(zhai)务利息支(zhi)出规模已经(jing)与国防预算相当，甚至更大，反映(ying)出财政压力。联邦利息支(zhi)出占收入的比例比1968年那一年糟糕一倍。
收益率曲线倒挂：美国国债(zhai)收益率曲线倒挂目前已连续101周，相比之下，1978年至1981年的倒挂持续时间可能更长(chang)，总计180周；收益率曲线的状态看起来有点像70年代末、80年代初，要等到收益率曲线倒挂逆(ni)转，才能真正说这个指标是市(shi)场真正的红灯警告。
一系列通胀指标：核心PCE等一些指标正在向(xiang)“美联储的舒适区”靠拢，PPI领先于CPI但可能已经(jing)见底(di)，通货膨胀的特定组成部分(fen)，如汽车保(bao)险费用的上升，对整体通货膨胀率有着不成比例的影响。
此外(wai)，小型银行面临的挑战，包括存(cun)款的流失和商业房地产贷款的增加，可能会影响整个银行系统的稳定性；债(zhai)券市(shi)场的特定部分(fen)，如 CLO（抵押(ya)贷款债(zhai)券）市(shi)场，正在经(jing)历重大的技(ji)术性变化，这可能会对市(shi)场的流动性和风险敞口产生(sheng)影响；
房屋销售下滑(hua)：房屋销售跌(die)至二十三(san)年来的最低点，多户住宅相对于独栋住宅的建设比例非常高，这一趋势在20世纪60年代末也曾(ceng)出现过。如今的年轻一代正在抗议“不平衡”抵押(ya)贷款利率，在过去(qu)四年中，抵押(ya)贷款成本占可支(zhi)配收入的比例从10%多跃升至30%左右。
就(jiu)业市(shi)场疲软：失业率虽然低但有上升趋势，与36个月移动均线相比差(cha)距已大大缩(suo)小，显(xian)示出潜在的经(jing)济放缓迹象。工资增长(chang)数据显(xian)示不一致，就(jiu)业调查和家庭调查结果存(cun)在差(cha)异，表明可能存(cun)在就(jiu)业质量下降的问题。小企业雇佣计划指数下降，反映(ying)出小企业对经(jing)济前景(jing)的担忧，该指标指数通常会在失业率开始上升之前急剧走弱；
政府债(zhai)务利息支(zhi)出增加：美国政府的债(zhai)务利息支(zhi)出规模已经(jing)与国防预算相当，甚至更大，反映(ying)出财政压力。联邦利息支(zhi)出占收入的比例比1968年那一年糟糕一倍。
收益率曲线倒挂：美国国债(zhai)收益率曲线倒挂目前已连续101周，相比之下，1978年至1981年的倒挂持续时间可能更长(chang)，总计180周；收益率曲线的状态看起来有点像70年代末、80年代初，要等到收益率曲线倒挂逆(ni)转，才能真正说这个指标是市(shi)场真正的红灯警告。
一系列通胀指标：核心PCE等一些指标正在向(xiang)“美联储的舒适区”靠拢，PPI领先于CPI但可能已经(jing)见底(di)，通货膨胀的特定组成部分(fen)，如汽车保(bao)险费用的上升，对整体通货膨胀率有着不成比例的影响。
此外(wai)，小型银行面临的挑战，包括存(cun)款的流失和商业房地产贷款的增加，可能会影响整个银行系统的稳定性；债(zhai)券市(shi)场的特定部分(fen)，如 CLO（抵押(ya)贷款债(zhai)券）市(shi)场，正在经(jing)历重大的技(ji)术性变化，这可能会对市(shi)场的流动性和风险敞口产生(sheng)影响；
关(guan)于为何(he)此前大多数经(jing)济学家和基金经(jing)理都错误地预测了经(jing)济衰退？Gundlach表示，尽管M2货币供应量同比出现负增长(chang)，但M2 仍比疫情前的趋势增长(chang)高出2.6万亿(yi)美元(yuan)。疫情期间的大规模财政和货币政策产生(sheng)了长(chang)期影响。其次(ci)，随着美国走出疫情，它经(jing)历了一场曲折的“滚动衰退”，这使得经(jing)济能够将接力棒从商品部门(men)转移到服务业，而不会遭(zao)受真正的衰退。
同时，Gundlach警告，下一次(ci)衰退可能更为棘手。经(jing)济衰退来临时，美联储调控政策的影响力将会减弱，特别是他怀疑美联储可能会失去(qu)对长(chang)端债(zhai)券的控制，而长(chang)端对经(jing)济的许多部分(fen)都至关(guan)重要，从抵押(ya)贷款到养(yang)老金和人寿保(bao)险单。如果衰退发生(sheng)在美国面临福利危机、而华盛顿又陷入功能失调的僵局以(yi)及美联储无(wu)能的情况下，下一次(ci)经(jing)济衰退将是非常糟糕。
在1968年的第一天，《纽约时报》错误预测这是“世界告别暴力之年”，而随后迎来最动荡的一年。在2024年的今天，市(shi)场预期美国经(jing)济“软着陆(lu)”即将到来，真正的结果又将是什么？
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