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在即将迎来小长假的前夕，4月26日，港A市场难得(de)地展现出独立(li)行情。当日，北上资金积极涌入，狂买金额高达200亿元，为市场注入了(le)一股强大的活力。与此同时，A股三大指数也表(biao)现抢眼(yan)，成交量更是突破万亿元大关(guan)。
在这一片繁荣(rong)景(jing)象中，爱尔眼(yan)科凭借其不俗的业绩表(biao)现脱(tuo)颖而出。刚刚发布2023年年报以及2024年一季报的爱尔眼(yan)科，其成绩单令人瞩目，股价也在当日呈现飘(piao)红态势，以3.19%的涨幅完(wan)美收(shou)官。资金净流(liu)入更是达到了(le)1.71亿元，显示了(le)市场对公司的充分认可与看好。
然而，尽管业绩亮眼(yan)，如今的爱尔眼(yan)科股价已经从高位回撤达到了(le)70%，动态市盈率也处于过去十年的历史低位，仅在30倍左右徘徊。
这一现状不禁让人思考(kao)：在当下充满不确定性(xing)的外部环境下，被誉为“眼(yan)科茅”的爱尔眼(yan)科，其估值是否已经趋于合理区(qu)间？市场的担忧究竟源自(zi)何处？我们又该如何看待其后续的发展走势？这些(xie)问题无疑值得(de)我们深入探(tan)究和思考(kao)。
01 担忧or机遇？
相较于医(yi)疗服务板块高峰到近百倍PE估值，如今以爱尔眼(yan)科为代表(biao)的医(yi)疗服务行业板块估值已经回归至30X附近，并非如今市场追捧的“香饽饽”。而这内在的担忧，可以从行业需求、公司财(cai)务情况两(liang)个维度(du)来看。
担忧点一：外部经济环境较弱，“金眼(yan)银(yin)牙”的眼(yan)科赛道行业增长逻辑能否延续。
结论：眼(yan)科β坚挺，需求弹性(xing)大，渗透率提升(sheng)空(kong)间充足。
一方(fang)面，2023年以来，医(yi)疗服务板块已经展现出较强的韧(ren)性(xing)。疫(yi)情期间，医(yi)疗诊疗情况波动较大，伴(ban)随着(zhe)积压需求逐(zhu)步(bu)释放，医(yi)疗服务板块呈现稳健恢复姿态。根据浦银(yin)国(guo)际数据显示，2023前三季度(du)，民(min)营医(yi)疗机构(gou)整体营业收(shou)入同比增长24%，扣非净利润同比增长83%。
其中，兼(jian)具刚性(xing)与消费属性(xing)的眼(yan)科板块表(biao)现亮眼(yan)。在最新披露的爱尔眼(yan)科2023全年数据中，公司全年门诊量突破1500万人次(ci)，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长35.95%。其中，公司的白内障业务更是呈现出快速增长趋势，全年收(shou)入同比增长55.24%。伴(ban)随着(zhe)白内障晶体国(guo)采(cai)保量，居民(min)支付意愿增强，白内障整体需求厚度(du)有望进一步(bu)扩容。
另一方(fang)面，我国(guo)眼(yan)科需求持续增加，经济环境变动不改渗透率提升(sheng)趋势。
作为世(shi)界人口(kou)大国(guo)，中国(guo)眼(yan)科疾病及视力损伤患者(zhe)群(qun)体基数庞(pang)大，眼(yan)科疾病成为中国(guo)一项重大公共卫生挑战。据《中国(guo)眼(yan)病疾病负(fu)担现状及三十年变化(hua)趋势》 2021年发布的数据显示，2019年中国(guo)眼(yan)病患病人口(kou)总数为2.1亿，相较1990年，2019年中国(guo)人群(qun)眼(yan)病患病总人数增加了(le)134.6%。其中，中国(guo)中度(du)和重度(du)视力障碍患病率的增长速度(du)较快，眼(yan)科疾病防治工作仍然面临巨大挑战。
未来，随着(zhe)人口(kou)老(lao)龄化(hua)趋势加快、学生户外活动时间相对缩减、不科学使用电子(zi)产品行为增多等因素的综合作用，我国(guo)眼(yan)科疾病患者(zhe)数量有望持续增长。根据华泰证券预测，2025 年我国(guo)白内障、近视和远视患者(zhe)数将分别达到 1.5 亿、6.2 亿和 2.8 亿，其中儿(er)童(tong)近视和成人远视（含老(lao)花(hua)眼(yan)）患者(zhe)数将分别达到 2.6 亿和 2.5 亿，这些(xie)眼(yan)科疾病患者(zhe)的就(jiu)诊需求将长期存在，就(jiu)诊渗透率有望持续提升(sheng)。
担忧点二：爱尔眼(yan)科的盈利情况能否持续。
结论：民(min)营眼(yan)科医(yi)疗机构(gou)“一超多强”格局已形成，龙头企业有望呈现强者(zhe)恒强竞争格局。
目前，国(guo)内民(min)营眼(yan)科医(yi)疗服务行业蓬勃发展，已涌现出多家规模较大的眼(yan)科专科连锁医(yi)院集团，“一超多强”的行业格局已经确立(li)。其中，爱尔眼(yan)科凭借完(wan)善的服务网(wang)络、创新的发展模式和卓越的管理水平已成为行业公认龙头，从其最新披露的财(cai)务数据中就(jiu)可以窥知一二。
在收(shou)入端(duan)方(fang)面，根据公司最新公告披露，2023年爱尔眼(yan)科的营业收(shou)入成绩斐然，首(shou)次(ci)跨越了(le)200亿大关(guan)，具体数值达到了(le)203.67亿元，实现了(le)同比26.43%的显著增长。自(zi)公司上市以来，其营收(shou)的年复合增长率也稳定地保持在26.50%的高位。在2024年的第一季度(du)，相较于同业较为低迷的表(biao)现而言，公司营业收(shou)入继续保持稳健增长态势，达到了(le)51.96亿元，同比增长3.5%，显示出良好的发展势头。
分业务线上来看，得(de)益于公司品牌(pai)影响力持续提升(sheng)，经营规模不断扩大，诊疗需求回升(sheng)等因素，2023年，公司屈光、白内障、眼(yan)前段、眼(yan)后段、视光服务、其他项目分别实现收(shou)入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。
在利润端(duan)方(fang)面，公司同样交出了(le)一份亮眼(yan)的成绩单。据公司公告显示，2023年公司实现的归母净利润高达33.59亿元，同比增长了(le)33.07%，这一增幅进一步(bu)凸显了(le)公司盈利能力的稳步(bu)提升(sheng)。此外，自(zi)上市以来，公司的归母净利润年复合增长率也达到了(le)29.30%，显示出稳健且可持续的增长趋势。而在2024年第一季度(du)，公司归母净利润达到8.99亿元，同比增长15.16%，继续巩固了(le)公司在行业内的领先地位。
值得(de)注意的是，爱尔眼(yan)科也延续了(le)过往(wang)大手笔的分红方(fang)案，增强投资者(zhe)信心。
根据爱尔眼(yan)科发布的2023年年度(du)分红预案，公司计划向每10股股东派(pai)发现金红利1.5元（含税），预计派(pai)发现金总额将达到约13.95亿元，相较于上一年度(du)近乎(hu)翻倍。这一举措充分体现了(le)公司对股东的回报和尊(zun)重。截至2023年底，自(zi)公司上市以来，爱尔眼(yan)科已累计现金分红约56.34亿元，这一数字(zi)高达其IPO募集资金净额的6.4倍。这一成绩不仅展现了(le)公司稳健的财(cai)务状况，更彰显了(le)其对股东利益的高度(du)重视和持续承诺(nuo)，进一步(bu)推动公司的持续发展和市场地位的提升(sheng)。
02爱尔眼(yan)科的后手：开启新十年高质量发展
实际上，要想回答一家公司的盈利模式是否可持续，不仅要看过往(wang)的经营状况，还(hai)要看公司的未来发展规划。而在这方(fang)面，爱尔眼(yan)科也留了(le)后手，为下一个十年规划迈进。
一方(fang)面，公司继续推进实施的“1+8+N”战略，将有望成为公司业绩发展的重要驱动因素。
其中，“1”是指将长沙爱尔打造成世(shi)界级眼(yan)科医(yi)学中心。公司利用其在学术与医(yi)疗领域的影响力独树(shu)一帜，从而提升(sheng)整体的品牌(pai)影响力，并结合公司独特的分级诊疗模式，不断为下层医(yi)院提供更先进的诊疗技术指导、输出更专业的医(yi)疗人才。
“8”是指在北京(jing)等地建立(li)起8 家国(guo)家级区(qu)域眼(yan)科医(yi)学中心，使爱尔眼(yan)科的影响力可在全国(guo)各地均衡发展。其中，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼(yan)科中心已运营，武汉、沈阳(yang)正在推进建设中，北京(jing)、深圳已开始筹备，进行装修中。2023年公司“1+8”模式已显成效，各地区(qu)营业收(shou)入表(biao)现亮眼(yan)，其中东北地区(qu)（+35.13%）、西南地区(qu)（+28.97%）、华东地区(qu)（+34.92%）、华北地区(qu)（+33.87%）、华南地区(qu)（+21.87%）以及西北地区(qu)（+74.71%）均呈现出增长姿态。
“N”是指各地基层眼(yan)科医(yi)院，借助龙头医(yi)院和上级医(yi)院的带动，持续提高医(yi)疗水平，落实分级诊疗模式，优质医(yi)疗下沉到基层市场，医(yi)疗机构(gou)之间联动发展。
另一方(fang)面，公司积极扩展海外市场，向上打开市场天花(hua)板。
创立(li)于2002年的爱尔眼(yan)科，医(yi)疗网(wang)络布局早已走出国(guo)门，遍(bian)及亚洲、欧洲以及北美洲市场。截至2023年12月31日，爱尔眼(yan)科品牌(pai)医(yi)院、眼(yan)科中心及诊所在全球范围内共有875家。其中，中国(guo)内地744家（包括上市公司旗下428家，产业并购基金旗下316家），中国(guo)香港8家，在海外布局突破123家眼(yan)科诊所，包括美国(guo)1家，欧洲108家，东南亚14家。
作为全球化(hua)眼(yan)科医(yi)疗机构(gou)，当前公司海外收(shou)入占比约为11%。虽然境外机构(gou)在当地已经有较强影响力，但行业高度(du)分散，市占率还(hai)有较大提升(sheng)空(kong)间。根据公司规划，未来公司海外收(shou)入占比将不低于30%。
此外，爱尔眼(yan)科在医(yi)教研领域不断发力，为创新突破注入了(le)源源不断的新活力。
在2023年，爱尔眼(yan)科医(yi)教研一体化(hua)发展再(zai)上新高度(du)。公司成功获(huo)批纵向项目69项，横向项目立(li)项81项，展现了(le)强大的科研实力。同时，公司专家在学术领域也取得(de)了(le)丰硕成果，发表(biao)了(le)被SCI/Medline期刊收(shou)录的论文107篇，中文核(he)心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编了(le)行业专著14本，以及行业共识/指南22部。
更为重要的是，爱尔眼(yan)科已成功构(gou)建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”医(yi)教研一体化(hua)创新平台体系(xi)，形成了(le)完(wan)整的教育培(pei)训体系(xi)，包括校企合作、科研平台、院士工作站等多个教培(pei)系(xi)统，均取得(de)了(le)显著进展。这些(xie)举措不仅提升(sheng)了(le)公司的整体科研水平，也为培(pei)养更多优秀的眼(yan)科人才奠(dian)定了(le)坚实基础。
03投资如何做到反(fan)脆弱？
回到我们最初的问题上来，如今的爱尔眼(yan)科估值是否已经进入合理区(qu)间？投资如何才能做到反(fan)脆弱？
先来看一下当前爱尔眼(yan)科的估值水平。根据WIND数据显示，截止(zhi)2024年4月26日收(shou)盘，爱尔眼(yan)科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回归至疫(yi)情前估值水平，更是处在过往(wang)十年中估值中枢下限(xian)区(qu)间，创历史新低。
而爱尔眼(yan)科所处的医(yi)药板块近年来也并不好过。在经历了(le)2020年至2021上半年高峰期后，整体板块回撤明(ming)显，至今已经连跌(die)4年。虽然在过往(wang)十年医(yi)药板块的PE(TTM)还(hai)处于中位数左右位置，达到44.01倍，但市场投资情绪似乎(hu)迈入寒冬。除了(le)例如美联储加息、地缘(yuan)政治等外部宏观不确定性(xing)因素增加外，医(yi)改深水区(qu)下的政策扰动，行业变动的不确定性(xing)也使得(de)不少投资情绪并不乐观。
值得(de)注意的是，这一切信号的背后也正在蕴育出新的机会。
在“健康中国(guo)”推动、老(lao)龄化(hua)趋势明(ming)显的背景(jing)下，眼(yan)科赛道依旧(jiu)长坡(po)厚雪(xue)。爱尔眼(yan)科董事长陈邦指出，“基于眼(yan)科需求的基本趋势，完(wan)全有理由预见：在居民(min)支出谨慎之时，眼(yan)科将是最有韧(ren)性(xing)的行业之一；在居民(min)信心增强之后，眼(yan)科将是最有弹性(xing)的行业之一。”
从投资的角度(du)来看，低估值的优质个股也有望迎来春风。国(guo)盛证券表(biao)示：“在国(guo)九条出台后，投资风格转(zhuan)化(hua)，央国(guo)企、高分红、低估值、大市值等也因此受到市场青睐。但医(yi)药市场青睐度(du)不够高，并且大市值标的并没有受到市场关(guan)注，所以指数走势较弱，重点关(guan)注其中低估低位高股息个股。”
作为眼(yan)科领域的龙头企业，爱尔眼(yan)科报表(biao)依旧(jiu)稳健，成长空(kong)间较大，多家券商机构(gou)持续看好。根据WIND数据显示，当前一致性(xing)目标价为25.04元，向上增长空(kong)间达到98.28%，可谓吸引力十足，值得(de)长期关(guan)注与期待。
