过去两年里，在央行购金、地缘政治(zhi)紧张局势、美债规模持续扩大等一系列因素刺激下，黄金价格屡创(chuang)新高。现货黄金24个月累计涨幅高达25%。

然而，同期内，代表金矿股的Gold bugs指数仅上涨8%，远远低于2011年的历史(shi)峰值。

此外(wai)，如下图所示，黄金ETF（GLD）和金矿股ETF （GDX）过去两年的涨幅差异巨大。绿(lu)线GLD 24个月上涨超28%，而同期金矿股GDX涨幅不到前者的一半(ban)。

摩根(gen)士丹利分析师Sandeep Peety等人在5月12日发布的报告(gao)中表示，预计随着不利因素的消退和消费者预期的重启(qi)，这(zhe)一趋势将会逆转。此外(wai)，历史(shi)表明，在美联储首次降息后，黄金股票的表现通常优于黄金。

该行指出，过去两年，金矿股表现不佳的部分原因有成(cheng)本上升（2022-23年与(yu)2021年相比，金矿股资本回(hui)报率下降了(le)4%）、经营业绩不佳、资本支出超支和监管限制。

而且，从风险(xian)偏(pian)好(hao)来看，投资者对持有实(shi)物黄金的需求(qiu)强(qiang)劲，但对金矿股（风险(xian)资产）的偏(pian)好(hao)则一般。

但是，上述不利于金矿股的因素正(zheng)在发生(sheng)逆转。

摩根(gen)士丹利预计，随着通胀压力减小、经营业绩改善和预期重置，金矿股2024年资本回(hui)报率有望增长5%。从历史(shi)数据来看，对比实(shi)物黄金，金矿股更有望受益于这(zhe)些趋势：

摩根(gen)士丹利经济(ji)学家认为，美国最早可能在9月份开始降息周(zhou)期。这(zhe)引发了(le)投资者对金矿股在降息周(zhou)期中表现如何的疑问。

从历史(shi)上看，首次降息后，黄金和金矿股往往都会做(zuo)出积极反应。但在宣布降息后的前100天和300天内，金矿股的表现分别平均优于实(shi)物黄金10%和27%。