第一，在前期报告(gao)《从实际增长到名义增长》中，我们指出一季度实际增长速(su)度高开；但由于价格仍(reng)处收缩区间，名义增长速(su)度持(chi)平去年(nian)四季度低位。名义增长一则影响微观体感，财政收入、企业盈利等均由名义值决定(ding)；二则作为分母影响宏观杠杆率，国家金融与发(fa)展实验室发(fa)布的2024年(nian)一季度宏观杠杆率为294.8%，环比进一步(bu)上行6.8个点；三则影响资产定(ding)价。
第二，从二季度数(shu)据来看，名义增长初步(bu)改善。4月PMI产出价格指数(shu)、BCI中间品价格指数(shu)有(you)不同程度上行。在前期报告(gao)《关注价格温和(he)回升的线(xian)索》中，我们指出本轮(lun)黑色系价格底部在3月底；建材价格底部在4月初。从需求(qiu)端角(jiao)度理解，财政进度和(he)实物工作量形成加快是一个重要(yao)驱动，发(fa)改委指出要(yao)“推动所有(you)增发(fa)国债项目于6月底前开工建设(she)”，且已“完成2024年(nian)地方政府专项债券项目的筛选工作”。此外(wai)，4月30日政治局会议定(ding)调“统筹研(yan)究消化存量房产和(he)优化增量住房的政策(ce)措施”也(ye)将带来下一阶段(duan)的需求(qiu)端支撑。
第三，除了需求(qiu)端之外(wai)，另一个容易(yi)被忽视的线(xian)索是供给(gei)侧。其一是部分高耗能的传统产业。3月13日， 中国有(you)色金属工业协会组织召开了铜冶炼企业座谈会，指出针对铜冶炼行业近(jin)年(nian)来产能增长过快问题，将控制(zhi)新增产能；4月3日， 发(fa)改委、工信(xin)部等部门(men)就(jiu)2024年(nian)粗钢产量调控工作进行研(yan)究部署。4月29日， 工信(xin)部下达2024年(nian)国家工业节能监察(cha)任务，推动能耗下降工作，涉及石化化工、钢铁、建材、有(you)色金属、造纸、纺织等重点行业。
第四，其二是部分产能增长过快的新产业。今年(nian)政府工作报告(gao)“培育新兴产业和(he)未来产业”部分强调“加强重点行业统筹布局和(he)投资引导, 防止(zhi)产能过剩和(he)低水平重复建设(she)”。5月8日， 工信(xin)部公开征求(qiu)对锂电池行业规范条(tiao)件(jian)及公告(gao)管理办法(fa)（征求(qiu)意(yi)见稿）的意(yi)见，提出“引导企业减(jian)少(shao)单纯扩大产能的制(zhi)造项目”，鼓励技术创(chuang)新和(he)优势产能。
第五，对部分高耗能行业进行产能控制(zhi)、对部分新产业的增量投资进行统筹布局和(he)引导将有(you)助(zhu)于工业部门(men)产能利用率的改善。一季度73.6%的产能利用率是近(jin)年(nian)（除特殊情况的2020年(nian)一季度之外(wai)）最低，大致处于2016年(nian)三四季度之间的水平。分行业来看，值得注意(yi)的一是建筑产业链的非金属矿（一季度62.0%）；二是汽车（一季度64.9%）；三是新能源相关的电气机械（一季度72.7%）。
第六，对部分高耗能行业进行产能控制(zhi)、对部分新产业的增量投资进行统筹布局和(he)引导将有(you)助(zhu)于价格中枢的修复。从价格数(shu)据来看，一季度价格下行较集中的领域一是煤炭(tan)、钢材、水泥等建筑产业链产品；三是锂电池、新能源车整车等供给(gei)增长较快的领域。要(yao)推动价格水平温和(he)回升，这两(liang)个领域是关键。所以前期我们指出“名义GDP如(ru)能显性(xing)回升，相当于经济在实际增速(su)回升的基础上，进一步(bu)叠加了建筑产业链触底、新产业供求(qiu)优化这两(liang)个基本结论”（《从实际增长到名义增长》）。
第七，4月30日政治局会议指出要(yao)“乘势而(er)上，避免前紧后松”。我们理解“乘势而(er)上”的空间之一是在一季度实际增长率好转后，进一步(bu)推动名义增长率中枢的正常(chang)化。从经济学逻辑来说，要(yao)提高价格和(he)名义增长，方向就(jiu)是抬高需求(qiu)、降低供给(gei)。从二季度以来的政策(ce)来看，加快财政节奏、松绑(bang)房地产市场有(you)利于需求(qiu)；对粗钢产量控制(zhi)、对锂电池行业产能引导则有(you)利于供给(gei)，这些举(ju)措应会在后续量、价趋势上逐步(bu)反映。一季度已大概率是年(nian)内名义GDP的底部。
正文
在前期报告(gao)《从实际增长到名义增长》中，我们指出一季度实际增长速(su)度高开；但由于价格仍(reng)处收缩区间，名义增长速(su)度持(chi)平去年(nian)四季度低位。名义增长一则影响微观体感，财政收入、企业盈利等均由名义值决定(ding)；二则作为分母影响宏观杠杆率，国家金融与发(fa)展实验室发(fa)布的2024年(nian)一季度宏观杠杆率为294.8%，环比进一步(bu)上行6.8个点；三则影响资产定(ding)价。
根据统计局数(shu)据，2024年(nian)一季度中国实际GDP28.3万亿(yi)元，同比增长5.3%，高于去年(nian)四季度的5.2%。名义GDP29.6万亿(yi)元，同比增长4.2%，持(chi)平于去年(nian)四季度的4.2%。
名义增长率对微观体感存在影响。在前期报告(gao)《从实际增长到名义增长》中，我们指出：名义增长对于经济的意(yi)义同样不容忽视。一则财政收入增速(su)同步(bu)于名义GDP，税收是对经济活动的名义值征税，增值税为主体的税制(zhi)结构(gou)对价格更加敏感；二则企业盈利增速(su)同步(bu)于名义GDP，盈利由量、价、利润率三因(yin)素决定(ding)；三则微观预期同样会受名义GDP影响。
同时，名义GDP是宏观杠杆率的分母。 国家金融与发(fa)展实验室发(fa)布2024年(nian)一季度宏观杠杆率显示，一季度宏观杠杆率从2023年(nian)末的288.0%上升至294.8%，上升了6.8个百(bai)分点。
名义GDP同样会影响资产定(ding)价。一季度万得全A指数(shu)环比-2.9%、10年(nian)期国债收益率中枢有(you)所下行，与名义GDP增速(su)弹性(xing)尚未形成应有(you)一定(ding)关系（见《从实际增长到名义增长》）。
从二季度数(shu)据来看，名义增长初步(bu)改善。4月PMI产出价格指数(shu)、BCI中间品价格指数(shu)有(you)不同程度上行。在前期报告(gao)《关注价格温和(he)回升的线(xian)索》中，我们指出本轮(lun)黑色系价格底部在3月底；建材价格底部在4月初。从需求(qiu)端角(jiao)度理解，财政进度和(he)实物工作量形成加快是一个重要(yao)驱动，发(fa)改委指出要(yao)“推动所有(you)增发(fa)国债项目于6月底前开工建设(she)”，且已“完成2024年(nian)地方政府专项债券项目的筛选工作”。此外(wai)，4月30日政治局会议定(ding)调“统筹研(yan)究消化存量房产和(he)优化增量住房的政策(ce)措施”也(ye)将带来下一阶段(duan)的需求(qiu)端支撑。
2024年(nian)4月数(shu)据特征是“量基本稳定(ding)、价温和(he)回升”，这意(yi)味着名义GDP增速(su)在边际上较一季度有(you)所好转。
首先是BCI数(shu)据，4月BCI中间品价格前瞻指数(shu)为38.0，环比3月温和(he)上行2.2个点。2023年(nian)5月-2024年(nian)3月中间品价格指数(shu)一直(zhi)在37以下（除2024年(nian)1月），4月属于12个月以来次(ci)高（见《从4月BCI数(shu)据看基本面边际特征》）。
其次(ci)是PMI数(shu)据，PMI原材料价格指数(shu)环比上升3.5个点，出厂价格指数(shu)环比上升1.7个点，且均上行至7个月以来新高（见《量基本稳定(ding)，价触底回升：4月PMI简评》）。
再次(ci)是高频数(shu)据，南华(hua)黑色指数(shu)于3月29日触及本轮(lun)底部，建材价格指数(shu)4月1日触及本轮(lun)底部（见《关注价格温和(he)回升的线(xian)索》》。
财政进度的加快可能是一个重要(yao)背景。在报告(gao)《一季度财政特征与后续展望》中我们做过详细梳理。二季度起基建实物工作量预计将逐步(bu)形成， 发(fa)改委强调将“推动所有(you)增发(fa)国债项目于今年(nian)6月底前开工建设(she)”；三至四季度有(you)望见到新增专项债加快发(fa)行节奏， 发(fa)改委与财政部已完成2024年(nian)地方政府专项债项目的筛选工作。
4月30日一季度政治局会议指出要(yao)结合房地产市场供求(qiu)关系的新变化、人民群众对优质(zhi)住房的新期待(dai)，统筹研(yan)究消化存量房产和(he)优化增量住房的政策(ce)措施。我们理解这标志着在“三道红线(xian)”推动房地产供给(gei)端去金融化之后，房地产政策(ce)过渡(du)到合理支持(chi)需求(qiu)端、推动市场供求(qiu)平衡(heng)和(he)高质(zhi)量发(fa)展的新阶段(duan)（见报告(gao)《对一季度政治局会议精神的理解》）。
除了需求(qiu)端之外(wai)，另一个容易(yi)被忽视的线(xian)索是供给(gei)侧。其一是部分高耗能的传统产业。3月13日， 中国有(you)色金属工业协会组织召开了铜冶炼企业座谈会，指出针对铜冶炼行业近(jin)年(nian)来产能增长过快问题，将控制(zhi)新增产能；4月3日， 发(fa)改委、工信(xin)部等部门(men)就(jiu)2024年(nian)粗钢产量调控工作进行研(yan)究部署。4月29日， 工信(xin)部下达2024年(nian)国家工业节能监察(cha)任务，推动能耗下降工作，涉及石化化工、钢铁、建材、有(you)色金属、造纸、纺织等重点行业。
3月13日，中国有(you)色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。国内19家铜冶炼企业主要(yao)负责人到会，国家相关部委领导出席会议听(ting)取意(yi)见。会议就(jiu)继续推进铜原料结构(gou)调整达成共识；就(jiu)调整冶炼生产节奏达成一致；在提高准(zhun)入门(men)槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识。
4月3日，发(fa)改委、工信(xin)部等部门(men)就(jiu)2024年(nian)粗钢产量调控工作进行研(yan)究部署。将继续开展全国粗钢产量调控工作，坚持(chi)以节能降碳为重点，区分情况、有(you)保有(you)压、分类指导、扶优汰(tai)劣(lie)，推动钢铁产业结构(gou)调整优化，促进钢铁行业高质(zhi)量发(fa)展。为配合做好产能产量调控工作，相关部门(men)将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信(xin)息摸底工作。
4月29日，工信(xin)部下发(fa)《工业和(he)信(xin)息化部办公厅关于下达2024年(nian)国家工业节能监察(cha)任务的通知》。通知指出，统筹考虑行业特点、企业规模、所在地区和(he)监察(cha)内容，确定(ding)国家工业节能监察(cha)任务企业2899家。其中，石化化工、钢铁、建材、有(you)色金属、造纸、纺织等重点行业和(he)重点用能设(she)备能效专项监察(cha)2411家。
其二是部分产能增长过快的新产业。今年(nian)政府工作报告(gao)“培育新兴产业和(he)未来产业”部分强调“加强重点行业统筹布局和(he)投资引导, 防止(zhi)产能过剩和(he)低水平重复建设(she)”。5月8日， 工信(xin)部公开征求(qiu)对锂电池行业规范条(tiao)件(jian)及公告(gao)管理办法(fa)（征求(qiu)意(yi)见稿）的意(yi)见，提出“引导企业减(jian)少(shao)单纯扩大产能的制(zhi)造项目”，鼓励技术创(chuang)新和(he)优势产能。
政府工作报告(gao)在“积极培育新兴产业和(he)未来产业”部分指出，“加强重点行业统筹布局和(he)投资引导, 防止(zhi)产能过剩和(he)低水平重复建设(she)”。这一点是非常(chang)关键的，如(ru)果部分新产业能够优化供给(gei)，则其未来供需格局会更加良性(xing)（见《对政府工作报告(gao)经济发(fa)展主要(yao)目标的理解》）。
5月8日，工信(xin)部公开征求(qiu)对锂电池行业规范条(tiao)件(jian)及公告(gao)管理办法(fa)（征求(qiu)意(yi)见稿）的意(yi)见。文件(jian)指出“引导企业减(jian)少(shao)单纯扩大产能的制(zhi)造项目，加强技术创(chuang)新、提高产品质(zhi)量、降低生产成本”。
对部分高耗能行业进行产能控制(zhi)、对部分新产业的增量投资进行统筹布局和(he)引导将有(you)助(zhu)于工业部门(men)产能利用率的改善。一季度73.6%的产能利用率是近(jin)年(nian)（除特殊情况的2020年(nian)一季度之外(wai)）最低，大致处于2016年(nian)三四季度之间的水平。分行业来看，值得注意(yi)的一是建筑产业链的非金属矿（一季度62.0%）；二是汽车（一季度64.9%）；三是新能源相关的电气机械（一季度72.7%）。
在前期报告(gao)《如(ru)何(he)理解一季度经济数(shu)据》中，我们指出：如(ru)果剔除疫情影响的2020年(nian)一季度，可以看得更清晰。73.6%的产能利用率明显偏(pian)低，73-74%大致属于2016年(nian)二至四季度的水平。所以去年(nian)底中央经济工作会议指出“进一步(bu)推动经济回升向好需要(yao)克服一些困难和(he)挑(tiao)战，主要(yao)是有(you)效需求(qiu)不足、部分行业产能过剩、社会预期偏(pian)弱、风险隐患仍(reng)然较多”。
对部分高耗能行业进行产能控制(zhi)、对部分新产业的增量投资进行统筹布局和(he)引导将有(you)助(zhu)于价格中枢的修复。从价格数(shu)据来看，一季度价格下行较集中的领域一是煤炭(tan)、钢材、水泥等建筑产业链产品；三是锂电池、新能源车整车等供给(gei)增长较快的领域。要(yao)推动价格水平温和(he)回升，这两(liang)个领域是关键。所以前期我们指出“名义GDP如(ru)能显性(xing)回升，相当于经济在实际增速(su)回升的基础上，进一步(bu)叠加了建筑产业链触底、新产业供求(qiu)优化这两(liang)个基本结论”（《从实际增长到名义增长》）。
在前期报告(gao)《如(ru)何(he)理解一季度经济数(shu)据》中，我们指出：什么拖(tuo)累了一季度名义GDP？简单拆分平减(jian)指数(shu)，当季同比-1.3%中，第一二三产业分别为-3.5%、-4.0%、0.7%，即价格负增长主要(yao)集中于上中游，第一和(he)第二产业价格是主要(yao)拖(tuo)累。从同期通胀数(shu)据来看，一季度价格下行较集中的领域一则是CPI中的PPI传递项（家用器具、交通工具）；二则是煤炭(tan)、钢材、水泥等建筑产业链产品；三则是锂电池、新能源车整车等供给(gei)增长较快的领域。
4月30日政治局会议指出要(yao)“乘势而(er)上，避免前紧后松”。我们理解“乘势而(er)上”的空间之一是在一季度实际增长率好转后，进一步(bu)推动名义增长率中枢的正常(chang)化。从经济学逻辑来说，要(yao)提高价格和(he)名义增长，方向就(jiu)是抬高需求(qiu)、降低供给(gei)。从二季度以来的政策(ce)来看，加快财政节奏、松绑(bang)房地产市场有(you)利于需求(qiu)；对粗钢产量控制(zhi)、对锂电池行业产能引导则有(you)利于供给(gei)，这些举(ju)措应会在后续量、价趋势上逐步(bu)反映。一季度已大概率是年(nian)内名义GDP的底部。
假设(she)风险：宏观经济和(he)金融环境变化超预期，海外(wai)经济下行风险超预期，国内地产个案信(xin)用风险超预期，供给(gei)端的复杂程度超预期，需求(qiu)端下行压力超预期，传统行业供给(gei)收缩过快，平减(jian)指数(shu)抬升过程不及预期
本文作者：郭磊 （S1220515070001），来源：广发(fa)宏观郭磊，原文标题：《【广发(fa)宏观郭磊】新一轮(lun)供给(gei)侧有(you)助(zhu)于名义增长中枢好转》
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