在中国，有这样一批上市企业，在各行各业中属于绝(jue)对(dui)的(de)龙头老大，代表了中国面向世界的(de)名片，曾享受了全球流(liu)动性宽(kuan)松的(de)红利。
华泰证券将这种企业称之为“中国beta型资产”。在经历了两年的(de)深度出清后，这些资产的(de)ROE率先企稳，展现出卓越的(de)基本面韧性，但股价却(que)大多仍受制于地产预期。
华泰证券王以团队在本周公布的(de)研(yan)报中指出，在政策路线(xian)转向去库存(cun)后，“中国beta型资产”的(de)宏观风(feng)险有望得到更合理的(de)评估，韧性有望得到更充(chong)分的(de)认知。结合财务表现和股价回(hui)撤，华泰证券从(cong)中进一步筛选出了一批”中国好公司”。
中国beta型资产被低估
华泰证券指出，中国的(de)beta型资产目前的(de)定价已经充(chong)分反映(ying)了内外部(bu)宏观经济面临的(de)压力。然而，市场似乎并未充(chong)分认识(shi)到这一点，导(dao)致这类资产的(de)价值(zhi)被明(ming)显低估。
该(gai)机构指出，过去3年，伴随着内外宏观环境的(de)快速变化，中国beta型资产完(wan)成了一轮深度的(de)筹码(ma)出清。
据IMF，4Q23外资对(dui)大中华资产的(de)仓位比重或已至3Q14-4Q14水位（14年11月沪港通开启）、而主动偏股公募基金对(dui)A股“中国beta”型行业的(de)超配比例亦接近2016年水位，处于2010年以来低位（历史分位数不超过30%）。
以PB-ROE衡(heng)量“中国beta型”资产的(de)估值(zhi)性价比，当前“中国beta型”资产的(de)PB-ROE估值(zhi)历史分位数不足20%（自2H14开始计算(suan)分位数），处于历史区间下沿(yan)水位。其中，港股大多数行业的(de)AH溢价处于2010年以来的(de)高位，估值(zhi)具有更强优势。
据IMF，4Q23外资对(dui)大中华资产的(de)仓位比重或已至3Q14-4Q14水位（14年11月沪港通开启）、而主动偏股公募基金对(dui)A股“中国beta”型行业的(de)超配比例亦接近2016年水位，处于2010年以来低位（历史分位数不超过30%）。
以PB-ROE衡(heng)量“中国beta型”资产的(de)估值(zhi)性价比，当前“中国beta型”资产的(de)PB-ROE估值(zhi)历史分位数不足20%（自2H14开始计算(suan)分位数），处于历史区间下沿(yan)水位。其中，港股大多数行业的(de)AH溢价处于2010年以来的(de)高位，估值(zhi)具有更强优势。
伴随着新旧动能转化的(de)“阵痛”，投资者将目光(guang)转向中国以外的(de)增长点，然而，自去年下半年以来，中国“beta”型资产ROE已悄(qiao)然开始回(hui)升，与地产周期的(de)“背离”暗示着龙头企业在形成更强的(de)穿越周期能力和韧性；拆解其ROE回(hui)升动能，华泰证券发现：
- 泛地产需(xu)求面临增速压力时，龙头企业积极寻求“卷出去”；2023年全A非金融石化海外业务收入占比接近两成；
- 精细化的(de)管理，“向成本要收益”，大消费最为典型：固定资产/存(cun)货周转率稳步提升、有息负债占比明(ming)显下降→产业链话语权/现金管理能力提升；
- 提升公司治理及股东回(hui)报，通过更强力的(de)分红和回(hui)购提升ROE中枢(shu)。
- 泛地产需(xu)求面临增速压力时，龙头企业积极寻求“卷出去”；2023年全A非金融石化海外业务收入占比接近两成；
- 精细化的(de)管理，“向成本要收益”，大消费最为典型：固定资产/存(cun)货周转率稳步提升、有息负债占比明(ming)显下降→产业链话语权/现金管理能力提升；
- 提升公司治理及股东回(hui)报，通过更强力的(de)分红和回(hui)购提升ROE中枢(shu)。
4月政治局会议(yi)以来，地产政策逐渐转向去库存(cun)为导(dao)向，华泰证券认为，若地产边际(ji)企稳，则此前受制于宏观“逆风(feng)”的(de)中国beta型资产或得以价值(zhi)重估和预期再修正(zheng)。
华泰证券在中国beta型资产中，通过财务及估值(zhi)指标(biao)进一步选出有望充(chong)分受益于地产beta风(feng)险缓和的(de)“中国好公司”。该(gai)机构认为，企业须(xu)同时满足以下条件(jian)：
1）扣非ROE（TTM口(kou)径，下同）近半年已企稳，且存(cun)货周转率、固定资产周转率均平稳或上行，对(dui)应该(gai)企业在地产增压时已形成出色的(de)抗周期韧性；
2）股价自上一轮顶点的(de)最大回(hui)撤仍在30%以上（截至5月20日），对(dui)应该(gai)企业股价中隐含更大的(de)地产“负beta”；
3）总市值(zhi)高于500亿人民币。
1）扣非ROE（TTM口(kou)径，下同）近半年已企稳，且存(cun)货周转率、固定资产周转率均平稳或上行，对(dui)应该(gai)企业在地产增压时已形成出色的(de)抗周期韧性；
2）股价自上一轮顶点的(de)最大回(hui)撤仍在30%以上（截至5月20日），对(dui)应该(gai)企业股价中隐含更大的(de)地产“负beta”；
3）总市值(zhi)高于500亿人民币。
本文主要观点来自华泰证券，原文作者：王以、张(zhang)典等，原文标(biao)题：《中国好公司：先相信，再看见》
王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373
张(zhang)典 SAC No. S0570123030057