此前一直抱(bao)有乐观看多情绪的高盛分析师David Kostin在最近公布的每周报告(gao)中表现出了明显的谨慎态(tai)度。他表示，推(tui)迟或减少降息未必对(dui)美股影响很大，但如果利率继(ji)续急剧上升，美股麻(ma)烦就大了。
Kostin在报告(gao)中表示，他对(dui)标普500指数年底将收于5200点的乐观估计早到许多客(ke)户质疑，因为(wei)目前市场已经预期美联储将息次数可能减少，而(er)且也可能推(tui)迟。但他表示：一方面，缺乏降息本身并不一定是改变游戏规则的因素，即使在面临加(jia)息的情况下，标普500指数今(jin)年已经回报了6%，仅比其历史最高点5254点低4%。
虽然持(chi)续的紧缩可能会压低市盈率，Kostin认为(wei)，“尽管(guan)我们的经济学家预计通胀将持(chi)续放缓，从而(er)在今(jin)年晚些时候导致降息，但延迟的降息应该会限制股票估值。” Kostin相信，盈利增长将使标普500指数在年底前增长3%，达到他的目标5200点。
但坏消息是，即使一贯乐观的Kostin现在也预计，如果利率继(ji)续急剧上升，“股票将难以找到立足点”，无论(lun)宏观驱动因素如何。换句话说，如果最新的美债“VaR冲击(ji)”加(jia)速，即使是目前支撑市场的AI叙(xu)事也会崩溃(kui)，因为(wei)它无法承受全(quan)部市场压力的泰山压顶(ding)。
Kostin指出，自2006年以来，当十年期美债收益率在一个(ge)月(yue)内上升超过2个(ge)标准差时，标普500平均下跌了4%。
如今(jin)，实际10年期美债收益率1个(ge)月(yue)内上升两个(ge)标准差大约等于55个(ge)基点。这也与历史趋势(shi)相符，自3月(yue)中旬(xun)以来，实际10年期美债收益率已上升了40个(ge)基点，标普500指数下跌了4%。如果收益率进一步上升，特别是10年期美债收益率超过4.8%的关键水平，以及(ji)之前股市的持(chi)续融涨，都将遇到障碍。
财金博客(ke)ZeroHedge则认为(wei)，交(jiao)易员似乎(hu)完全(quan)没有意识到，目前市场已经处于残酷的“VaR冲击(ji)”中，10年期美债收益率自年初以来已上升了80个(ge)基点，现在徘徊(huai)在4.7%左(zuo)右。这种急剧增加(jia)是由于通胀居(ju)高不下和“维持(chi)高利率更长时间”的叙(xu)事回归造成的，导致市场上对(dui)利率敏感的领(ling)域今(jin)年表现落后于其他板块，例如未盈利的科技股、高Beta、财务状况薄弱(ruo)、自由现金流低的公司。
至于利率上升的问题，高盛主题交(jiao)易员Louis Miller写道，“由于CTA（商品交(jiao)易顾问）抛售、利率和商品价格上涨、部分主动管(guan)理的资金去风险化、地缘政治以及(ji)本季度盈利是否能支撑年初至今(jin)的涨幅(fu)”，预计美股回报将更为(wei)挑剔，近期将维持(chi)区间波动。
同时，为(wei)了了解持(chi)续的利率变动的影响，高盛分析了2022年上半(ban)年利率急剧上升的情况。与当前相比，尽管(guan)两个(ge)时期的市场表现不同，例如2022年上半(ban)年标普500指数下跌了20%而(er)今(jin)年迄今(jin)上涨5%，高盛在两种情况下都发(fa)现，规模较大、资产负债表强劲(jin)、自由现金流高、每股收益高和低Beta表现优于其他公司。
无论(lun)如何，由于本周财政部将公布再融资方案和5月(yue)15日备受期待的CPI数据等重(zhong)大宏观数据公布，利率将继(ji)续处于关注(zhu)的焦点。如果这些事件改变了利率的走向，例如通胀降温(wen)，那么投资组合将会受到影响，Beta和Momentum因子对(dui)10年期美债收益率变化最为(wei)敏感。
而(er)如果10年期美债收益率回落到去年12月(yue)的4%水平，Beta因素影响较大的股票可能会上涨10%，而(er)Momentum相关股可能会在短暂反弹后而(er)下跌10至14%。相反，如果利率继(ji)续渐进上升，Momentum可能会继(ji)续连涨，而(er)Beta和市场可能会继(ji)续下滑，除非出现重(zhong)大的盈利或地缘政治意外。
