现在全市场最关注的一(yi)个问题就是：美股到(dao)底是不是风格转(zhuan)向？
这个问题仿佛(fo)是让上帝掷骰子。
1
美股小盘股连(lian)续两日(ri)领涨(zhang)
美股大型科技股经过周四的大溃败，周五迎来小反弹。三大指数盘中创新高，但(dan)尾盘回吐一(yi)半涨(zhang)幅(fu)，可见人心开始有点涣(huan)散(san)了。
标普500指数涨(zhang)0.55%，本周累计上涨(zhang)0.87%；道指涨(zhang)0.62%，本周累涨(zhang)1.59%；纳指涨(zhang)0.63%，本周累涨(zhang)1.25%。罗素2000小盘股连(lian)续两日(ri)领跑主(zhu)要指数，本周涨(zhang)幅(fu)高达6%。
“科技股七姐妹”涨(zhang)跌(die)互现，特斯拉收涨(zhang)2.99%，英伟达尾盘冲高涨(zhang)超3.5%，最终收涨(zhang)1.44%。苹果涨(zhang)1.31%。微软、谷歌A和亚马逊跌(die)0.2%，Meta跌(die)2.7%。
由于(yu)上半年美国通胀一(yi)直超预期，降息交易失败，美股大型科技股成为资金避险板块，每次(ci)通胀超预期、降息预期被(bei)削弱，美股反而涨(zhang)得更欢快。
当降息交易真的来临(lin)时，市场预期反转(zhuan)，科技股多头(tou)转(zhuan)空，小盘股空头(tou)疯狂回补(bu)，这就导致了本周美股市场上演的“大弱小强(qiang)”。
大变盘下，资金似乎开始新一(yi)轮(lun)出海(hai)配置。之前ETF进化论(lun)在文(wen)章《终于(yu)熬(ao)不住了？》就讨论(lun)过“当全球最大流动性锚(mao)终于(yu)要被(bei)撬动，全球资产的定价会如何(he)转(zhuan)换？”亚洲(zhou)股市下半年是多数人看好的方向。
本周五，美股市场多只新兴市场主(zhu)题ETF成交量居榜首。其中SPDR标普中国ETF在周五下午的交易中成交量异常高，成交量超过29万股，而过去三个月平(ping)均成交量约为4.3万股，疯狂放(fang)量5.7倍。
一(yi)切看起来顺理成章，只是美股这轮(lun)“大切小”能持续多久？又(you)或者说大型科技股能回调(diao)多深？
2?
美股新一(yi)轮(lun)财报季是关键
要回答这个问题，我们需要再次(ci)明确美股持续走强(qiang)的原因是什么？美联储降息之后(hou)，会改变这些因素吗？
中金团队曾经复盘过2023年美股靠什么新高？结论(lun)是两个：一(yi)是宏观方面，财政(zheng)意外扩张支撑增长；二是美股基本面坚实，盈利(li)贡献为主(zhu)。
标普500指数上涨(zhang)24%中，估值贡献17%，盈利(li)贡献6%；道琼斯指数上涨(zhang)14%，估值贡献6%，盈利(li)贡献4%；纳斯达克指数上涨(zhang)43%中，估值贡献19%，盈利(li)贡献21%。
标普500指数上涨(zhang)24%中，估值贡献17%，盈利(li)贡献6%；道琼斯指数上涨(zhang)14%，估值贡献6%，盈利(li)贡献4%；纳斯达克指数上涨(zhang)43%中，估值贡献19%，盈利(li)贡献21%。
团队认为美股去年盈利(li)结构性走强(qiang)的主(zhu)因是AI助推业务(wu)收入增长以及降本举措(cuo)持续见效。
我们现在把这两个因素放(fang)回“美联储降息后(hou)”的大背景来看。
宏观流动性方面，美联储降息，意味着金融紧缩(suo)环境放(fang)松，流动性增加(jia)。叠加(jia)美国财政(zheng)又(you)再发力，将进一(yi)步支撑市场流动性。
今(jin)年6月，美国国会预算办(ban)公室（CBO）公布了新一(yi)期的预算估计，赤字规模较2月份的估计增加(jia)了4080亿(yi)美元，对应赤字率由5.6%升至7%，远高于(yu)市场中位数预期5.8%。
第(di)二个因素美股的盈利(li)情况可能是后(hou)续风格能否成功转(zhuan)向的关键。本周美股财报季正式开启，“科技信仰”成败在此一(yi)举。微软、Alphabet和特斯拉定于(yu)7月23日(ri)发布业绩。
Apollo Global Management的最新数据显示，标准(zhun)普尔500指数中排名前十的公司(si)市值占比是35%，盈利(li)贡献只有23%。
这意味头(tou)部科技公司(si)需要用更高的盈利(li)预期来证明高估值的合(he)理性。如果盈利(li)不达预期，新一(yi)轮(lun)大回调(diao)可能在所(suo)难免。
嘉信理财首席投资策略师(shi)Liz Ann Sonders说：“我们需要盈利(li)赶上估值，但(dan)很(hen)明显，盈利(li)标准(zhun)已经定得相当高了。”
Banrion Capital Management的首席投资策略师(shi)Victoria Bills表示，“如果这些公司(si)的盈利(li)无法超预期，股价就会出现回调(diao)。”
事实上，华尔街(jie)本次(ci)对美股财报的预期相当高，FactSet数据预测，标普500指数二季度的盈利(li)将同(tong)比增长近9%，有望创下2022年初以来的最大季度增幅(fu)。
3?
一(yi)个被(bei)市场忽视(shi)的风险
然而市场从来不是这么简单(dan)，因为交易的主(zhu)体是人，人的心理才是市场博弈的关键。奈何(he)，人心自古以来就是最难以琢磨的。
尽管财报季还没有展开，但(dan)市场是否存(cun)在畏高情绪？一(yi)方面是对冲基金已经持续卖出科技股，另一(yi)方面是美股8月流通性通常较差。
ETF进化论(lun)文(wen)章《终于(yu)熬(ao)不住了？》提及：高盛集团的分析师(shi)斯科特·鲁布纳周一(yi)表示，如果企业盈利(li)令人失望，他(ta)预计美股8月前两周回调(diao)的风险较大，因为8月没有资金净流入，被(bei)动投资者的大量资金流出可能会削弱回报。
在一(yi)个被(bei)头(tou)部科技股“绑架”的市场上，当相关个股下跌(die)可能不惧(ju)畏惧(ju)，当跟踪这些个股的巨(ju)型ETF也泥(ni)沙俱(ju)下时，届时市场会发生什么？
ETF进化论(lun)也在文(wen)章《大撤(che)退！一(yi)场超级洗牌潮来袭(xi)？》提及过：“对于(yu)美股这样一(yi)个高度指数化（ETF指数基金占美股比例近30%）的市场而言，面对头(tou)部化越(yue)来越(yue)显著，随着MAG7的规模不断增长，ETF需要买入的相关成分股额(e)度就越(yue)大，又(you)将进一(yi)步放(fang)大美股的“头(tou)部化”现状，并强(qiang)化该(gai)趋(qu)势。”
上涨(zhang)固然是锦上添花，一(yi)旦下跌(die)呢？
Miller Tabak + Co.首席市场策略师(shi)Matt Maley表示：“风险在于(yu)大型股是正确的，每个人都承认，这些大盘股是标普和纳指强(qiang)劲的重要原因，却忽略了他(ta)们的下跌(die)也能让指数和相关的ETF下跌(die)。”
随着美股七巨(ju)头(tou)股价的狂飙，不少跟踪标普500和纳指的ETF规模也水涨(zhang)船(chuan)高。
iShares Core S&P 500 ETF（代码IVV）最新规模突破了5000亿(yi)美元大关，成为第(di)二只资产规模超5000亿(yi)美元的ETF。
全球最大的ETF是追踪标普500的SPY，最新规模已经达到(dao)5560亿(yi)美元，其余的VOO、VTI、QQQ（跟踪纳斯达克100指数）资产规模均超过3000亿(yi)美元。
从A股相关跟踪美股ETF的表现来看，尽管周五纳指ETF上演罕(han)见的全线飘(piao)绿一(yi)幕，纳指科技ETF、纳斯达克ETF均跌(die)逾5%。
(本文(wen)内容均为客观数据信息罗列，不构成任何(he)投资建议）
但(dan)相关ETF没有一(yi)只出现资金净流出的情况。其中嘉实基金纳斯达克指数ETF、招商基金纳斯达克100ETF本周净流入规模均达到(dao)5亿(yi)元。华泰柏瑞基金纳斯达克100ETF、纳指ETF富(fu)国和汇添富(fu)基金纳指100ETF本周净流入规模均为2亿(yi)元。
这回美股大型科技股会回调(diao)多深？
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