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这个世界上，为什么有(you)的国家发展得越来越好，越来越富足，而有(you)的国家如同受到诅(zu)咒一样，在苦难(nan)的沼泽里一遍遍轮回？
他们各自做对了什么？又做错了什么？
今天我(wo)们聚焦日本，而且(qie)只聚焦1985年(nian)到1990年(nian)这5年(nian)时间。
上个世纪末，日本泡(pao)沫破灭，陷入失去的二十年(nian)，不少人都习惯阴谋论(lun)，认为日本是广场协议的受害者，责任在美方。
但极少有(you)人反思，当时与美丽国签(qian)订广场协议的是英法(fa)德日4个国家，彼时其他三(san)个国家的货币升值幅度(du)丝毫(hao)不亚于日元，为何其他4个国家没有(you)失去20年(nian)？
1990-2010年(nian)这20年(nian)，日本GDP年(nian)均(jun)增长率只有(you)可(ke)怜的0.92%，同期德国为1.6%，英国为1.91%，法(fa)国为1.74%。
1990年(nian)，日本人均(jun)GDP为2.54万美金，比法(fa)国的2.19万、德国的2.23万、英国的1.91万都高。
33年(nian)后的今天，英法(fa)德人均(jun)GDP都超过4万，日本只有(you)3.38万。
很明显，是日本人自己搞砸(za)了。
只要你把那几年(nian)发生的事做个细(xi)致解剖，就会发现根本没有(you)阴谋论(lun)，其实就是你情我(wo)愿。
日本的泡(pao)沫形成确实有(you)一定外力原因，但泡(pao)沫破灭，最(zui)终失去20年(nian)，则(ze)完全是自己作死，咎(jiu)由自取。
日本是怎么作死自己的呢？
先说背景(jing)：80年(nian)代(dai)，为解决滞涨，美国实行供给学派政策，减税刺激经(jing)济，同时通过高利率压制通胀(zhang)。当时美国利率水平比发达(da)国家平均(jun)高出4个百分点。
“松财政、紧货币”的组合(he)政策工具，一定程度(du)缓(huan)解了滞涨，但后遗症是高额财政赤字(zi)、美元的大幅升值和持续的经(jing)常项目逆差。
美国财政赤字(zi)占GDP比重，80年(nian)是2.9%，85年(nian)已高达(da)5.2%，同期日本是1.4%，西德也只有(you)1.1%。美国1985年(nian)经(jing)常项目逆差1245亿美元，占GDP比重3%。而整(zheng)个80年(nian)代(dai)上半期，美元升值了73%。
而彼时日本、西德等国正处在二战(zhan)后经(jing)济复苏期，各自状况都不错。
这才有(you)了著名的广场协议。
1985年(nian)9月(yue)，英法(fa)德日美，也就是G5，在美国纽约广场大厦签(qian)订协议，协调生存，共(gong)同发展。
其核心目标是改善美国贸易逆差，抑(yi)制美元升值，而措施则(ze)是各国干预汇市，本币贬值，同时美国降(jiang)息——从1985年(nian)9月(yue)—1986年(nian)8月(yue)，美联储四次下调联邦基(ji)金利率，从7.5%降(jiang)至5.5%，同期日本利率5.5%，利差大幅缩窄。
这事是否存在强(qiang)迫呢？
没有(you)的。完全你情我(wo)愿。
日本、西德等国必须维护老大哥美国经(jing)济的稳定，以继续分享美治下的和平红利、扶持红利与发展红利——这些红利的共(gong)同前提是：大哥不能倒。
同时它们的本币升值，也能促进本币国际化(hua)，以及自身国家在世界的影响力。
结果呢？效果不错。美元对非美货币大幅贬值，对日元，从1985年(nian)9月(yue)的1：237，到1985年(nian)底贬至1：200，到1986年(nian)夏，进一步贬到1：150，短短6个月(yue)，美元贬值36.7%。
但，凡事都有(you)一个但：由于美国并未采取其它有(you)效措施改善财政状况，同时货币贬值存在J曲线效应(ying)，导(dao)致广场协议后两年(nian)多，美国贸易逆差并未改善，反而进一步恶(e)化(hua)，同时市场对美元信心下降(jiang)，资本外流，国际汇市和世界经(jing)济也出现较(jiao)大震荡，继续让美元大幅快速贬值已明显弊大于利。
此时维持美元汇率稳定已成各国共(gong)识。
怎么做呢？最(zui)合(he)适的办法(fa)当然是美国加(jia)息，吸引资本流入，但美国担心加(jia)息会引发国内经(jing)济萧条，所(suo)以不愿加(jia)息，而是希(xi)望日本、西德等国家降(jiang)息，实施刺激内需计划，以拉动进口。
这个被称为卢浮宫协议。这个协议对日本的影响远大过广场协议。
1987年(nian)2月(yue)，G7在巴黎卢浮宫签(qian)署了卢浮宫协议。这玩意非常有(you)效，美国贸易赤字(zi)和财政赤字(zi)都应(ying)声而降(jiang)。
对日本而言(yan)，降(jiang)息这事确实有(you)一定外压，但日本也是权衡后自愿的，也是对的，因为自身经(jing)济确实出现了本币升值萧条，需要宽货币，拉内需。
他们错在哪里呢？
他们错在太贪了，什么都想要，什么便宜都想占，实行了过长、过量的货币宽松。这和嗑药一样，嗑过量了，也嗑太久了。这是他们犯的第一个大错。
日本怎么干的呢？
既(ji)然美国施压，于是日本顺坡下驴，开始实行超低利率政策，从1986年(nian)1月(yue)——1987年(nian)2月(yue)，一年(nian)时间，5次降(jiang)息，将(jiang)利率从5%遽降(jiang)到2.5%，并将(jiang)这个超低利率一直保持到了1989年(nian)5月(yue)，维持了27个月(yue)之久。
结果是，金融机构大量放贷，导(dao)致1987—1989三(san)年(nian)日本货币供应(ying)量增速都是双位数(shu)，达(da)到了惊人的10.8%、10.2%和12%。
但同期经(jing)济增速只有(you)6%、4.4%、5.5%，三(san)年(nian)平均(jun)货币供应(ying)量是经(jing)济平均(jun)增速的两倍还要多。
大量过剩资金涌进了股票与房地产(chan)，资产(chan)价格暴涨。1987－1989年(nian)，日本股票价格平均(jun)上涨94%，城市土地价格平均(jun)上涨103%。而同期，日本消费物价指数(shu)平均(jun)仅上涨3.1%。
由于同期消费物价并未大幅上涨，日本从上到下，其实都非常享受这种（虚拟）财富大幅增长，而基(ji)本物价很稳定的泡(pao)沫状态，他们认为这是日本特色经(jing)济模式的强(qiang)大。
监管决策当局(ju)在长达(da)27个月(yue)的时间里，对资产(chan)价格的异(yi)常听之任之，对地产(chan)商的大幅表外举债(zhai)、上杠杆，默许甚至纵容。
哪怕在美联储在88年(nian)3月(yue)到89年(nian)5月(yue)连续加(jia)息，将(jiang)联邦利率从6.5%调高到了9.8%，日本依然将(jiang)利率死死压在2.5%的低水平，这导(dao)致1989年(nian)底日本进入全面泡(pao)沫状态。
很明显，是日本政府自己超长时间的超低利率，才制造泡(pao)沫。没有(you)政府政策的推波助澜，任哪个地产(chan)商或者股票投资者，也没有(you)能力让资产(chan)泡(pao)沫发酵到这种程度(du)。
这无疑是个巨大的错误，但并不致命。
哪怕到了这种全面泡(pao)沫的时候，只要应(ying)对得当，充分尊重经(jing)济与行业规律，做好压力测(ce)试，在实体经(jing)济资产(chan)负债(zhai)表的弹性空间里，不急(ji)不躁，逐步褪火，有(you)序降(jiang)温(wen)和撤退，是完全能够让经(jing)济软着陆的。
但日本政府是怎么干的呢？
一直到89年(nian)中，日本政府才终于被信贷创造与资产(chan)泡(pao)沫越来越快的循(xun)环推动速度(du)吓到了，他们简单粗暴，采用了直接(jie)断流的休(xiu)克疗法(fa)——这是他们犯的第二个错误，也是最(zui)不可(ke)原谅(liang)的错误，直接(jie)把日本经(jing)济砸(za)了个稀烂。
从1989年(nian)5月(yue)开始，到1990年(nian)8月(yue)，短短15个月(yue)时间，日本政府连续5次加(jia)息，将(jiang)贴现率从2.5%的超低水平，一口气加(jia)到了6%。同时，日本央行明确要求金融机构严格限制对房地产(chan)的贷款，等于把地产(chan)资金流一把掐断。
没有(you)哪个行业，也没有(you)哪个经(jing)济体能经(jing)受得住(zhu)这种极端的冷热变化(hua)。
这种人为过急(ji)过快的货币紧缩，直接(jie)导(dao)致泡(pao)沫的破裂与经(jing)济的崩溃，其后日本股市最(zui)多下跌了80%，楼(lou)市下跌了60%，经(jing)济从此陷入长达(da)20年(nian)的低迷。
回到我(wo)们最(zui)开始的结论(lun)：很明显，日本失去20年(nian)，完全是自己作死，咎(jiu)由自取，怨不得他人。
好在，日本吸取了教训。从此以后，政府有(you)形之手对经(jing)济的粗暴干预越来越少。日本经(jing)济也也终于完成艰(jian)难(nan)的自我(wo)修复，从2010年(nian)后步入正轨，重拾升势。
我(wo)是格隆。关注我(wo)，我(wo)们一起提高认知，不做韭菜，不被收割。（全文完）
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