过去两年(nian)里，在央行(xing)购金、地缘(yuan)政治紧张局(ju)势(shi)、美债规模(mo)持续扩大等(deng)一系列因素(su)刺激下，黄金价格(ge)屡创新高。现货黄金24个月累计涨(zhang)幅高达25%。

然(ran)而(er)，同期(qi)内，代表金矿(kuang)股(gu)的Gold bugs指数仅上涨(zhang)8%，远远低于2011年(nian)的历史峰值。

此外，如下图所示，黄金ETF（GLD）和金矿(kuang)股(gu)ETF （GDX）过去两年(nian)的涨(zhang)幅差(cha)异巨大。绿线GLD 24个月上涨(zhang)超28%，而(er)同期(qi)金矿(kuang)股(gu)GDX涨(zhang)幅不到(dao)前者的一半。

摩根士丹利分析师Sandeep Peety等(deng)人(ren)在5月12日发布的报告中表示，预计随着不利因素(su)的消退和消费者预期(qi)的重启，这一趋势(shi)将会逆转。此外，历史表明，在美联(lian)储首次降(jiang)息后，黄金股(gu)票的表现通常优于黄金。

该行(xing)指出，过去两年(nian)，金矿(kuang)股(gu)表现不佳的部分原因有成本上升（2022-23年(nian)与2021年(nian)相比，金矿(kuang)股(gu)资本回报率下降(jiang)了4%）、经营业(ye)绩不佳、资本支出超支和监管限(xian)制。

而(er)且，从(cong)风险偏好来(lai)看，投(tou)资者对持有实物黄金的需求强劲，但对金矿(kuang)股(gu)（风险资产）的偏好则一般。

但是，上述不利于金矿(kuang)股(gu)的因素(su)正(zheng)在发生逆转。

摩根士丹利预计，随着通胀(zhang)压(ya)力减小、经营业(ye)绩改(gai)善(shan)和预期(qi)重置，金矿(kuang)股(gu)2024年(nian)资本回报率有望(wang)增长5%。从(cong)历史数据(ju)来(lai)看，对比实物黄金，金矿(kuang)股(gu)更有望(wang)受益于这些(xie)趋势(shi)：

摩根士丹利经济学家认为，美国最(zui)早可能在9月份(fen)开始(shi)降(jiang)息周期(qi)。这引发了投(tou)资者对金矿(kuang)股(gu)在降(jiang)息周期(qi)中表现如何的疑问。

从(cong)历史上看，首次降(jiang)息后，黄金和金矿(kuang)股(gu)往(wang)往(wang)都会做出积极反应。但在宣布降(jiang)息后的前100天(tian)和300天(tian)内，金矿(kuang)股(gu)的表现分别(bie)平均优于实物黄金10%和27%。