证券时报记者 安仲文(wen) 吴琦
中国证券投资基(ji)金业协会（下称“中基(ji)协”）最新数(shu)据显(xian)示，公募基(ji)金资产管理规模历史上首次突破30万亿元(yuan)。随着行(xing)业的快速发展，市场主体(ti)间的竞争也日趋(qu)白热化，如(ru)何依托自身投研优势，走差异化发展之路，已成(cheng)为基(ji)金公司当下需要迫(po)切做出的选择。
对此，监管层也及时因势利导。前不久，证监会发布了《关于加快推进公募基(ji)金行(xing)业高质量发展的意见》(下称“《意见》”)，鼓励基(ji)金管理人发展特色(se)化的资产管理能力。
业内人士也指出，投研能力向(xiang)来是公募基(ji)金的核心(xin)竞争力，基(ji)金管理人应该(gai)客观分析自身的比较优势和市场格局，注意扬长避短，在优势投研领域持(chi)续深(shen)耕，不断巩固自己在行(xing)业中的“护城河”；同时，借助新技术，不断提升投研策略的丰富性(xing)和有效性(xing)，从而形成(cheng)特色(se)化、差异化的发展方向(xiang)。
破除明(ming)星(xing)基(ji)金经理依赖
头部公募强化平台赋能
在明(ming)星(xing)基(ji)金经理“管理成(cheng)本”直线飙升的背景下，确(que)保产品规模和业绩稳定性(xing)不再依赖于基(ji)金经理个人的经营策略，已成(cheng)为不少大(da)型公募在投研上探索特色(se)化、差异化的核心(xin)要素。在组织架构层面，原有的投研模式不断被打破，新的投研体(ti)系正(zheng)推动“单打独斗”走向(xiang)“协同作战”。
“如(ru)果管理的规模都拜某个人所管的产品所赐，业绩也主要依靠一两个明(ming)星(xing)基(ji)金经理支撑，那我们后面该(gai)怎么管理？”华南地区(qu)某基(ji)金公司的一位高管在接受媒体(ti)的采访时表示，要确(que)保基(ji)金公司经营的稳定性(xing)和可持(chi)续性(xing)，以及能够满(man)足基(ji)金持(chi)有人的多样化投资需求，就(jiu)必(bi)然要在投研的平台化布局上有所作为，防止基(ji)金公司对个人能力的过分依赖，“因为不存在永远不亏钱、能够满(man)足所有投资者需求的全能型选手”。
在中欧基(ji)金董事长窦玉明(ming)看来，当前中国基(ji)金行(xing)业正(zheng)经历从个体(ti)化向(xiang)工(gong)业化转型的阶段。所谓工(gong)业化，就(jiu)是要做好内部的协同、专(zhuan)业的分工(gong)、团队的协作，让效率(lu)越来越高，能把长期业绩做得更稳定、可预期，更多依靠的是平台而不是个人的力量。他表示，中欧基(ji)金致(zhi)力于打造“专(zhuan)业化、工(gong)业化、数(shu)智化”的现代投研体(ti)系，并按照“4P+1C”的原则来建立。所谓“4P+1C”，即以一致(zhi)的Philosophy（投资理念）奠定团队协作基(ji)础(chu)，以统一的Process（流程）提高协作效率(lu)，打造开(kai)放式的Platform（平台支持(chi)）固化流程，以稳定的People（团队）加强高效协作，以及以共同的Culture（文(wen)化）激发团队协作的善意。
“我们公司越来越重视投研融合的平台团队建设，不断优化投研体(ti)系的组织架构，以满(man)足业务发展的前沿(yan)需求。公司通过提升研究与投资的专(zhuan)业化分工(gong)程度，有力地保障了投研能力的建设。”南方基(ji)金的一位人士在接受证券时报记者采访时表示，在公募行(xing)业投研竞争激烈的背景下，该(gai)公司差异化布局投研的办法(fa)就(jiu)是各研究部门在各自领域内进行(xing)深(shen)度研究，确(que)保研究成(cheng)果能够有效转化为投资决策，为投资提供强有力的支撑。此外(wai)，南方基(ji)金特别注重内部投研团队的融合与协作，建立了以“专(zhuan)业分工(gong)、成(cheng)果共享”为特色(se)的投研互(hu)动机制。不同投研团队各展所长，通过信息共享与资源优化配置，实现优势互(hu)补，共同捕捉市场动态、把握投资机会，不断提升研究成(cheng)果向(xiang)投资业绩转化的效能，不断优化投资决策的全流程，力求为投资者创造可持(chi)续的长期价值(zhi)。
在平台建设方面，南方基(ji)金还不断加快投研数(shu)智化转型，加强投研系统的平台化建设。一方面，公司统筹规划投研资源，实现投研精细化管理；另一方面，通过系统稳定的投资风格，最大(da)限度地发挥投研资源的效能，提升团队沟通效率(lu)和协同能力，进一步实现公司平台的价值(zhi)。
博时基(ji)金则表示，通过深(shen)化投研一体(ti)化改革，着力做好产业发展和企(qi)业基(ji)本面的研究与估值(zhi)，加强投资精细化过程管理，提高投研转化效率(lu)。与此同时，博时基(ji)金还打造了全资产、全流程一体(ti)化平台——新一代投资决策支持(chi)系统，通过数(shu)字化赋能资产定价能力的提升。
除了针对投研体(ti)系进行(xing)革新，基(ji)金公司还不断为传统产品融入新元(yuan)素。比如(ru)，在绿色(se)产品方面，博时基(ji)金逐步将ESG标准纳(na)入产品的投资策略，不断完善绿色(se)投资和责任投资的产品布局，推出了新型的绿色(se)投资产品；在ETF及指数(shu)产品方面，博时基(ji)金则加强对资产的理解和定义能力，研究新的有效因子，进一步优化指数(shu)的编制方法(fa)，推出了适(shi)应产业发展和技术进步的新的指数(shu)产品。
中小公募暂不求多且全
单点突破解决生存焦虑(lu)
在“又大(da)又稳”的需求下，头部公募对多元(yuan)化、平台化的需求更为强烈。相对而言，在激烈的行(xing)业竞争下，资源投入有限的中小公募更寄望(wang)于单点突破。
证券时报记者在采访中获悉，不少中小公募生存的秘诀，在于“一枝独秀”式的出圈策略。比如(ru)，ETF等被动投资，可靠跟踪(zong)指数(shu)而获得大(da)同小异的业绩，但这显(xian)然无法(fa)帮助中小公募摆脱与对手的业绩竞争。因此，重点布局主动管理型基(ji)金产品并仰仗斐然业绩带来规模的快速增长，就(jiu)成(cheng)为了多家中小公募努力的方向(xiang)。
安信基(ji)金就(jiu)是一个很鲜明(ming)的例(li)子。该(gai)公司较早地从战略上放弃了ETF等被动管理业务，大(da)力发展三大(da)主动管理业务并为每个业务条线确(que)定了方法(fa)论：一是“价值(zhi)投资、自下而上”，发展权益投资业务；二是“绝对收益、风险预算”，发展混合投资业务；三是“信用价值(zhi)观”，发展债券投资业务。如(ru)今，安信基(ji)金已发展成(cheng)为一家奉行(xing)价值(zhi)投资理念、只做主动管理业务、超额收益明(ming)显(xian)、业绩持(chi)续稳健的基(ji)金管理公司。数(shu)据显(xian)示，安信基(ji)金旗下主要权益投资选手的代表产品，年化超额收益均在8%以上，呈现持(chi)仓股高质量、低估值(zhi)，以及投资组合低换手、高夏普的鲜明(ming)特色(se)。
2019年，管理规模仅有约百亿元(yuan)的信达澳亚基(ji)金公司，如(ru)今已完成(cheng)了从迷你型公募向(xiang)千亿级(ji)中型公募的快速蜕(tui)变。在很大(da)程度上，这一蜕(tui)变也得益于公司专(zhuan)注寻求在主动权益类产品方面取得单点突破。在大(da)型公募身上，依靠明(ming)星(xing)基(ji)金经理带来规模的打法(fa)已多被诟病，但对于生存艰难的中小公募而言，这仍是屡试不爽的招式。
以明(ming)星(xing)基(ji)金经理冯明(ming)远管理的信澳新能源主题基(ji)金为例(li)，该(gai)产品的资产规模在2017年6月末尚不足9000万元(yuan)，但借助于冯明(ming)远的个人投资能力，截至目前已猛增至67.3亿元(yuan)，8年时间增长超过73倍，远超同期行(xing)业规模的平均增速。随着规模的明(ming)显(xian)崛(jue)起，信达澳亚基(ji)金的生存也显(xian)得较为“滋(zi)润”。根据信达证券披露的年报数(shu)据，2023年度信达澳亚基(ji)金实现营收、净利润分别为9.37亿元(yuan)、1.74亿元(yuan)。
成(cheng)立时间较晚的创金合信基(ji)金，则是中小公募实现单点突破的另一种类型，该(gai)公司管理的私募资产规模长期位列公募行(xing)业第一。中基(ji)协发布的数(shu)据显(xian)示，截至2023年6月末，创金合信基(ji)金私募资产管理月均规模为7734.73亿元(yuan)，不仅独占鳌头，而且也是该(gai)项排名十(shi)强中仅有的两家小型公募之一。前十(shi)的具(ju)体(ti)排名是：创金合信基(ji)金、建信基(ji)金、易方达基(ji)金、博时基(ji)金、平安基(ji)金、嘉(jia)实基(ji)金、南方基(ji)金、广发基(ji)金、融通基(ji)金、汇添富基(ji)金。位列第一的创金合信基(ji)金显(xian)得格外(wai)耀眼，这也突出了该(gai)基(ji)金公司在投研领域的生存策略。
“我们入局公募的时间较晚，行(xing)业竞争又非常激烈，在投研领域必(bi)须(xu)先赚钱养活自身，才可徐图其余，好在这块业务的体(ti)量也能支持(chi)公司在公募业务上的资源投入。”创金合信基(ji)金的一位人士说。
基(ji)金经理选股差异化
人工(gong)智能开(kai)辟新思维
公募基(ji)金差异化布局投研的思维，还越来越多地体(ti)现在对人工(gong)智能（AI）新技术的借力上。
近(jin)年来，主动权益基(ji)金扎堆抱团白马股、赛道(dao)股，产品策略的同质化颇为严重。一旦权益市场整体(ti)表现不佳，投资策略容易纷纷失灵，几乎(hu)所有主动权益基(ji)金都难逃亏损命运(yun)。纵观主动权益基(ji)金经理的投资风格，无外(wai)乎(hu)价值(zhi)风格、成(cheng)长风格、均衡风格、质量风格、趋(qu)势风格等。无论哪(na)种风格，在近(jin)年极度震荡的A股市场，都很难保持(chi)常胜，一招鲜吃遍天的策略也不再灵验。
在此背景下，以鹏(peng)华基(ji)金、中欧基(ji)金、民(min)生加银等为代表的一批公募，正(zheng)越来越明(ming)显(xian)地将人工(gong)智能技术引入到基(ji)金经理的实战中。比如(ru)，鹏(peng)华量化及衍生品投资团队采用了“AI+基(ji)本面”的主动量化策略，以基(ji)本面多因子量化这一有效工(gong)具(ju)力争增厚(hou)收益。鹏(peng)华基(ji)金基(ji)金经理苏俊杰表示，通过AI机器挖掘股票因子的效率(lu)明(ming)显(xian)优于人工(gong)，且能够有效降低因子重合度，产生额外(wai)的阿尔法(fa)效果。目前，鹏(peng)华主动量化策略大(da)致(zhi)形成(cheng)了以“基(ji)本面选股”为底层逻辑、“基(ji)本面、量价、另类”为核心(xin)维度的多因子框架，还包括ESG（环境、社会和公司治理）评级(ji)、舆(yu)情和专(zhuan)利等数(shu)据，其中较为重要的是舆(yu)情信息。在苏俊杰看来，舆(yu)情信息属于文(wen)本的一类，本身就(jiu)极难处理，但在AI技术的支持(chi)下，量化分析师拥有了通过算法(fa)理解文(wen)本正(zheng)负面导向(xiang)的能力，这无异于给(gei)指数(shu)增强投资配备(bei)了更全面的“武器库”，让投资过程能够更加全面和顺利。
证券时报记者注意到，在赋能基(ji)金经理的实战中，AI新技术所带来的超额收益已体(ti)现在不少的基(ji)金产品上。以鹏(peng)华沪深(shen)300指数(shu)增强A为例(li)，根据2023年四季报数(shu)据，该(gai)基(ji)金过去(qu)5年实现41.56%的净值(zhi)增长，超越业绩比较基(ji)准18.99个百分点，创造了明(ming)显(xian)的历史超额收益。同期，其他主要指数(shu)增强产品如(ru)鹏(peng)华中证500指数(shu)增强，其净值(zhi)增长率(lu)也显(xian)著(zhu)优于业绩比较基(ji)准。由此不难看出，AI新技术在帮助公募基(ji)金实现差异化投资上具(ju)备(bei)有效性(xing)。
“证券交易市场是由千千万万不同类型的投资者参与的复杂市场。从行(xing)为金融的视角(jiao)看，单一投资者在投资过程中的价值(zhi)函数(shu)也呈现复杂的非线性(xing)机制，因此我们所观察到的真实市场，实际(ji)上呈现出复杂的非线性(xing)规律。这使(shi)得传统的线性(xing)多因子模型不能充分地表达市场规律，对于超额收益的挖掘不充分。人工(gong)智能算法(fa)模型是处理非线性(xing)问题的有效手段，数(shu)学上可以严格证明(ming)的万能逼近(jin)定理（Universal Approximation Theorem）指出，一个神经网络可以以任意精度来近(jin)似任何连续函数(shu)。我们有很大(da)的把握认为，如(ru)果市场规律是有迹可循的，那么人工(gong)智能策略可以非常有效地捕捉到这样一些规律。”民(min)生加银基(ji)金量化投资部总监何江在接受证券时报记者采访时表示，正(zheng)是基(ji)于上面的逻辑，所以确(que)定了坚持(chi)人工(gong)智能投资方法(fa)的差异化选股思路。
近(jin)年来，人工(gong)智能技术的发展日新月异，正(zheng)在深(shen)刻地影响着各行(xing)各业。那些积极拥抱人工(gong)智能新技术的开(kai)拓者已经在诸多领域取得一些优势，目前资产管理行(xing)业也正(zheng)在逐渐拥抱人工(gong)智能新技术。2023年中央金融工(gong)作会议提出的做好“五篇大(da)文(wen)章”，为金融高质量发展指明(ming)了方向(xiang)，人工(gong)智能技术就(jiu)是落实科技金融、数(shu)字金融的重要手段，而人工(gong)智能投资策略正(zheng)是人工(gong)智能技术在资产管理行(xing)业的一项重要应用。
何江认为，当前股票市场上，很多人对人工(gong)智能投资策略有一些误(wu)解，比如(ru)认为人工(gong)智能策略只在量价投资策略、高频策略或者小盘(pan)股策略中有效，但这些理解是不对的。事实上，人工(gong)智能模型本质上在发现隐藏的规律和模式方面具(ju)有强大(da)的能力，因而这也决定了它在技术应用上的普适(shi)性(xing)。有了人工(gong)智能模型算法(fa)超强能力的加持(chi)，量化投资在传统的广度优势、纪律优势和组合优化优势的基(ji)础(chu)上，会呈现出更加具(ju)有高质量发展的特征。
作为主动权益“大(da)厂”，中欧基(ji)金内部孵化出的多资产及解决方案团队依托“专(zhuan)业化、工(gong)业化、数(shu)智化”的投研平台，打造系统化的投资运(yun)作流程，力争实现投资收益的可解释(shi)、可复制、可持(chi)续。中欧基(ji)金多资产及解决方案投资部总监黄华表示，解决方案包含了明(ming)确(que)的投资目标、合理的资产配置、多元(yuan)的策略组合以及清晰的绩效归因，不过投资策略和流程不再从收益出发，而是从投资者能承(cheng)受多大(da)的风险出发，强调风险也被提到了首要位置。
将具(ju)有不同背景的成(cheng)员融合在一个团队中，这在国内投资行(xing)业较为少见。中欧基(ji)金希(xi)望(wang)通过专(zhuan)业分工(gong)，赋予(yu)团队协同作战的能力。在中欧多资产及解决方案团队中，既(ji)有擅长大(da)类资产配置的基(ji)金经理华李(li)成(cheng)，也有把握权益投资策略的基(ji)金经理许文(wen)星(xing)，还有关注策略开(kai)发和资产配置平台搭(da)建的张(zhang)学明(ming)，以及专(zhuan)注风控(kong)和绩效归因的投资经理向(xiang)蔼旭。该(gai)团队已经开(kai)发和布局了市场上首个“smartβ+α”策略产品线，采用“量化+主观”的方式挖掘出“景气”“价值(zhi)”“质量”“红利”等4个具(ju)备(bei)长期有效性(xing)的风格因子，力争实现股票资产的全天候配置。目前，该(gai)系列已于今年成(cheng)立2只产品，未来还将继续推出相关产品。
显(xian)而易见，对于公募基(ji)金经理而言，AI新技术将成(cheng)为追求投研差异化的得力助手，助力公募基(ji)金实质性(xing)地解决投资中的一些实际(ji)问题。当前，越来越多的基(ji)金公司正(zheng)通过发挥量化优势为主动权益基(ji)金赋能。随着量化投资崛(jue)起，量化与基(ji)本面不断融合，基(ji)本面量化这一投资方法(fa)正(zheng)逐渐获得更多基(ji)金管理人的认可，并成(cheng)为投研策略中的重要一环。