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有“新美联储通讯社”之称的(de)知名财经记者Nick Timiraos在(zai)周五的(de)最新文章(zhang)中称，截至目前，企业高管、经济学家(jia)和投资者的(de)一致预期(qi)——美国经济衰退，并没有出现。当然，此前预测美国经济会衰退的(de)人(ren)们虽然错了(le)，但这并不意味着他们最终不会正(zheng)确。
Timiraos认(ren)为，四年(nian)前的(de)新冠疫情引发的(de)美国经济衰退本质上(shang)极为不寻常，随后出台了(le)激进的(de)政策应对措(cuo)施，是美国经济到目前为止(zhi)表现出惊人(ren)韧性的(de)根本原因。
前瞻美联储6月会议
Timiraos最新文章(zhang)的(de)主题是，为什么美国经济还没有衰退。他在(zai)解析这一主题的(de)同时，也穿插(cha)地对下周美联储6月会议进行了(le)前瞻。
他表示，美联储官员们料(liao)将在(zai)下周FOMC会议上(shang)维持基准(zhun)利率5.25%-5.5%不变，这是自2001年(nian)以来(lai)的(de)最高水平。虽然加(jia)拿大央(yang)行和欧洲央(yang)行已经开始降息，但美国的(de)经济增长更强劲。
美联储试图在(zai)两个(ge)风险之间(jian)找到平衡：一方面是过(guo)早降息可能导致顽固的(de)通胀持续(xu)存在(zai)，另一方面是保(bao)持过(guo)高的(de)利率可能引发不必要的(de)经济放缓：
展望未(wei)来(lai)，美联储必须应对两种风险。其一是看似在(zai)从疫情中“正(zheng)常化”的(de)经济最终会进一步走弱，最终陷入预测已久(jiu)的(de)衰退。第二(er)个(ge)风险是，如果美联储转向降息以预防经济疲软，反而重新点燃经济活动和资产(chan)价格，导致通胀维持在(zai)高于美联储2%目标的(de)水平。
展望未(wei)来(lai)，美联储必须应对两种风险。其一是看似在(zai)从疫情中“正(zheng)常化”的(de)经济最终会进一步走弱，最终陷入预测已久(jiu)的(de)衰退。第二(er)个(ge)风险是，如果美联储转向降息以预防经济疲软，反而重新点燃经济活动和资产(chan)价格，导致通胀维持在(zai)高于美联储2%目标的(de)水平。
美联储官员们可能会在(zai)6月会议上(shang)表示，今年(nian)晚些时候他们仍可能会降息，但他们希望在(zai)采取行动前看到几个(ge)月的(de)通胀和就(jiu)业数据(ju)。
在(zai)上(shang)次会议上(shang)，美联储官员们对为什么他们的(de)利率政策没有更多地减缓经济感到困惑。去年(nian)美国三家(jia)中型银行倒闭后，美联储的(de)经济学家(jia)们在(zai)每(mei)六周向利率政策制定者们提交的(de)预测中加(jia)入了(le)衰退预期(qi)，这是极为罕见的(de)。去年(nian)7月银行业压力缓解后，他们不再预测会有衰退。
美国经济没有衰退——劳动力市场
Timiraos指出，稳定的(de)招聘继续(xu)提振消费者支出，进而推动美国经济扩张，这是美国经济此前未(wei)曾有过(guo)的(de)。
文章(zhang)中罗列了(le)如下劳动力市场方面的(de)数据(ju)：
美国劳工部周五的(de)最新数据(ju)显示，该国5月份非农新增就(jiu)业27.2万(wan)，过(guo)去 12 个(ge)月，雇主们累计增加(jia)了(le) 275 万(wan)个(ge)就(jiu)业岗位。
美国失业率已连续(xu)30个(ge)月位于4%或以下的(de)水平，上(shang)一次失业率如此之低，还要回(hui)溯到1960年(nian)代末和1950年(nian)代初那段时间(jian)。
尽管美国当前的(de)失业率仍然很低，但已从新冠疫情后的(de)极低水平上(shang)升：5月的(de)失业率为4%，高于4月的(de)3.9%，去年(nian)4月时失业率一度低至3.4%。
企业雇用工人(ren)的(de)速度已经降至七年(nian)前的(de)水平。新冠疫情期(qi)间(jian)飙升的(de)职位空缺也已恢复到疫情前的(de)水平。
美国劳工部周五的(de)最新数据(ju)显示，该国5月份非农新增就(jiu)业27.2万(wan)，过(guo)去 12 个(ge)月，雇主们累计增加(jia)了(le) 275 万(wan)个(ge)就(jiu)业岗位。
美国失业率已连续(xu)30个(ge)月位于4%或以下的(de)水平，上(shang)一次失业率如此之低，还要回(hui)溯到1960年(nian)代末和1950年(nian)代初那段时间(jian)。
尽管美国当前的(de)失业率仍然很低，但已从新冠疫情后的(de)极低水平上(shang)升：5月的(de)失业率为4%，高于4月的(de)3.9%，去年(nian)4月时失业率一度低至3.4%。
企业雇用工人(ren)的(de)速度已经降至七年(nian)前的(de)水平。新冠疫情期(qi)间(jian)飙升的(de)职位空缺也已恢复到疫情前的(de)水平。
文章(zhang)中还列举(ju)了(le)受疫情影响(xiang)，部分市场的(de)招工模式转变：
由于一些行业仍在(zai)努力将就(jiu)业恢复到疫情前的(de)水平，强劲的(de)就(jiu)业增长持续(xu)的(de)时间(jian)比预期(qi)更长。例如，过(guo)去两年(nian)中，休闲(xian)和酒店业增加(jia)了(le)130万(wan)个(ge)工作岗位，但仍比长期(qi)趋势低约100万(wan)个(ge)。
当初招聘难，现在(zai)解雇慢。过(guo)去几年(nian)中，由于大量的(de)提前退休潮，一些企业经历了(le)招聘工人(ren)过(guo)程中的(de)费尽心思，因此在(zai)经济低迷时更不愿解雇工人(ren)。
由于一些行业仍在(zai)努力将就(jiu)业恢复到疫情前的(de)水平，强劲的(de)就(jiu)业增长持续(xu)的(de)时间(jian)比预期(qi)更长。例如，过(guo)去两年(nian)中，休闲(xian)和酒店业增加(jia)了(le)130万(wan)个(ge)工作岗位，但仍比长期(qi)趋势低约100万(wan)个(ge)。
当初招聘难，现在(zai)解雇慢。过(guo)去几年(nian)中，由于大量的(de)提前退休潮，一些企业经历了(le)招聘工人(ren)过(guo)程中的(de)费尽心思，因此在(zai)经济低迷时更不愿解雇工人(ren)。
总(zong)的(de)来(lai)说，到目前为止(zhi)，美国劳动力市场的(de)不均(jun)衡问(wen)题已经自行解决，而且是在(zai)没有出现经济衰退的(de)情况下。
不过(guo)展望未(wei)来(lai)，文章(zhang)中提到：
如果职位空缺大幅下降，那么失业率将上(shang)升。
企业没有裁员，但是如果利率处于高位更长时间(jian)，将侵(qin)蚀利润率、使得利润下滑，那么接下来(lai)裁员的(de)压力就(jiu)会加(jia)大。
两年(nian)前，美联储以几十年(nian)来(lai)最快(kuai)的(de)速度加(jia)息，以对抗最初误(wu)判为可能短暂的(de)通胀。企业争相招聘员工，大幅加(jia)薪(xin)和发放奖金，物价飞(fei)涨。投资者、经济学家(jia)和一些美联储官员认(ren)为，可能需要更高的(de)失业率才能使供需恢复平衡。
如果职位空缺大幅下降，那么失业率将上(shang)升。
企业没有裁员，但是如果利率处于高位更长时间(jian)，将侵(qin)蚀利润率、使得利润下滑，那么接下来(lai)裁员的(de)压力就(jiu)会加(jia)大。
两年(nian)前，美联储以几十年(nian)来(lai)最快(kuai)的(de)速度加(jia)息，以对抗最初误(wu)判为可能短暂的(de)通胀。企业争相招聘员工，大幅加(jia)薪(xin)和发放奖金，物价飞(fei)涨。投资者、经济学家(jia)和一些美联储官员认(ren)为，可能需要更高的(de)失业率才能使供需恢复平衡。
当美联储开始加(jia)息时，私营部门的(de)资产(chan)负(fu)债表异常强劲。许多家(jia)庭和企业在(zai)美联储历史性降息之后，锁定了(le)超低的(de)借款成本，从而避免了(le)随后加(jia)息对他们的(de)影响(xiang)。
通常来(lai)说，在(zai)经济从衰退走出的(de)恢复期(qi)，家(jia)庭会更加(jia)谨慎消费，更倾向于储蓄。当利率较低时，借款支持消费，高利率则会抑制消费。
但这一次不同，经济活动更多地由财富和收入支持，而不是信贷推动。疫情改变了(le)消费习惯(guan)，再加(jia)上(shang)资产(chan)价格上(shang)涨、良好(hao)的(de)就(jiu)业前景和政府刺激政策，让更多家(jia)庭感到财务宽裕。
调查显示，自疫情以来(lai)，消费者们的(de)信心有所下降，但他们的(de)大手笔消费却显示出相反的(de)情况。人(ren)们感觉更有信心，因此每(mei)增加(jia)1美元收入和净财富时，他们会花费更多。过(guo)去三年(nian)，家(jia)庭净资产(chan)与收入的(de)比率比疫情前的(de)任何时候都高。
美国经济在(zai)2001年(nian)和2008年(nian)发生衰退后，资产(chan)价格下跌，但这次并没有。尽管2020年(nian)初有过(guo)短暂的(de)下跌，但美国股市和房价的(de)飙升促进了(le)高收入消费者的(de)消费。
但另一方面，低收入消费者已经耗尽了(le)疫情期(qi)间(jian)的(de)储蓄，开始依靠(kao)信用卡借款。在(zai)高利率的(de)冲击下，他们的(de)支付逾期(qi)率上(shang)升，折扣零售商报(bao)告说需求在(zai)减弱。
美国政府支出等接过(guo)接力棒
当美联储加(jia)息威胁到利率敏(min)感的(de)住房和制造业的(de)就(jiu)业时，美国政府在(zai)基础设施、计算机芯片、电池工厂上(shang)的(de)新支出接过(guo)了(le)接力棒。
美国政府对基础设施和绿色能源项目的(de)额外支出才刚(gang)刚(gang)开始影响(xiang)该国经济。去年(nian)第四季(ji)度，制造业的(de)建设支出同比增长了(le)67%。
高盛(sheng)副主席(xi)、前达拉斯联储主席(xi)Robert Kaplan表示，劳动力市场的(de)影响(xiang)是前置的(de)，这种影响(xiang)发生在(zai)基础设施法案或《通胀削减法案》项目宣布(bu)时，即使财政支出不会立即发生。
更进一步，许多这些项目可能会吸引从低薪(xin)服务业岗位上(shang)转移(yi)过(guo)来(lai)的(de)工人(ren)们，从而进一步增加(jia)需求，例如对托儿服务或餐馆就(jiu)餐等的(de)需求。
其他类型的(de)商业投资也在(zai)增加(jia)，包括软件和研发投资，这些投资对高利率的(de)敏(min)感度较低。
Timiraos另外提到，一些中型市场企业本来(lai)可能已经遇到麻烦，但被私募股权公司收购，这类群体(ti)更为老(lao)练，知道如何进行困境债务交易，来(lai)保(bao)护自己的(de)价值，所以算是勉强维持。
与欧洲相比，美国企业的(de)破产(chan)数量下降幅度更大，新企业成立的(de)数量也大幅增加(jia)，这也促进了(le)就(jiu)业增长。根据(ju)美联储的(de)研究，截至去年(nian)年(nian)底，美国的(de)新企业注册数量比四年(nian)前增加(jia)了(le)53%，而欧洲仅增加(jia)了(le)8%。
新移(yi)民
Timiraos表示，去年(nian)美国经济还得益于不同寻常的(de)移(yi)民增加(jia)，进一步促进了(le)就(jiu)业、支持了(le)消费并缓解了(le)工资压力。
并非岁月静好(hao)
Timiraos直(zhi)言，没有什么比美国房地产(chan)市场更能说明疫情时期(qi)的(de)异常状况了(le)。当前美国30年(nian)期(qi)按揭贷款的(de)平均(jun)利率徘徊在(zai)7%左右(you)，而三年(nian)前同期(qi)仅为3%。高利率不仅影响(xiang)了(le)需求，也抑制了(le)供应。许多没有按揭贷款或锁定了(le)低利率的(de)房主不愿意搬(ban)家(jia)。
但根据(ju)洲际交易所的(de)贷款数据(ju)，4月美国未(wei)偿还按揭贷款的(de)平均(jun)利率为4.1%，与三年(nian)前的(de)3.9%变化不大。
由于二(er)手房市场的(de)挂牌量极低，房屋建筑商因此受益。但新房库存近几个(ge)月上(shang)涨至十多年(nian)来(lai)的(de)最高水平，凸显潜在(zai)的(de)疲软。更高的(de)利率也意味着建筑商们持有库存的(de)成本更高。
今年(nian)春天的(de)传统房地产(chan)市场旺季(ji)也令人(ren)失望，虽然和去年(nian)相比，买家(jia)更愿意达成交易。市场仍然非常缓慢，业内人(ren)士称，目前买家(jia)数量几乎达到了(le)最低点。
美国经济还面临来(lai)自那些未(wei)能为高利率做好(hao)准(zhun)备的(de)行业的(de)风险，这些行业希望美联储能迅速控(kong)制住通胀并降息。重灾区是商业地产(chan)市场的(de)投资者及其贷款人(ren)，包括小型和中型银行，如果利率不迅速下降，他们可能会开始面临更大的(de)损失。
商业房地产(chan)面临的(de)压力，除了(le)办公楼(lou)本身因混合办公模式转变而受创，还有再融资方面的(de)。去年(nian)到期(qi)的(de)数十亿美元的(de)办公楼(lou)债务的(de)所有者将贷款延期(qi)一年(nian)左右(you)。这些物业中的(de)许多，价值已经下降，它(ta)们正(zheng)在(zai)以接近7%的(de)利率再融资2020年(nian)或2021年(nian)时以3%的(de)利率借到的(de)贷款。
曾于2017年(nian)至2021年(nian)担任美联储银行监管副主席(xi)的(de)Randal Quarles表示：
如果保(bao)持利率在(zai)这个(ge)水平，会有一些人(ren)坚持不住。
不过(guo)另一方面，Quarles表示，美联储的(de)快(kuai)速加(jia)息冻结了(le)许多债务人(ren)的(de)债务，这可能反而延长了(le)高利率减缓经济活动所需的(de)时间(jian)。因为准(zhun)备最不充分和最容易受高利率影响(xiang)的(de)公司只是在(zai)尽可能拖延应对。
未(wei)来(lai)几年(nian)，每(mei)年(nian)都会有数千亿美元的(de)公司债券和贷款到期(qi)，但对于负(fu)债不可持续(xu)的(de)公司来(lai)说，如果他们认(ren)为利率很快(kuai)会下降，那么再融资是没有意义的(de)。他们会尽可能长时间(jian)地以任何方式推迟接受。
如果保(bao)持利率在(zai)这个(ge)水平，会有一些人(ren)坚持不住。
不过(guo)另一方面，Quarles表示，美联储的(de)快(kuai)速加(jia)息冻结了(le)许多债务人(ren)的(de)债务，这可能反而延长了(le)高利率减缓经济活动所需的(de)时间(jian)。因为准(zhun)备最不充分和最容易受高利率影响(xiang)的(de)公司只是在(zai)尽可能拖延应对。
未(wei)来(lai)几年(nian)，每(mei)年(nian)都会有数千亿美元的(de)公司债券和贷款到期(qi)，但对于负(fu)债不可持续(xu)的(de)公司来(lai)说，如果他们认(ren)为利率很快(kuai)会下降，那么再融资是没有意义的(de)。他们会尽可能长时间(jian)地以任何方式推迟接受。
房地产(chan)经纪公司Redfin的(de)首(shou)席(xi)执行官Glenn Kelman表示：
如果把经济比作山脊上(shang)的(de)登山者，有时山脊非常宽阔，即使是重大事件也不会将经济从山脊上(shang)推下来(lai)，而现在(zai)，感觉山脊变窄(zhai)了(le)很多。
如果把经济比作山脊上(shang)的(de)登山者，有时山脊非常宽阔，即使是重大事件也不会将经济从山脊上(shang)推下来(lai)，而现在(zai)，感觉山脊变窄(zhai)了(le)很多。
越来(lai)越多在(zai)过(guo)去三年(nian)中快(kuai)速提价的(de)零售商、食品制造商和餐馆报(bao)告称，价格上(shang)涨遇到了(le)更大的(de)阻力，这其中包括星巴克、麦当劳和卡夫(fu)亨氏。与此同时，邮轮公司报(bao)告创纪录的(de)预订量。有业内人(ren)士提到，消费者们说，不打算买一个(ge)10美元的(de)快(kuai)餐芝士汉堡，但真的(de)想去六天的(de)邮轮旅行。