日(ri)前，上海细胞(bao)治疗集(ji)团股份有限公司（下称(cheng)“上海细胞(bao)”）向港交所递(di)交了IPO申请。
备受(shou)市场关注的是上海细胞(bao)的核心业务细胞(bao)储(chu)存，其可在患者需(xu)要的时候再将储(chu)存的细胞(bao)取出，用于治疗癌症等疾病，这是近年(nian)来兴起的健康管理方式(shi)。
截(jie)至2023年(nian)末，已有超7万用户(hu)选择在上海细胞(bao)储(chu)存自己的细胞(bao)。
不过细胞(bao)储(chu)存业务的商业化前景，仍(reng)待观察。
主要问题在于以(yi)下两方面：
一(yi)是细胞(bao)储(chu)存服务收费不菲，目前上海细胞(bao)设有多种细胞(bao)储(chu)存的服务套餐，价格在6万元(yuan)到17万元(yuan)不等；
二是细胞(bao)储(chu)存业务的发展有赖于CAR-T细胞(bao)治疗产(chan)品的技术突破，但目前后者主要针对(dui)血液(ye)瘤，实体瘤仍(reng)未取得突破。
这意味着，就算把(ba)细胞(bao)存起来仍(reng)然可能面临“无药可医(yi)”的窘境。
不过，上海细胞(bao)研发的CAR-T药物BZDS1901聚焦实体瘤治疗，目前已获得2期临床试验的许可。
事实上，上海细胞(bao)仍(reng)未实现盈(ying)利。2021年(nian)至2023年(nian)收入分(fen)别为4.99亿(yi)元(yuan)、6.19亿(yi)元(yuan)、7.60亿(yi)元(yuan)，同期净亏损分(fen)别为4.65亿(yi)元(yuan)、5.38亿(yi)元(yuan)和4.84亿(yi)元(yuan)。
“储(chu)存”就要10万
所谓细胞(bao)治疗，其实就是将自体或(huo)异体细胞(bao)材料移植到病人体内，用于抗肿瘤等，这当中一(yi)般会涉及细胞(bao)的提取、存储(chu)等环节。
上海细胞(bao)正是主攻(gong)细胞(bao)治疗，业务覆盖细胞(bao)储(chu)存、肿瘤医(yi)疗服务、细胞(bao)药物及细胞(bao)充能（保健品）四大领域。
这也是国内少(shao)见的覆盖了细胞(bao)治疗全链条的企业。
目前国内细胞(bao)治疗企业一(yi)般都只覆盖了某一(yi)个环节。例(li)如科(ke)创板IPO项目上海恒润达生生物科(ke)技股份有限公司和科(ke)济药业（2171.HK）均(jun)是主攻(gong)细胞(bao)药物。
上海细胞(bao)的报告期内细胞(bao)储(chu)存是主要收入来源，2021年(nian)至2023年(nian)分(fen)别创收3.96亿(yi)元(yuan)、3.57亿(yi)元(yuan)和5.99亿(yi)元(yuan)，占比分(fen)别为79.5%、57.7%和78.9%。
细胞(bao)储(chu)存就是用户(hu)在身体健康时就将健康细胞(bao)存在-196度的超低温环境中，等到需(xu)要的时候再将所储(chu)存的细胞(bao)复苏扩增，用于疾病治疗。
细胞(bao)储(chu)存受(shou)到业内关注的重要原因之一(yi)，是细胞(bao)药物的研发取得了进展。
目前国内已有5款CAR-T细胞(bao)药物获批上市，其制备通常需(xu)要使用患者体内的细胞(bao)。但患有肿瘤的患者免疫力水平较低，有时即使采集(ji)了细胞(bao)也无法使用。正因如此，在健康时选择将细胞(bao)储(chu)存起来，等到患病时再复苏冷冻(dong)的细胞(bao)，以(yi)此用于制备细胞(bao)药物成为了重要的治疗方式(shi)。
“细胞(bao)储(chu)藏则包括(kuo)在细胞(bao)储(chu)存库储(chu)存这些细胞(bao)，期限从5年(nian)到终生不等，取决于我(wo)们的不同服务套餐而定，我(wo)们在合同规定的储(chu)存期限内按比例(li)确认收入。”上海细胞(bao)表示(shi)。
短期内，细胞(bao)储(chu)存的商业化前景并不明(ming)朗。
一(yi)方面，细胞(bao)储(chu)存服务收费不菲。上海细胞(bao)在招股书(shu)中列举了白泽细胞(bao)人-泰(tai)和版、白泽爱健康、吉量元(yuan)健康3个代表套餐，保存时长均(jun)为20年(nian)，价格范围分(fen)别为10.80万元(yuan)-17.60万元(yuan)、6.80万元(yuan)-13.60万元(yuan)、6万元(yuan)。
另一(yi)方面，细胞(bao)储(chu)存并不能“解千愁”。
目前已上市的CAR-T细胞(bao)治疗药物主要针对(dui)血液(ye)瘤，实体瘤方面尚无同类药物上市。因此就算对(dui)细胞(bao)进行储(chu)存，但最终所储(chu)存的细胞(bao)是否(fou)可用仍(reng)具有较大的不确定性。
CAR-T细胞(bao)治疗药物同样(yang)定价不低。
公开资料显示(shi)，目前复星凯特(te)的阿基仑赛注射液(ye)、药明(ming)巨诺（2126.HK）的瑞基奥仑赛注射液(ye)、驯鹿生物/信达生物（1801.HK）的伊基奥仑赛注射液(ye)、合源生物的纳基奥仑赛注射液(ye)和科(ke)济药业的泽沃基奥仑赛注射液(ye)定价分(fen)别为120万/针、129万元(yuan)/针、116.6万元(yuan)/针、99.9万元(yuan)/针、115万元(yuan)/针。
作为新(xin)兴的抗癌疗法，CAR-T药物的潜在风险性正在为监管部(bu)门所关注。
2024年(nian)1月，FDA要求已获批的CAR-T细胞(bao)治疗产(chan)品在“黑框(kuang)警告”中增加“关于治疗后可能继发T淋巴细胞(bao)瘤”的内容。国内监管部(bu)门也紧随FDA对(dui)CAR-T产(chan)品做(zuo)了风险提示(shi)。（“黑框(kuang)警告”是FDA要求药企在药物使用说明(ming)书(shu)中陈述对(dui)药物不良反应的警告标志）
今年(nian)2月，药监局指(zhi)出：“考虑到CAR-T产(chan)品的特(te)性，我(wo)国在批准四个CAR-T产(chan)品上市时，均(jun)已在说明(ming)书(shu)的‘注意事项’中提示(shi)使用本(ben)品治疗后，存在发生继发性恶性肿瘤的可能性，并提示(shi)患者需(xu)终身监测继发性恶性肿瘤，在发现继发性T细胞(bao)相关恶性肿瘤时联系相关药品上市许可持有人，以(yi)获取进行相关样(yang)本(ben)采集(ji)及检测的指(zhi)导。”
事实上，上海细胞(bao)的储(chu)存库利用率并不算高。
目前上海细胞(bao)已在上海、河(he)南及北京建立了3个细胞(bao)储(chu)存库，存储(chu)容量达到90.60升。2023年(nian)这三个地方的储(chu)存库利用率分(fen)别为66.20%、55.20%和20.30%。
即便如此，上海细胞(bao)此次(ci)IPO仍(reng)计划将部(bu)分(fen)募资额，用于在大中华(hua)区重点城市建设新(xin)的细胞(bao)储(chu)存区域总部(bu)，并配备深低温液(ye)氮罐、生产(chan)车间及配套设备等必要设施(shi)。
目前上海细胞(bao)主要通过保险公司以(yi)及代理商向终端客户(hu)销(xiao)售(shou)细胞(bao)储(chu)存服务套餐。
“我(wo)们认为，保险集(ji)团的目标客户(hu)群(qun)与我(wo)们的目标客户(hu)群(qun)高度相似，因为他们均(jun)愿意并有能力满足其长期健康管理目标，并订阅相关服务及产(chan)品，包括(kuo)保险集(ji)团提供的人寿保险及我(wo)们提供的细胞(bao)储(chu)存服务。”上海细胞(bao)指(zhi)出。
2021年(nian)至2023年(nian)，上海细胞(bao)的保险公司渠道所产(chan)生的细胞(bao)储(chu)存服务收入分(fen)别为0.94亿(yi)元(yuan)、1.48亿(yi)元(yuan)和2.55亿(yi)元(yuan)，占细胞(bao)储(chu)存业务的比例(li)分(fen)别为23.8%、41.6%及42.6%。
代理商渠道的收入占比也不低，2021年(nian)至2023年(nian)分(fen)别为2.97亿(yi)元(yuan)、2.07亿(yi)元(yuan)和3.41亿(yi)元(yuan)，占细胞(bao)储(chu)存业务的比例(li)分(fen)别为75%、57.9%及56.8%。
截(jie)至2023年(nian)末，上海细胞(bao)的渠道代理商数量已经达到253家(jia)，较2022年(nian)增加超3成。
整体来看，截(jie)至2023年(nian)末，上海细胞(bao)的细胞(bao)储(chu)存终端客户(hu)数已经达到7.15万名。
报告期内，上海细胞(bao)还花重金用于产(chan)品推广。2021年(nian)至2023年(nian)营销(xiao)开支分(fen)别为2.13亿(yi)元(yuan)、1.73亿(yi)元(yuan)和2.82亿(yi)元(yuan)，占收入的比重分(fen)别为42.8%、28%及37.1%。
如此背景下，上海细胞(bao)仍(reng)未实现盈(ying)利，2023年(nian)亏损额仍(reng)达到4.84亿(yi)元(yuan)。
押注CAR-T实体瘤
与细胞(bao)储(chu)存业务发展息息相关的细胞(bao)药物，也是上海细胞(bao)的涉足领域。
目前上海细胞(bao)旗下共有5款在研的CAR-T细胞(bao)药物，均(jun)是针对(dui)实体瘤。其中，进展较快(kuai)的CAR-T细胞(bao)药物系BZDS1901，已经获得2期临床试验的许可。
与与目前已上市的CAR-T药物主要以(yi)CD19、BCMA为靶点不同，上海细胞(bao)的BZDS1901以(yi)MSLN（间皮素）为靶点，可用于治疗胸膜间皮瘤、胆管癌、卵巢癌等与MSLN相关癌症。
目前中国MSLN的发病率正在逐步升高。2016年(nian)发病率约为124万例(li)，预计2032年(nian)将达到193万例(li)。
尽管上海细胞(bao)表示(shi)其所开发的“BZDS1901为临床上进展最快(kuai)的靶向MSLN治疗实体瘤的CAR-T疗法”，但还有不少(shao)药企通过其他靶点持续推进CAR-T药物的研发。
目前国内已有不少(shao)于11项、用于治疗实体瘤的CAR-T疗法临床试验正在推进中。
其中，科(ke)济药业旗下以(yi)Claudin18.2为靶点、可用于治疗实体瘤的CT041已经进入2期临床试验，是全球(qiu)首款进入2期临床试验、用于治疗实体瘤的CAR-T细胞(bao)候选产(chan)品。
创新(xin)药的研发确实“烧钱(qian)”。
2023年(nian)，上海细胞(bao)的研发开支为2.38亿(yi)元(yuan)，占收入的比重达到31.4%。
不过和前述的CAR-T创新(xin)药企相比，上海细胞(bao)的优势在于细胞(bao)储(chu)存等业务仍(reng)可以(yi)带来一(yi)定的现金流，为其创新(xin)药的研发提供资金支持。
除此之外，上海细胞(bao)还将细胞(bao)治疗业务范围拓宽至细胞(bao)充能，即保健品业务，其口(kou)服保健补充剂(ji)产(chan)品“乘黄”主要成分(fen)系NMN（烟酰胺单核苷酸）。
NMN曾被誉为“不老神药”。公开资料显示(shi)，口(kou)服NMN的补剂(ji)后，NMN可以(yi)直(zhi)接(jie)转化成NAD+（烟酰胺腺嘌呤二核苷酸），后者可以(yi)激活一(yi)组被称(cheng)作“长寿蛋白”的Sirtuins蛋白，从而减少(shao)疾病的发生，延缓衰老。
不过，目前国内有关部(bu)门对(dui)于NMN仍(reng)持谨慎态度。
2021年(nian)1月，国家(jia)市场监管总局发布《关于排(pai)查违法经营“不老药”的函》，明(ming)确在我(wo)国境内NMN不能作为食品进行生产(chan)和经营，并要求对(dui)相关经营者进行全面排(pai)查。
上有政策，下有对(dui)策。
上海细胞(bao)等一(yi)众企业采取的是“出口(kou)转内销(xiao)”的模式(shi)，即含有NMN口(kou)服保健补充剂(ji)在海外生产(chan)，但可以(yi)通过跨境电子商务途径在境内销(xiao)售(shou)。
“根(gen)据中国的相关规定，我(wo)们的含有NMN口(kou)服保健补充剂(ji)在海外生产(chan)，并通过跨境电子商务途径（如通过有赞(zan)微信商城及京东）销(xiao)售(shou)。”上海细胞(bao)表示(shi)，
该产(chan)品价格不菲。天猫平台显示(shi)，上海细胞(bao)的乘黄NMN18000标识为日(ri)本(ben)原产(chan)，售(shou)价为3298元(yuan)/瓶（60粒）。据此计算，平均(jun)每粒的价格高达54.97元(yuan)。
目前市面上也有价格相对(dui)较低的NMN产(chan)品，价格带从百(bai)元(yuan)到千元(yuan)不等，都是通过跨境电商进行销(xiao)售(shou)。
不过目前上海细胞(bao)的保健品业务的收入规模相对(dui)有限，2023年(nian)创收0.10亿(yi)元(yuan)。
能够(gou)进行多元(yuan)化业务布局，现任上海大学医(yi)学院副(fu)院长、同时也是上海细胞(bao)创始人的钱(qian)其军(jun)“功不可没”。截(jie)至申报港交所IPO前，钱(qian)其军(jun)持有上海细胞(bao)26.43%的表决权。
值得一(yi)提的是，钱(qian)其军(jun)主要从事肿瘤精准细胞(bao)免疫治疗研究，其导师正是2021年(nian)已逝世的“中国肝胆外科(ke)之父”吴孟超院士(shi)。
2013年(nian)创设上海细胞(bao)时，作为非营利性公益组织的上海吴孟超医(yi)学科(ke)技基金会还对(dui)其参股，持有发行人33.33%的股权，但最终在B轮融资中选择了退出；不过目前上海细胞(bao)旗下的肿瘤医(yi)院仍(reng)为“上海大学附属(shu)孟超肿瘤医(yi)院”，是国内首家(jia)以(yi)细胞(bao)研究为特(te)色的民营肿瘤医(yi)院。
与此同时，姚记科(ke)技（002605.SZ）、君联资本(ben)旗下的上海君祺股权投资管理有限公司、中国太保（601601.SH）等知(zhi)名投资机构(gou)/公司均(jun)持有上海细胞(bao)的股权。
涉足多领域的上海细胞(bao)，何时实现盈(ying)利，市场仍(reng)在持续关注。