中新经(jing)纬(wei)5月(yue)22日电 题：汇(hui)率(lu)升值叠加内生动能改善，助人民币资产吸(xi)引力提升
作者 赵伟 国金证券首席经(jing)济学家
赵伟
近期，北上(shang)资金与人民币汇(hui)率(lu)，出现了(le)一定积极信号。汇(hui)率(lu)变化会给(gei)资本市场带来哪些影响？
北上(shang)资金企稳回流，人民币汇(hui)率(lu)出现升值信号
4月(yue)中旬以来，国内市场权益资产上(shang)涨、商品价格反弹；4月(yue)24日以来，北上(shang)资金整体(ti)回暖；人民币汇(hui)率(lu)也脱离了(le)前期弱势承压的7.25关口，离岸人民币、在岸人民币分别升值至7.23和(he)7.22水平。
图(tu)1 近期北上(shang)资金企稳回流
图(tu)2 人民币汇(hui)率(lu)小幅升值
交易层面，远期汇(hui)率(lu)的走强、风(feng)险逆转因子的走低，也释放了(le)人民币延续升值的信号。远期市场上(shang)，4月(yue)16日以来，人民币兑(dui)美元3个月(yue)远期汇(hui)率(lu)与即期的动态性走低，远期升水大幅走高。期权市场上(shang)，隐含波动率(lu)走低多指示汇(hui)率(lu)拐点临近。此外(wai)，人民币兑(dui)美元的离在岸价差也大幅收窄。
图(tu)3 近期，人民币兑(dui)美元的期权风(feng)险逆转因子走低
图(tu)4 一年期NDF隐含的人民币升值预期也小幅走强
哪些外(wai)部变化刺激(ji)汇(hui)率(lu)走强？
从(cong)外(wai)部因素(su)看，近期，美国劳动力市场紧张程度(du)的缓和(he)、“二次通(tong)胀”风(feng)险的降低，或(huo)难以支撑美元大幅走强，成为影响人民币汇(hui)率(lu)的重要因素(su)。向(xiang)后来看，美国“二次通(tong)胀”压力来源(yuan)于核心服务，但随着劳动力市场的再平衡和(he)薪资增速进一步放缓，“工资-通(tong)胀”链条下(xia)，核心服务通(tong)胀有望(wang)继续降温；而根据我们的测算，美国住房通(tong)胀将(jiang)继续下(xia)行，2024年底前或(huo)难以反弹。随着“二次通(tong)胀”风(feng)险走低，美元指数(shu)难现大幅走强。
除基本面外(wai)，供(gong)求(qiu)驱动下(xia)美债利率(lu)飙升，也会带来美元指数(shu)的反弹；但当前美债供(gong)给(gei)压力已现缓和(he)、需求(qiu)端未现恶化，再度(du)冲高风(feng)险相对(dui)有限。降息(xi)预期也会对(dui)美元产生影响，而历史回溯来看，正(zheng)式降息(xi)落地前的一个季度(du)，美债收益率(lu)多步入趋势性下(xia)行区间(jian)、美元指数(shu)也难维系(xi)强势；以9月(yue)降息(xi)为基准，当下(xia)美元指数(shu)或(huo)已是强弩之末，进而也刺激(ji)了(le)人民币汇(hui)率(lu)。
基本面改善叠加汇(hui)率(lu)因素(su)，支持人民币资产走强
从(cong)宏观经(jing)济数(shu)据看，4月(yue)中国经(jing)济数(shu)据超预期，国内基本面“复苏”的号角或(huo)已响起。一方面，出口带动下(xia)，制造业生产大幅走强，4月(yue)制造业增加值同比(bi)边际提升至7.5%；另一方面，2月(yue)以来，设备工器具购(gou)置投资维持17%以上(shang)的高增速，显著高于2023年末的6.6%，指向(xiang)设备更新需求(qiu)已有所释放。同时，前期地产相关支持政策也有一定见效，4月(yue)地产新开工、竣工面积累计同比(bi)分别较(jiao)上(shang)月(yue)回升3.2、0.3个百分点。此外(wai)，消费(fei)表现并不差，4月(yue)，社会消费(fei)品零售总额(e)同比(bi)增长2.3%，两年复合同比(bi)增长10.1%。
向(xiang)后来看，内外(wai)补库(ku)的共振、叠加国内政策的加速落地，经(jing)济基本面或(huo)仍将(jiang)延续改善。一方面，当下(xia)国内库(ku)存处于绝(jue)对(dui)低位，叠加实际利率(lu)下(xia)行，经(jing)济企稳向(xiang)上(shang)信号已愈加明(ming)确；而美国补库(ku)是全球(qiu)制造业景气改善的“源(yuan)动力”之一，叠加部分产业逻辑支撑，中国出口“强势”也还将(jiang)延续。另一方面，国内政策也在加快落地，对(dui)于经(jing)济的支持效果或(huo)将(jiang)进一步显现。前期专(zhuan)项债发行进度(du)过慢对(dui)基建投资形成拖累，这一掣肘未来或(huo)伴随发行节奏加快而改善；5月(yue)17日地产支持政策密集出台，央行、金融监管总局发布文件，调整个人住房贷款政策，也将(jiang)进一步支撑基本面改善。
图(tu)5 产成品库(ku)存已在低位，实际利率(lu)仍在高位