现(xian)在全市场最关注的一个问(wen)题就是：美股到底是不是风格转向？
这个问(wen)题仿佛是让上帝掷骰(gu)子。
1
美股小盘股连续两日(ri)领涨
美股大型科技股经过(guo)周四的大溃败(bai)，周五迎来(lai)小反弹。三大指(zhi)数盘中创新高，但尾盘回吐一半涨幅，可(ke)见人心开始有点涣散了。
标普500指(zhi)数涨0.55%，本周累计上涨0.87%；道(dao)指(zhi)涨0.62%，本周累涨1.59%；纳指(zhi)涨0.63%，本周累涨1.25%。罗素2000小盘股连续两日(ri)领跑主要指(zhi)数，本周涨幅高达(da)6%。
“科技股七姐妹”涨跌互现(xian)，特斯拉收涨2.99%，英伟达(da)尾盘冲高涨超(chao)3.5%，最终收涨1.44%。苹果(guo)涨1.31%。微(wei)软、谷歌(ge)A和亚马逊跌0.2%，Meta跌2.7%。
由于(yu)上半年美国通胀一直超(chao)预期，降息交易失败(bai)，美股大型科技股成(cheng)为资金避险板块，每次通胀超(chao)预期、降息预期被削(xue)弱，美股反而涨得更欢快。
当降息交易真的来(lai)临时，市场预期反转，科技股多头转空，小盘股空头疯狂回补，这就导致了本周美股市场上演的“大弱小强”。
大变盘下(xia)，资金似乎开始新一轮出海配置。之前ETF进化(hua)论在文章《终于(yu)熬(ao)不住了？》就讨论过(guo)“当全球最大流动性锚终于(yu)要被撬动，全球资产的定价会如何转换？”亚洲股市下(xia)半年是多数人看好的方向。
本周五，美股市场多只(zhi)新兴市场主题ETF成(cheng)交量(liang)居(ju)榜首。其中SPDR标普中国ETF在周五下(xia)午的交易中成(cheng)交量(liang)异常高，成(cheng)交量(liang)超(chao)过(guo)29万股，而过(guo)去(qu)三个月平均(jun)成(cheng)交量(liang)约为4.3万股，疯狂放量(liang)5.7倍。
一切看起来(lai)顺理成(cheng)章，只(zhi)是美股这轮“大切小”能持续多久？又或者说大型科技股能回调多深？
2?
美股新一轮财报季是关键
要回答这个问(wen)题，我们需要再次明确美股持续走强的原因是什么？美联储降息之后，会改变这些因素吗(ma)？
中金团队(dui)曾经复盘过(guo)2023年美股靠什么新高？结(jie)论是两个：一是宏观方面，财政意外扩张支撑增长；二是美股基本面坚实，盈利贡献为主。
标普500指(zhi)数上涨24%中，估值(zhi)贡献17%，盈利贡献6%；道(dao)琼(qiong)斯指(zhi)数上涨14%，估值(zhi)贡献6%，盈利贡献4%；纳斯达(da)克(ke)指(zhi)数上涨43%中，估值(zhi)贡献19%，盈利贡献21%。
标普500指(zhi)数上涨24%中，估值(zhi)贡献17%，盈利贡献6%；道(dao)琼(qiong)斯指(zhi)数上涨14%，估值(zhi)贡献6%，盈利贡献4%；纳斯达(da)克(ke)指(zhi)数上涨43%中，估值(zhi)贡献19%，盈利贡献21%。
团队(dui)认为美股去(qu)年盈利结(jie)构性走强的主因是AI助推业务收入增长以及降本举措持续见效。
我们现(xian)在把这两个因素放回“美联储降息后”的大背景来(lai)看。
宏观流动性方面，美联储降息，意味着金融(rong)紧缩环境放松，流动性增加。叠(die)加美国财政又再发力，将进一步支撑市场流动性。
今年6月，美国国会预算办公室(shi)（CBO）公布了新一期的预算估计，赤字规(gui)模较2月份(fen)的估计增加了4080亿美元，对应赤字率由5.6%升至7%，远高于(yu)市场中位数预期5.8%。
第(di)二个因素美股的盈利情(qing)况可(ke)能是后续风格能否成(cheng)功转向的关键。本周美股财报季正式开启，“科技信仰”成(cheng)败(bai)在此一举。微(wei)软、Alphabet和特斯拉定于(yu)7月23日(ri)发布业绩。
Apollo Global Management的最新数据显示，标准普尔500指(zhi)数中排名前十的公司市值(zhi)占比是35%，盈利贡献只(zhi)有23%。
这意味头部科技公司需要用更高的盈利预期来(lai)证明高估值(zhi)的合理性。如果(guo)盈利不达(da)预期，新一轮大回调可(ke)能在所难免。
嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders说：“我们需要盈利赶上估值(zhi)，但很明显，盈利标准已经定得相当高了。”
Banrion Capital Management的首席投资策略师Victoria Bills表示，“如果(guo)这些公司的盈利无(wu)法超(chao)预期，股价就会出现(xian)回调。”
事实上，华尔街本次对美股财报的预期相当高，FactSet数据预测，标普500指(zhi)数二季度的盈利将同比增长近9%，有望创下(xia)2022年初以来(lai)的最大季度增幅。
3?
一个被市场忽视的风险
然(ran)而市场从来(lai)不是这么简单，因为交易的主体是人，人的心理才是市场博弈的关键。奈何，人心自古以来(lai)就是最难以琢磨的。
尽管财报季还没有展开，但市场是否存在畏高情(qing)绪？一方面是对冲基金已经持续卖出科技股，另一方面是美股8月流通性通常较差。
ETF进化(hua)论文章《终于(yu)熬(ao)不住了？》提及：高盛集团的分析师斯科特·鲁布纳周一表示，如果(guo)企业盈利令人失望，他预计美股8月前两周回调的风险较大，因为8月没有资金净流入，被动投资者的大量(liang)资金流出可(ke)能会削(xue)弱回报。
在一个被头部科技股“绑架”的市场上，当相关个股下(xia)跌可(ke)能不惧畏惧，当跟踪这些个股的巨型ETF也泥沙俱下(xia)时，届时市场会发生什么？
ETF进化(hua)论也在文章《大撤退！一场超(chao)级洗牌潮来(lai)袭？》提及过(guo)：“对于(yu)美股这样一个高度指(zhi)数化(hua)（ETF指(zhi)数基金占美股比例近30%）的市场而言，面对头部化(hua)越来(lai)越显著，随着MAG7的规(gui)模不断(duan)增长，ETF需要买入的相关成(cheng)分股额度就越大，又将进一步放大美股的“头部化(hua)”现(xian)状，并强化(hua)该趋势(shi)。”
上涨固然(ran)是锦上添花，一旦下(xia)跌呢？
Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley表示：“风险在于(yu)大型股是正确的，每个人都承(cheng)认，这些大盘股是标普和纳指(zhi)强劲的重要原因，却忽略了他们的下(xia)跌也能让指(zhi)数和相关的ETF下(xia)跌。”
随着美股七巨头股价的狂飙(biao)，不少跟踪标普500和纳指(zhi)的ETF规(gui)模也水涨船高。
iShares Core S&P 500 ETF（代码IVV）最新规(gui)模突破了5000亿美元大关，成(cheng)为第(di)二只(zhi)资产规(gui)模超(chao)5000亿美元的ETF。
全球最大的ETF是追踪标普500的SPY，最新规(gui)模已经达(da)到5560亿美元，其余的VOO、VTI、QQQ（跟踪纳斯达(da)克(ke)100指(zhi)数）资产规(gui)模均(jun)超(chao)过(guo)3000亿美元。
从A股相关跟踪美股ETF的表现(xian)来(lai)看，尽管周五纳指(zhi)ETF上演罕见的全线(xian)飘绿一幕，纳指(zhi)科技ETF、纳斯达(da)克(ke)ETF均(jun)跌逾5%。
(本文内容均(jun)为客观数据信息罗列，不构成(cheng)任何投资建议）
但相关ETF没有一只(zhi)出现(xian)资金净流出的情(qing)况。其中嘉实基金纳斯达(da)克(ke)指(zhi)数ETF、招商基金纳斯达(da)克(ke)100ETF本周净流入规(gui)模均(jun)达(da)到5亿元。华泰柏瑞基金纳斯达(da)克(ke)100ETF、纳指(zhi)ETF富国和汇添富基金纳指(zhi)100ETF本周净流入规(gui)模均(jun)为2亿元。
这回美股大型科技股会回调多深？
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