白：销(xiao)售良好 未来供应看(kan)进(jin)口
原(yuan)糖：本周原(yuan)糖期价低位徘徊。据美国农(nong)业部（USDA）发布的报告，预计2024/25榨季全球食(shi)糖产量将增至1.86亿(yi)吨，需求量为(wei)1.788亿(yi)吨，全球糖市(shi)将处于供应过剩状态，因(yin)全球经济复(fu)苏缓慢，削弱了食(shi)糖消费的增长。据USDA的预测，2024/25榨季巴西食(shi)糖产量将从上榨季的4550万(wan)吨降至4400万(wan)吨。随着亚洲(zhou)恢复(fu)正常的降雨模式，泰国糖产量预计将增长16%达1024万(wan)吨；中国食(shi)糖产量将比上榨季增加50万(wan)吨，达1040万(wan)吨；印度的糖产量也将小幅增加至3450万(wan)吨。这些国家的丰产抵消了巴西2024/25榨季食(shi)糖下降150万(wan)吨的影响。
国内：广西现货报价6500-6550元(yuan)/吨，较上周小幅下调。配额内进(jin)口估算价5180-5240元(yuan)/吨；配额外进(jin)口估算价6610-6720元(yuan)/吨。
进(jin)口：2024年4月份我(wo)国进(jin)口食(shi)糖5万(wan)吨，同比下降2.48万(wan)吨，降幅33.18%；1-4月份我(wo)国累计进(jin)口食(shi)糖125.32万(wan)吨，同比增长23.14万(wan)吨，增幅22.64%。2023/24榨季截至4月，我(wo)国进(jin)口食(shi)糖311.31万(wan)吨，同比增加32万(wan)吨，增幅11.46%。
2024年4月我(wo)国税则号170290项下三类商品共(gong)进(jin)口19.09万(wan)吨，同比增加1.17万(wan)吨，增幅6.53%。2024年1-4月，我(wo)国税则号170290项下三类商品共(gong)进(jin)口51.67万(wan)吨，同比增加2.7万(wan)吨，增幅5.51%。2023/24榨季截至4月，我(wo)国税则号170290项下三类商品共(gong)进(jin)口93.2万(wan)吨，同比增加25.84万(wan)吨，增幅38.36%。
小结：5月原(yuan)糖期货的交易重心在于巴西压榨进(jin)度。当前(qian)产量超预期令(ling)市(shi)场承压，但干旱(han)天气同样令(ling)后(hou)期估产分歧较大，目(mu)前(qian)各机(ji)构对于巴西估产乐观预期为(wei)增产1.3%（巴西国家商品供应公(gong)司(si)Conab），悲观预期为(wei)减产3%（美国农(nong)业部）。6月巴西逐渐(jian)进(jin)入到压榨高峰，届时制糖比、压榨进(jin)度情况更加明朗，原(yuan)糖期价也将走出区间行情，打破震(zhen)荡格局(ju)。目(mu)前(qian)看(kan)，新榨季泰国增产预期强烈，欧盟、中国等地均(jun)有小幅增产预期，价格方向以向下为(wei)主，但6-10月国际贸易仍由巴西糖供应，制约了糖价的下跌深度。 国内现在仍以国产糖销(xiao)售为(wei)主，集团销(xiao)售进(jin)度较快，现货价格坚挺，且进(jin)口压力有推迟预期，9月合约继续以区间震(zhen)荡思路对待，未来继续关注进(jin)口节奏(zou)和(he)数(shu)量。
棉花：天气“扰动”初现，基本面支撑力度不(bu)足
1、供应端：天气“扰动”初露苗头，但影响有限，仅对市(shi)场情绪(xu)稍(shao)有影响，维持2024/25年度全球棉花丰产预期不(bu)变。
2、需求端：美国服(fu)装消费同比持续好转，国内处于纺织服(fu)装消费淡季，纺织企业开机(ji)负(fu)荷(he)季节性下降，坯布开机(ji)负(fu)荷(he)降幅更大。
3、进(jin)出口：我(wo)国纺织品及(ji)服(fu)装出口稍(shao)显弱势，进(jin)口棉内外价差仍然(ran)较高，4月棉花进(jin)口量虽环比下降，但仍位于近(jin)年来同期高位。
4、库存端：当前(qian)国内纺织品及(ji)服(fu)装正处于被动补(bu)库阶段，纺织企业产成(cheng)品库存逐渐(jian)累积，棉花库存总量充裕，织厂(chang)棉纱库存下降。
5、国际市(shi)场方面：近(jin)期美棉边际驱动有限，宏(hong)观及(ji)天气层面有一定影响。宏(hong)观层面来看(kan)，美国一季度实际GDP及(ji)消费数(shu)据低于此前(qian)预期值，9月份美联储开始年内首(shou)次降息的概率增加，美元(yuan)指数(shu)走弱，但月末(mo)公(gong)布的PCE数(shu)据维持平(ping)稳，与预期持平(ping)，宏(hong)观层面对美棉价格的影响持续且反(fan)复(fu)，且预计在未来较长时间内不(bu)会(hui)消失，仍预计年内至少有一次降息。此外，天气对棉价的扰动也在增加，近(jin)期北半球棉花主产国天气方面均(jun)有一定不(bu)利因(yin)素出现，美国棉花主产区降雨增加，印度遭受高温天气影响，新疆地区也有冰雹、大风(feng)等恶劣天气出现，但作者认为(wei)影响相对有限，更多是对市(shi)场短期情绪(xu)的影响，展望未来，6月美国棉花主产区降雨预计减少，温度逐渐(jian)增加，维持2024/25年度全球棉花增产预期不(bu)变。综合来看(kan)，新年度全球棉花增产基调不(bu)变，供需预期宽松，但宏(hong)观及(ji)天气扰动不(bu)会(hui)就此消失，大方向震(zhen)荡偏弱，短期或(huo)有扰动。
6、国内市(shi)场方面：需求端有一定拖累，郑棉承压运行。近(jin)期市(shi)场缺乏爆点，需求偏弱、新棉生长情况是市(shi)场关注重点。当前(qian)是纺织服(fu)装消费淡季，不(bu)管是从纺织企业高频开机(ji)数(shu)据，还是纺织品服(fu)装终端零售数(shu)据，亦或(huo)者纺服(fu)出口数(shu)据来看(kan)，表现均(jun)相对偏弱。从终端库存周期来看(kan)，当前(qian)我(wo)国纺织品及(ji)服(fu)装正在处于被动补(bu)库阶段，预计该(gai)现状至少持续三季度初期，服(fu)装库存目(mu)前(qian)尚未达到峰值，预计还有一定增长空间。纺织企业高频数(shu)据也与该(gai)预期相符，开机(ji)率持续下降，产成(cheng)品库存累积。三季度中期，我(wo)国纺织品及(ji)服(fu)装或(huo)进(jin)入主动去库阶段，预计消费疲(pi)软，库存增加的状况仍将维持一定时间。此外，需要(yao)注意的是，3、4月份我(wo)国棉花商业库存均(jun)有较大降幅，两月去库超100万(wan)吨，超出市(shi)场预期，若维持此去库幅度，不(bu)能排除后(hou)续有棉花库存方面消息扰动，目(mu)前(qian)国内棉花库存仍相对充裕。综合来看(kan)，郑棉缺乏向上支撑，无新增消息扰动下，震(zhen)荡偏弱为(wei)主。
关注：宏(hong)观扰动、天气变化、下游需求。
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