周三，美国存储芯片巨头美光科技公布2024财年第三季度业绩。
由于AI浪潮和(he)消费电子复苏带动存储需求(qiu)迅猛增长，资本市场对美光业绩表现(xian)的预期相当的高，在预期推动下美光今年已经创造了(le)67%的上涨，在美股半导(dao)体版块里仅次于英伟达和(he)ARM。
然而，尽管(guan)美光核心(xin)业绩指标全线超出市面预测，下一财季的业绩指引却未能给(gei)出市场满意的答(da)案，导(dao)致股价(jia)在美股盘后交易中一度下跌(die)超9%。
01
截至5月的第三财季，美光总营(ying)收达到 68.1 亿美元(yuan)，同比大增 81.6%，优于分析师此前预期的66.7亿美元(yuan)，和(he)上季度指引66亿。
净利润为3.32亿美元(yuan)，远超去(qu)年同期的净亏损19亿美元(yuan)。调整后的季度EPS为每股收益0.62美元(yuan)，高于市场预期的0.51美元(yuan)。调整后运营(ying)利润率(lu)28.1%，好于预期的27.2%。
美光科技预计截止8月份的下个财季调整后营(ying)收区间为74亿至78亿美元(yuan)（即76亿美元(yuan)加减2亿美元(yuan)），区间中点基本符合分析师预期的75.8亿美元(yuan)；预计调整后EPS为每股收益1.08美元(yuan)加减0.08美元(yuan)，市场预期1.02美元(yuan)；预计调整后运营(ying)利润率(lu)为33.5%至35.5%，市场预期34.5%。
公司和(he)三星、SK海力士共称HBM的三叉戟(ji)，虽然份额(e)落后于另外两(liang)家韩国企(qi)业，但美光股价(jia)受到热捧，有两(liang)方面的投资催化(hua)剂。
其一，新(xin)一轮的数(shu)据中心(xin)建设在扩大AI算(suan)力的同时提高了(le)对内(nei)存宽带的需求(qiu)，这让美光今年和(he)2025年大部分时间在AI服(fu)务器(qi)中使用的HBM都已售罄。并且，美光科技生产用于英伟达AI GPU的高带宽内(nei)存芯片。这种绑定关(guan)系让市场相信，未来美光能从英伟达的AI收益中分一杯羹。
高盛看好美光会后来居上，预计到2025年，美光HBM的市占率(lu)仍有上升潜力。
其二(er)，消费电子使用的内(nei)存芯片也(ye)开始(shi)涨价(jia)，这会加速业绩的复苏。之前也(ye)聊过，AI除了(le)激(ji)活某类特(te)定内(nei)存芯片的需求(qiu)，实(shi)际上也(ye)有作用于整个芯片供需的外溢(yi)作用。
从供需关(guan)系上看，由于AI服(fu)务器(qi)需求(qiu)推动HBM、DDR5 和(he)数(shu)据中心(xin)SSD的快速增长，同时挤占了(le)其他(ta)消费领域(yu)的芯片供应，这对所有存储终端市场的定价(jia)都产生了(le)影响。
如果DRAM和(he)NAND的定价(jia)水平在2024年还会进一步上涨，按照美光的业绩指引，存储厂商(shang)今年、明年的收入和(he)盈利将有可能创出历(li)史新(xin)高，所以周期复苏可能是美光股价(jia)背(bei)后更大的主旋律。
（美光下季指引；财报）
过去(qu)每一次周期顶峰，公司的股价(jia)高点都在逐次提升，对应的是营(ying)收的抬升（2021年除外），证(zheng)明市场需求(qiu)在每一次周期中都有增长。从营(ying)收上看，美光尚未达到这一轮周期的峰值，股价(jia)大概算(suan)刚爬(pa)到半山(shan)腰。
相比主要在韩国上市的SK海力士、三星，美光几乎是美股市场上唯一的HBM存储概念厂商(shang)。这也(ye)是华尔街大行，包括高盛、花(hua)旗、美银等，都看好美光的重要原因。
也(ye)正因如此，有些分析师甚至看高到80亿美元(yuan)，多家机构在美光发布财报之前，都曾经大幅上调过美光的目(mu)标价(jia)格，距目(mu)前的价(jia)位还有20%以上的上涨潜力。
这也(ye)是美光公布展望后股价(jia)遭重挫的重要因素。已经涨了(le)那么(me)高了(le)，市场一般会提前押注，但是结果令人失望，一些博弈资金便马上砸(za)盘。但整条赛(sai)道(dao)毕竟依旧(jiu)高景气，随着情绪(xu)恢复，调整过后或还有反弹机会。
02
周二(er)，美联储理事米歇尔·鲍曼在英国伦敦的政策(ce)交流会上发表了(le)对当前货币政策(ce)和(he)通(tong)胀前景的看法。她坚持认为今年不会降息(xi)，将预期降息(xi)时间改为2025年。
6月初美联储维持了(le)政策(ce)利率(lu)在5.25%-5.5%的区间内(nei)，这是自去(qu)年7月以来的水平。
同时，美联储6月最新(xin)点阵图预测显示，虽然没有美联储决策(ce)者预计从会再度加息(xi)，但决策(ce)者的平均预期是年底前只会降息(xi)一次，远低于3月预测的三次。
目(mu)前，美国联邦基金利率(lu)期货市场上对9月份美联储降息(xi)的可能性计价(jia)是刚刚超过6成，达到了(le)61.11%，市场押注9月份降息(xi)的概率(lu)比5月份提升了(le)不少，但从宏观数(shu)据来看，支撑9月份降息(xi)的证(zheng)据，又似乎不够充(chong)分。
猜测之一，是紧接而来的大选，通(tong)常在9月往后总统候选人的辩论以及两(liang)党竞(jing)选活动也(ye)会多起来，当年大选舆论扩大后，降息(xi)往往更难以执行，共和(he)党可能会抓住机会来攻击这一措施，被认为在帮(bang)助现(xian)任总统连(lian)任。
因此，从历(li)年大选年的降息(xi)节奏看，9月份也(ye)往往是降息(xi)多发的一个月份。
从中短期而言，降息(xi)对美股而言未必是件好事，美联储落地首次降息(xi)后，从历(li)史规(gui)律看，美股大多应声而跌(die)。原因很简单，之前的上涨或已经计入了(le)降息(xi)预期，刺(ci)激(ji)估值继续膨(peng)胀，而降息(xi)真正落地如果着陆不顺，聪明钱收割(ge)完就(jiu)会跑去(qu)美债避险。
其次，全球流动性开始(shi)180度大转弯，随着第一波宽松潮的启动，热钱从美股流出分散到各地的估值洼地，过去(qu)高美债利率(lu)造成的利差吸(xi)引了(le)源(yuan)源(yuan)不断(duan)的资金流入美国股债市场，是找最安全最有收益前景的资产买(mai)入，而到真正落地的时候，高估的美元(yuan)资产可能不再是首选。
