内需(xu)不足，是近年来(lai)市场的普遍(bian)感受。
但与之(zhi)相对(dui)的是，少数消费赛道实现了逆势增长，现制茶饮便是其中之(zhi)一(yi)。
中国连锁经营协会发布的《2023年新茶饮研(yan)究报告(gao)》显示，截至2023年8月(yue)，新茶饮门店总数达到51.5万家，比2022年年底的37.8万家增长超36%。
弗若斯特沙(sha)利文的报告(gao)也验证了类似观点，2018年至2023年，中国现制茶饮店行业(ye)的市场规模由2018年的805亿元增至2023年的2473亿元（单位：人民币），年复合增长率(lu)为25.2%。
（来(lai)源：弗若斯特沙(sha)利文）
尽管(guan)，现制茶饮市场规模在持续上升，但与之(zhi)同步出现的还有一(yi)个(ge)关键词，那(na)就是“内卷”，卷价格、卷营销甚至于卷配料表的现象不胜枚(mei)举，这背后(hou)其实反映的是现制茶饮市场进入了“规模与分化并重”的发展阶段。
换言之(zhi)，虽然市场整(zheng)体向(xiang)上，但分化过程也在同步演绎。3000多家现制茶饮品牌、40多万家门店，显示不是这一(yi)赛道的终极形态。弗若斯特沙(sha)利文报告(gao)显示，按整(zheng)体零售额计，前五大参与者的市场份额已由2022年的36.3%增至2023年的40.2%。
市场份额在向(xiang)着头部企业(ye)加速集中，但留给头部品牌们(men)跑马圈地的时间窗口不会太久，这也是近年来(lai)众多限制茶饮企业(ye)纷纷寻求上市来(lai)催化自身成长的主要外因。
自从奈雪(xue)的茶于2021年登陆港交所以来(lai)，几家头部企业(ye)争夺“新茶饮第二股”名头的动作未(wei)曾有丝毫(hao)停歇，但如今一(yi)切已尘埃落定(ding)。
4月(yue)23日，茶百道正式在港交所挂牌上市。在仔细翻阅了这家新上市的现制茶饮龙头相关资料后(hou)，笔者认为茶百道能(neng)够(gou)夺得这一(yi)光环有着一(yi)定(ding)的必然性。
一(yi)、加盟+小(xiao)店，构筑高成长密码
成长性是茶百道能(neng)够(gou)率(lu)先(xian)跑出来(lai)的关键因素之(zhi)一(yi)。
2021年至2023年，茶百道实现营收从36.44亿元增长到了57.04亿元，复合增速达到25.1%。
盈利层面同样(yang)亮眼，2021年至2023年茶百道的净(jing)利润从7.79亿元增长到11.51亿元，复合增速达到21.6%。
单从盈利能(neng)力的角度来(lai)看，即便是首(shou)个(ge)突破万店、拥有着强(qiang)大规模效应的蜜(mi)雪(xue)冰城也稍逊一(yi)筹。2022年蜜(mi)雪(xue)冰城的毛利率(lu)和净(jing)利率(lu)分别(bie)为28.3%、14.8%，同期茶百道的毛利率(lu)和净(jing)利率(lu)分别(bie)为34.41%和22.8%。
（来(lai)源：choice）
为了有个(ge)更直观的感受，奈雪(xue)的茶2021年、2022年的净(jing)利润分别(bie)为-45.25亿元、-4.76亿元，2023年才刚刚扭亏为盈实现1116万元的净(jing)利润。从这个(ge)角度来(lai)看，虽然茶百道上市时间晚于奈雪(xue)的茶，但凭借过硬的业(ye)绩数据(ju)似乎更能(neng)当得起“第一(yi)股”的名头。
可以看到，即使在遭遇全球卫生(sheng)事件冲击下，茶百道的增长趋势也没有改变，而且增长质量始终维持着高水准。
根据(ju)弗若斯特沙(sha)利文数据(ju)，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。
需(xu)要注意(yi)的是，茶百道在2023年6月(yue)才获得一(yi)笔总额为10亿元的天使轮(lun)融资，投资机(ji)构为兰馨亚洲、草根资本、番茄资本等，据(ju)悉(xi)投后(hou)估值约180亿元。
不同于大部分头部茶饮品牌普遍(bian)在相对(dui)早期的时候便得到了外部资本的助(zhu)力，此次是茶百道自2008年成立以来(lai)获得的首(shou)轮(lun)融资，这意(yi)味着茶百道从零开始到如今站稳行业(ye)前三的地位，几乎没有依靠(kao)外部资本力量，其难度可想(xiang)而知。
能(neng)够(gou)拥有如此强(qiang)劲的内生(sheng)增长动能(neng)，很大程度上离不开茶百道成熟的加盟模式以及高效的小(xiao)店模型。
截至2023年底，茶百道共有7795家加盟店，占总门店数量的99%以上。遵循一(yi)般的商业(ye)规律，加盟模式有利于品牌迅(xun)速扩(kuo)张(zhang)，但同时也会随着管(guan)理半径扩(kuo)大而带来(lai)更高的挑战。
但从结果来(lai)看，茶百道在高速扩(kuo)张(zhang)的同时，将闭店率(lu)始终维持在较低水平，2021年至2023年分别(bie)为0.2%、1.1%以及2.3%，虽然有所增加，但低于同期的行业(ye)平均水平，这也体现了茶百道加盟体系的先(xian)进性。
一(yi)方面，严格的加盟准入制度为茶百道带来(lai)了足有优质潜力的合作伙伴，并通过旗(qi)下的茶百道职业(ye)技能(neng)培训学校为加盟商带来(lai)全周期的专业(ye)培训，提升加盟商综合素质；另一(yi)方面，通过建立门店巡查制度，保障加盟门店经营标准和品质的统一(yi)，截至2023年底，茶百道在全国范围内拥有567人的区域督导团(tuan)队，以每月(yue)3-4次的频率(lu)对(dui)门店进行巡查。
加盟的核心在于品牌方和加盟商的互利共赢。换言之(zhi)，只有加盟商和品牌方都能(neng)得到实惠，加盟模式才能(neng)持续运(yun)转下去。茶百道的业(ye)绩增长自不必多说，加盟商所得到的实惠则可以从两个(ge)指标上进行侧面印证。
一(yi)方面，加盟商数量不断增长，从2021年的4634名增长至2023年5538名；另一(yi)方面，越来(lai)越多的“老”加盟商伙伴在深化与茶百道的合作，经营超过两家门店的加盟商从2021年的129名增至了2023年的595名。
如果说加盟模式是茶百道规模扩(kuo)张(zhang)的主要引擎(qing)，那(na)么小(xiao)店模型则是其优秀盈利能(neng)力的关键支撑。
具体来(lai)看，截至2023年12月(yue)31日，茶百道有44.3%及42.8%的门店处于30至49平米和50至100平米区间。
（来(lai)源：茶百道官网）
一(yi)般来(lai)说，小(xiao)店所需(xu)的前期投入更低，且后(hou)续的租金、日常运(yun)营成本也会更低，对(dui)于门店来(lai)说可以实现更强(qiang)的成本控制。而且小(xiao)店往(wang)往(wang)拥有更短的投资回报周期，有利于茶百道更快打磨出成熟的单店模型，进而借助(zhu)加盟商的力量进行异地复制扩(kuo)张(zhang)。
此外，国内外卖渠道已经十分发达，能(neng)够(gou)帮助(zhu)小(xiao)店实现更广阔的客(ke)群覆盖，这也成为了茶百道小(xiao)店模型顺利跑通的重要支撑。据(ju)悉(xi)，茶百道的外卖门店覆盖已经从2021年1月(yue)的91.8%上升到2023年12月(yue)的95.9%。
二、茶百道还有哪些值得重视？
如果说加盟模式和小(xiao)店模型更多体现的是商业(ye)模式层面，那(na)么在具体的执行层面，茶百道还做对(dui)了些什么？
产品自然是首(shou)要的。
茶百道旗(qi)下的几大经典茶饮，可以在各个(ge)季节实现供应，能(neng)够(gou)长期持续地刺激消费者。其中，2023年杨枝甘露(lu)、芋圆奶茶、茉莉奶绿分别(bie)实现了17.95亿元、10.1亿元、13.45亿元的零售额。
按照(zhao)一(yi)般饮料企业(ye)的框架(jia)来(lai)看，年销售额超过十亿元的产品可以作为拳头武器开拓(tuo)市场，茶百道则相当于拥有了三个(ge)“十亿级”的大单品，帮助(zhu)企业(ye)建立用户心智。
当然，在目前消费市场口味多元化的当下，仅仅依靠(kao)少数单品还是不足以支撑企业(ye)实现可持续发展。
为此，茶百道坚持创新，2023年共计研(yan)发250多款产品，其中上新48款产品，并完成对(dui)13款经典产品配方的升级。同时，茶百道还增加了“季节区域特色茶饮”产品，得到了市场积极反馈，例如2023年上市的“乌漆嘛黑”首(shou)周销量就突破了100万杯，青提茉莉上市后(hou)三天内也实现了百万杯销量。
更深一(yi)层来(lai)看，无论是为超8000家加盟门店赋能(neng)，还是持续产品迭代创新，最基础的能(neng)力还是供应链。
原料方面，茶百道对(dui)大部分门店的核心水果品类实现了统一(yi)采购、配送，对(dui)于水蜜(mi)桃(tao)、夏黑葡萄等部分核心水果，跟优质水果产区直接签署采购协议，从源头批(pi)量锁定(ding)长期供应，保障产品品质。截至最后(hou)实际可执行日期，茶百道与273名供应商合作，并拥有263名备选供应商，保证上游原料的充足供给，并提升自身的议价能(neng)力。
物流方面，茶百道建立了覆盖全国范围的仓储(chu)物流网络，截至2023年年底，茶百道仓储(chu)设施包括21个(ge)高标准仓库，总建筑面积约8万平方米，包括20个(ge)中心仓及1个(ge)前置仓。
这把基础性武器也是茶百道不断下沉的底气所在。
随着一(yi)线城市的现制茶饮店愈发密集，往(wang)下沉市场需(xu)求增量已经是大势所趋，茶百道也早早为此布局。截至2023年年底，茶百道的门店遍(bian)布31个(ge)省市，实现了对(dui)所有县级城市的覆盖，在一(yi)线、 新一(yi)线、二线、三线、四线及以下城市门店数量分别(bie)占门店总数的10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。
值得一(yi)提的是，除了向(xiang)下沉市场要增量外，茶百道也开始了对(dui)海(hai)外市场的布局，2024年在首(shou)尔、曼谷等地开设的店铺(pu)均已落地，后(hou)续其将国内成熟打法移植到海(hai)外市场的过程值得期待。
三、结语
随着现制茶饮市场进入下半场，行业(ye)焦点将从规模为王转向(xiang)高质量发展。
万店时代的到来(lai)已成大概(gai)率(lu)事件，除了已经完成这一(yi)“KPI”的蜜(mi)雪(xue)冰城外，茶百道、古茗等少数玩家距该(gai)目标也都不远，规模上的比拼仍然重要，但并非唯(wei)一(yi)目标，相反，市场对(dui)于企业(ye)盈利能(neng)力的重视程度会不断提高。
茶百道能(neng)够(gou)在实现规模不断增长的同时，兼顾盈利能(neng)力的提升，或许是其在上市前得到众多资本认可的关键，这也是笔者认为对(dui)于茶百道的估值要用新的视角来(lai)看待的原因。
按照(zhao)招股价计，茶百道的上市估值约260亿港元。部分投资者认为奈雪(xue)的茶总市值才40亿港元左右，即便茶百道门店数量是前者的4.4倍（截至2024年3月(yue)底，奈雪(xue)的茶门店总数约1802家），给予(yu)其176亿港元已经足够(gou)。
但这里有三点值得思考。
首(shou)先(xian)，在美(mei)国过去两年的加息周期下，港股的流动性问题始终未(wei)能(neng)得到有效缓解，使得众多港股上市公司遭遇流动性折价问题。
其次，奈雪(xue)的茶一(yi)直以来(lai)坚持直营模式和“第三空间”的打造，在过去三年遭受的外部冲击更严重，2021年至2023年的营收复合增速仅为9.63%（远低于茶百道同期的25.11%），利润层面的表现更是相距甚远，简单用门店数量对(dui)比的估值方式显然忽视了业(ye)绩带来(lai)的额外增益(yi)。
再者，作为港股市场上唯(wei)一(yi)盈利的新茶饮标的，茶百道更容易获得看好新茶饮市场后(hou)续发展的资金的信任票。
由此来(lai)看，茶百道理应获得更强(qiang)劲的业(ye)绩数据(ju)带来(lai)的溢价，以及后(hou)续市场流动性恢复带来(lai)的估值修复。随着其成功上市，品牌力和资本实力得到增强(qiang)，业(ye)绩增长的确定(ding)性得以提升，260亿港元的估值或许只是开始。