面对“亏本做买卖”的产业链(lian)现状(zhuang)，上半年光伏企业集(ji)体“大失血”。
据(ju)统计，在已披露预告的光伏企业中，至少有八家企业上半年业绩(ji)亏损上限超(chao)过10亿元，包括隆基绿(lu)能、通威股份、TCL中环、爱旭股份、双良(liang)节能、晶澳科技、弘元绿(lu)能、京运通。
但对资本市场来说，竟然(ran)成了“利空出尽(jin)”的解释。
今天，公布了业绩(ji)的多家光伏企业终于收跌上涨，自(zi)6月份下(xia)旬以来，光伏设备股便(bian)开始加速(su)下(xia)跌，似乎已经对半年报(bao)亏损加剧有所(suo)预期。
利空真(zhen)的出尽(jin)了么？
01
“产业链(lian)各(ge)环节市场价格全面大幅下(xia)降且持续(xu)低迷”，上述每家企业在业绩(ji)预告中都重复出现了这句话的意思，说明了整个上半年各(ge)环节一直在进行产能调整。
供给端，上半年硅料价格已全线跌破现金水平，下(xia)游采(cai)购硅料策略以少量多次为主，大幅亏损使企业被迫逐步(bu)停(ting)产检修，供过于求趋势(shi)下(xia)硅料行业逐月累库(ku)，当(dang)前价格已跌至3.5-4万（含税）/吨。
根据(ju)统计，根据(ju)统计2023年底硅料有效产能137万吨，对应2024年可供应超(chao)700GW组件。全面过剩的局面，下(xia)半年很难会得到大幅改善，连成本管控在硅料环节处于第一梯队的通威都能亏损，其他企业就(jiu)更(geng)不用说了。
硅片端今年的产能规划多达1067.9GW，23年底起该环节启动(dong)价格战，盈利加速(su)下(xia)行。二季度亏损的情(qing)况下(xia)还在进一步(bu)扩产，龙头隆基和中环的亏损相继(ji)都超(chao)过30亿。
据(ju)隆基分析，过去(qu)半年时间内(nei)，公司(si)加大了对光伏终端市场的产品及(ji)服务投入，实现光伏组件销量同(tong)比增(zeng)长，但是受制于光伏行业整体供需错配、各(ge)环节主要(yao)产品市场销售价格大幅下(xia)降的影响，与上年同(tong)期相比，公司(si)业务增(zeng)量不增(zeng)收、对参股硅料企业的投资收益(yi)减少，预计计提存货减值金额(e)45亿元到48亿元。
电池(shi)端最大的压力在于P型出清速(su)度，2023年底TOPCon总产能预计达475GW，渗透率提升至20%+，2024年底将(jiang)达700GW+，渗透率超(chao)70%。但是P型依然(ran)有超(chao)过350GW的产能，加起来是完全超(chao)出组件需求的。
而当(dang)前TOPCon基本做到了PN同(tong)价，单瓦盈利提升的关键就(jiu)是要(yao)让效率和成本不再有优势(shi)的P型加快出清，而且随着HJT、BC组件规模(mo)提升，能贡(gong)献溢(yi)价的产品进入市场，由此盈利才能慢慢修复。
过去(qu)一周，N型TOPCon光伏组件价格大约处在0.78元/瓦至0.9元/瓦的区间内(nei)，光伏项目价格为0.8元/瓦至0.85元/瓦。低价抢(qiang)单、低效产品价格快速(su)下(xia)探，市场出现每瓦0.74元至0.78元的价格，有部分厂家低效产品的执(zhi)行价格低至0.78元/瓦。
组件端除了低价竞争的威胁，贸易政策也是难以忽视的风险。
美国对中国太(tai)阳(yang)能电池(shi)的进口税翻倍，从25%增(zeng)至50%，这对中国光伏企业构成了长期利空的影响，进一步(bu)打压了光伏板块的走势(shi)。晶科能源、晶澳科技、隆基绿(lu)能、天合光能、阿特(te)斯等(deng)头部企业先后在美国本土扩产组件产能。
但产能过剩如果(guo)不主动(dong)寻求化解，以后说不定其他国家仍会借助这个名义进行征税。更(geng)何(he)况组件厂商如今微弱的薄(bao)利，主要(yao)就(jiu)是靠海外高价市场来维持的，卷失的代(dai)价不菲。
总的来说，当(dang)前总产能仍显著(zhu)过剩，且行业成本曲线已较为平坦(tan)，在可观的产能规模(mo)出清或“破坏性”的技术变革发生之前，盈利改善空间将(jiang)非常有限。
至于价格什(shi)么时候能反弹，隆基董事长钟宝申表示，以目前的竞争态势(shi)有可能再过三个月左右，价格才可能会稳(wen)定或者稍微上抬，回到现金成本和制造成本之间，随着产能继(ji)续(xu)出清，回到制造成本之上。
02
6月以来光伏行业的事情(qing)真(zhen)不少，一连串(chuan)地下(xia)跌令人质(zhi)疑(yi)亏损出清远未(wei)触(chu)底，光伏巨(ju)头隆基更(geng)是跌破了千(qian)亿，也有传(chuan)言把光伏崩了归咎于公募(mu)被动(dong)砍仓。
价格下(xia)跌，反映的不只是增(zeng)收不增(zeng)利，其实更(geng)多是当(dang)前库(ku)存堆积下(xia)的存货减值。以隆基亏损48-55为例，其中计提约45-48亿存货跌价损失。
也就(jiu)是说，虽然(ran)主材环节亏损严重，但在刨除存货跌价的情(qing)况下(xia)，一线企业好像也没有亏得更(geng)惨。真(zhen)正能检验龙头成本管控能力的，是当(dang)下(xia)半年主材价格企稳(wen)时，存货跌价空间有限，企业将(jiang)如何(he)管理生产和市场份额(e)。
融资政策的收紧，导致不少公司(si)上市失败，银行信贷(dai)和资本市场资金持续(xu)吃紧，靠外部资金运行的电池(shi)片公司(si)、硅片公司(si)、组件公司(si)花光了账上的资金，也就(jiu)意外着雷声来临，尤其在六(liu)月展会冲销量不及(ji)预期后，出现了大规模(mo)的爆雷。很多公司(si)停(ting)产，拖欠货款，银行抽贷(dai)。
近期，工信部也公开征求对光伏制造行业规范条件及(ji)公告管理办法（征求意见稿）的意见，其中提出，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质(zhi)量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。
垂直一体化已经不再是破除内(nei)卷的万能良(liang)药，一方面要(yao)在逆周期里(li)顽强生存，抵御亏损，另(ling)一方面还要(yao)更(geng)新产能，维持竞争力和降低产能落后的风险。因(yin)为如果(guo)700多GW的TOPCon会被HJT和BC快速(su)替代(dai)，那到时不知道又要(yao)计提多少损失。
正式(shi)的半年报(bao)出来后，其实最应该关心的，是公司(si)账上的钱会不会大幅减少，能够撑多久。
公司(si)可以计提存货和资产减值录(lu)得亏损，但决定造血能力的，是经营(ying)性现金流，假如只是亏利润不亏现金，还能继(ji)续(xu)撑下(xia)去(qu)。