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5月7日，中国物流(liu)与采购联合会宣布，4月份中国物流(liu)业景气指数环比增长(chang)0.9个(ge)百分点(dian)至52.4%。在各(ge)个(ge)分项指数中，业务总量指数、新订单指数和设备利用率指数均实现了连续增长(chang)。另外(wai)，4月份，物流(liu)业业务活动(dong)预期指数为55.7%，环比回升0.4个(ge)百分点(dian)，连续三个(ge)月处于高景气区间。
物流(liu)业的景气度(du)持续提升，但行业中增收(shou)不增利的情况仍然普遍存在。4月份，物流(liu)企业主营业务利润指数，环比回落0.2个(ge)百分点(dian)。
聚(ju)焦(jiao)到资本市场，在这一背(bei)景下，那些盈利能(neng)力能(neng)够不断提升的物流(liu)企业自(zi)然更值得投(tou)资者的重视。当下，公司纷纷发布一季度(du)业绩公告，或许(xu)恰好(hao)给了我们一个(ge)观(guan)察其中头部企业的窗口，从(cong)中挖(wa)掘更具(ju)有确定(ding)性的投(tou)资机会。
其中，近日发布一季度(du)业绩的的安(an)能(neng)物流(liu)(9956.HK)就颇(po)为显眼，不妨让我们通(tong)过这份成绩单，进一步探讨安(an)能(neng)物流(liu)的基本面和未来前景。
一、经调整净(jing)利润同比大增173.9%，高质量增长(chang)趋势确定(ding)
整体来看，安(an)能(neng)物流(liu)在去年重新回到增长(chang)通(tong)道之后，在今年一季度(du)延续了高质量增长(chang)。
根据公司公布的最新业绩公告所示，安(an)能(neng)物流(liu)一季度(du)实现营业收(shou)入(ru)23.78亿元(yuan)(单位：人民(min)币，下同)，同比增长(chang)15.2%。经调整净(jing)利润为2.09亿元(yuan)，同比增长(chang)173.9%。
核(he)心数据均实现超预期增长(chang)，尤其是盈利能(neng)力的大幅提升给了投(tou)资者一些惊(jing)喜。一季度(du)，安(an)能(neng)物流(liu)毛利达到了3.82亿元(yuan)，同比增长(chang)77.6%，毛利率更是同比提升了5.7个(ge)百分点(dian)，达到了16.1%，创下历史最好(hao)水平。
图片来源：公开资料
安(an)能(neng)物流(liu)能(neng)够实现如今的高质量增长(chang)，源于从(cong)2022年下半年开始(shi)就率先在行业发起了"以品质和利润为核(he)心"的主动(dong)变革。笔者认为，这具(ju)体可以从(cong)业务结构、降本、增效三方(fang)面来看这场深度(du)变革取得的成效。
在公路货运(yun)领域，存在着一个(ge)普遍现象：货物的单位重量越重，其利润率往往越低。因此，安(an)能(neng)物流(liu)主动(dong)调整其业务结构，积极拥(yong)抱更高利润的业务。数据显示，迷(mi)你小票(piao)和小票(piao)零担的货量分别增长(chang)24.8%和20.8%；票(piao)均重量继2023年下降至93公斤之后，于24年一季度(du)进一步下降至91公斤。
但仅凭调整业务结构，并不足以解释安(an)能(neng)物流(liu)盈利水平倍增的优异表现，更关键的还是安(an)能(neng)物流(liu)在降本上下足了功夫(fu)。
拆解安(an)能(neng)物流(liu)的营业成本可以发现，主要分为干线运(yun)输、分拨中心、增值服务、派送(song)服务四大部分。其中，运(yun)输和分拨成本占总成本比重超过65%。一季度(du)，安(an)能(neng)物流(liu)在这两个(ge)主要环节(jie)的降本效果显著，单位干线运(yun)输成本同比下降8%至310元(yuan)/吨，单位分拨中心成本为151元(yuan)/吨，同比大幅下降27.1%。
为什么要降本？
在笔者看来，物流(liu)成本不仅关系到产品的定(ding)价策略，还关系到企业在面对市场波动(dong)时的反应(ying)速度(du)和整体的竞争力，并直接影响(xiang)着企业的利润水平。特别是在经济下滑和行业竞争加剧的环境(jing)下，能(neng)否有效降低物流(liu)成本，甚(shen)至成为了企业能(neng)否生存和发展的关键因素。
但安(an)能(neng)物流(liu)在降本上下功夫(fu)，不是单纯(chun)压(ya)低单项成本，而是让自(zi)身在其他平台(tai)在价格维度(du)不占劣势的基础上，通(tong)过服务、品质、时效等方(fang)面攻略用户，即增效。
从(cong)一季报中可以看到，公司各(ge)项指标均获得显著优化。时效方(fang)面，2024年3月平均运(yun)单时长(chang)由去年1季度(du)的76小时，进一步缩短至70小时以内；品质方(fang)面，截至3月底，公司遗失率(每十万件中的遗失件数)下降至0.06，破损率(每十万件中的破损件数)下降至8.67；服务方(fang)面，安(an)能(neng)物流(liu)积极推进网点(dian)数智化，提升公司对网点(dian)的赋能(neng)水平，优化考核(he)机制。
价格下行、品质上升，更高的质价比等于更好(hao)的用户体验(yan)。货运(yun)总量和总票(piao)数同步实现同比双位数增长(chang)，就是用户认可度(du)提升最好(hao)的证明。一季度(du)，安(an)能(neng)物流(liu)货运(yun)总量达到288万吨，同比增长(chang)21.7%。总票(piao)数也同比显著增长(chang)25.3%至3157万票(piao)。
二、着眼于未来，如何(he)正确看待公司价值？
安(an)能(neng)物流(liu)的高速成长(chang)不仅仅体现在财(cai)报的层面上，在资本市场上同样得以体现。
今年二月以来，安(an)能(neng)物流(liu)股价震荡上行。截至5月22日，安(an)能(neng)物流(liu)股价自(zi)前期低点(dian)累计涨幅超过80%。一方(fang)面是资金重新回归中国核(he)心资产，更重要的还是公司基本面的持续向好(hao)，不断抬升市场对公司的未来预期。
尽管股价从(cong)最低点(dian)已经大幅上涨，但鉴于近期市场的波动(dong)和调整，安(an)能(neng)物流(liu)当前的估值仍然具(ju)有较大的吸引力。若以2023年财(cai)务数据为基础，选取国内头部的快递和快运(yun)企业，进行横向对比就会发现，安(an)能(neng)物流(liu)的PE远低于平均水平。
数据来源：公开网络
但考虑到公司为加盟制快运(yun)行业货量规(gui)模第(di)一，在国内零担快运(yun)处于快速整合的背(bei)景下，安(an)能(neng)物流(liu)作为为数不多的龙头，凭借新战略不断提升管理(li)能(neng)力、提升运(yun)营效率、增强产品竞争力，稀缺价值凸显，理(li)应(ying)享有一定(ding)溢价。
券商研(yan)报亦印证了这一观(guan)点(dian)。中金在研(yan)报中表示，公司成本降幅超出预期、规(gui)模增长(chang)逻辑有力兑现，基于看好(hao)公司长(chang)期份额增长(chang)、利润率上行，目标价上调13.3%至8.5港元(yuan)；广(guang)发证券也基于安(an)能(neng)物流(liu)的成长(chang)性和盈利水平，给予安(an)能(neng)物流(liu)“买(mai)入(ru)”评级，目标价为7.27港元(yuan)。
进一步来看，无论是公司内部改革释放(fang)的潜在势能(neng)，还是所处的赛道的市场空间，都为安(an)能(neng)物流(liu)的价值兑现提供了“肥沃的土壤”。
目前行业进入(ru)高质量发展阶段(duan)，服务能(neng)力不足导致尾(wei)部企业的网络稳定(ding)性下降，而以往依靠产业融资以低价策略来获取市场份额的做法效果逐渐减弱。在此背(bei)景下，也为以安(an)能(neng)物流(liu)为代表的头部企业创造了机会，使其能(neng)够逐步蚕食竞争力较弱的尾(wei)部企业的市场份额。
安(an)能(neng)物流(liu)围绕(rao)“五(wu)最”战略，引领行业服务品质并构筑(zhu)出差异化竞争壁垒。自(zi)然能(neng)够在提升盈利水平的同时，利用其服务能(neng)力来挤压(ya)尾(wei)部企业的市场份额，从(cong)而在行业出清的过程(cheng)中实现规(gui)模的增长(chang)。
从(cong)行业格局来看，目前零担行业整体集中度(du)仍然较低，但市场容量持续保持稳健增长(chang)。据第(di)三方(fang)机构预测，零担货运(yun)市场预计2027年有望从(cong)2022年1.62万亿的市场规(gui)模上升至1.81万亿人民(min)币。与此同时，市场份额逐渐向头部企业集中的趋势明显。伴随(sui)着头部竞争优势持续增强，行业中龙头企业的整体规(gui)模仍有较大的提升空间。
零担行业头部集中趋势明显
图片来源：广(guang)发证券
据运(yun)联智库数据显示，2022年，安(an)能(neng)物流(liu)的市占率达到15.7%，位居行业第(di)一。由此看来，在产业集中度(du)提升的背(bei)景下，头部地位稳固的安(an)能(neng)物流(liu)无疑将是其中最大红利受益者。
除此之外(wai)，安(an)能(neng)物流(liu)对于专线的整合，使其在快运(yun)网络规(gui)模领域取得了显著的优势。公司通(tong)过其货运(yun)合作伙伴平台(tai)模式，成功构建了全国最大的快运(yun)网络，并牢固占据了行业领导者的地位。
这背(bei)后的逻辑也不难理(li)解。与区域网络以及专线公司相比，全网快运(yun)在规(gui)模效应(ying)、规(gui)范化管理(li)以及服务稳定(ding)性方(fang)面具(ju)有明显优势，存在长(chang)期渗透的逻辑，成长(chang)性也领先于大市。
更长(chang)周期来看，产业结构的升级也能(neng)够推动(dong)快运(yun)行业的升级发展。以美国头部快运(yun)企业Old Dominion Freight Line为例，其下游客(ke)户多来自(zi)于能(neng)源业、化工业与高端制造业。而中国零担需求主要由普通(tong)消费品、工业品构成。这也造成了中国快运(yun)企业的单位收(shou)入(ru)水平距离美国头部快运(yun)企业的水平仍有不小的差距。
2024年政府工作报告提出，实施制造业技术改造升级工程(cheng)，培育壮大先进制造业集群，创建国家新型工业化示范区，推动(dong)传统产业高端化、智能(neng)化、绿色化转(zhuan)型。在此情况下，产业结构升级有望打开中国快运(yun)公司的增长(chang)空间。
由此看来，凭借安(an)能(neng)物流(liu)自(zi)身稳固的基本盘叠加行业转(zhuan)型升级带来的成长(chang)机会，安(an)能(neng)物流(liu)未来业绩的持续增长(chang)确定(ding)性变得越来越高，从(cong)而显著抬升了公司的长(chang)期投(tou)资吸引力。
三、结语
综(zong)上所述，作为快运(yun)行业的领军企业，安(an)能(neng)物流(liu)通(tong)过其强大的市场竞争力和战略执行能(neng)力，推动(dong)公司快速进入(ru)营收(shou)利润双增长(chang)的高质量发展阶段(duan)。
持续改善(shan)的业绩表现是赢得市场认可的最有效途径。特别是在当前全球经济呈现复苏趋势，以及国际资本在亚太地区进行资产重新配置的背(bei)景下，像安(an)能(neng)物流(liu)这样内生动(dong)能(neng)充沛、所处赛道快速发展的企业，更有可能(neng)获得资金的认同和追捧。对于安(an)能(neng)物流(liu)而言，其价值的重估之路可能(neng)才刚刚起步。