美股(gu)将在本周迎来历史性时刻。
从当(dang)地时间5月28日开始，美股(gu)交易结(jie)算周期将由T+2缩短至T+1，即投资者当(dang)天卖出的股(gu)票，在交易后一个工作日就能收(shou)到(dao)结(jie)算的资金(jin)。
这也意味着股(gu)票将与债券、期权和ETF保持一致步伐，T+1在美国(guo)金(jin)融市场的应用正(zheng)在不断扩大(da)。
什么(me)是T+1结(jie)算？
T+1结(jie)算是指在一个工作日内完成(cheng)金(jin)融交易。例如，如果(guo)交易发生(sheng)在周一，则将于(yu)周二结(jie)算，交易者将正(zheng)式收(shou)到(dao)现金(jin)或证券，并可以自由兑换，而不会受到(dao)任何处罚。
美股(gu)从T+2向T+1结(jie)算过渡(du)的导火索是2021年游(you)戏驿站(zhan)事(shi)件(jian)。
2021年初，以游(you)戏驿站(zhan)为代表的廉价“MEME股(gu)”在社交媒体(ti)的推动下(xia)引发散户狂热，交易量和波动性大(da)增。这导致Robinhood等(deng)交易平台面临巨(ju)大(da)的资金(jin)压力，他们需(xu)要在T+2的结(jie)算期内为大(da)量交易提供担保。
为了确保有足够的资本金(jin)覆盖担保，Robinhood开始限制投资者买入这些股(gu)票。但这一行(xing)为引发了散户的强烈不满，也招致了监管机构和国(guo)会议员的审查和质疑，从而促使监管机构开始推行(xing)T+1的结(jie)算制度。
多(duo)年来，美国(guo)证券市场一直在加快结(jie)算流程(cheng)。1993年，美国(guo)证券交易委员会 (SEC) 将标准结(jie)算期从惯常的五天(T+5)缩短为三个工作日 (T+3)。随后，SEC在2017年再次将结(jie)算期缩短至两(liang)天 (T+2)，并于(yu)2024年引入T+1结(jie)算期。
为什么(me)T+1对市场很重(zhong)要?
金(jin)融市场采用T+1结(jie)算周期主要有两(liang)个原因：降低(di)风险和提高效(xiao)率。
“有一条经(jing)过时间检验的清算和结(jie)算黄金(jin)法则，即越早完成(cheng)越好，”Interactive Brokers全球运营高级副总裁Brian Sussman告诉媒体(ti)。
交易结(jie)算的时间越长，证券或资金(jin)出现问(wen)题(ti)的可能性就越大(da)。假设买方资金(jin)不足，或者卖方股(gu)票数量不对，就会导致结(jie)算失败。虽(sui)然经(jing)纪公司和清算所通常有防范措施，但交易和结(jie)算之间的时间越长，风险就越大(da)。缩短这一周期有助于(yu)降低(di)市场风险。
股(gu)票等(deng)证券每天可以多(duo)次易手，交易次数越多(duo)，经(jing)纪人、存管机构和清算所的会计工作量就越大(da)。交易和结(jie)算相隔数日会导致会计积压。缩短到(dao)T+1可以提高结(jie)算效(xiao)率，促进业内采用更加自动化和高效(xiao)的系(xi)统(tong)。
对投资者而言，T+1有何好处?
从T+2到(dao)T+1的转换，投资者未必有太(tai)多(duo)直接感受，但其(qi)实(shi)受益于(yu)更安全、高效(xiao)的市场环境。
Sifma技术、运营和业务连续性主管Tom Price表示，对散户来说，T+1最大(da)的好处是降低(di)了投资风险。
“虽(sui)然对散户投资者来说，向T+1的转变在很大(da)程(cheng)度上是无缝的，但他们将受益于(yu)向T+1结(jie)算所带来的整(zheng)体(ti)风险减少。降低(di)系(xi)统(tong)风险有利于(yu)更健康的市场，这对投资者来说总是更好的。”
较短的结(jie)算周期有助于(yu)提高市场效(xiao)率，增加流动性，使股(gu)票可以更快地进行(xing)交易。卖出证券所得资金(jin)将更快到(dao)账，可以更快再投资。买入证券则需(xu)要提前备好资金(jin)，可能影响一些情(qing)况(kuang)下(xia)的资金(jin)周转，如涉及外(wai)币兑换时。
相较于(yu)T+2，T+1还有助于(yu)投资者降低(di)交易成(cheng)本。
“较长的结(jie)算周期往往要求金(jin)融机构在风险管理和伴随较长结(jie)算周期的后台流程(cheng)上投入更多(duo)资金(jin)，” 投资机构CoreCap Investments 和CoreCap Advisors总裁Jason Steeno表示。
T+1有哪(na)些风险？
结(jie)算周期缩短，或导致更多(duo)交易结(jie)算失败。
SEC表示，短期内，市场可能会看到(dao)结(jie)算失败交易数量增加，券商和其(qi)他市场参与者需(xu)要一个适应期，来适应T+1结(jie)算所要求的更快速度和更高效(xiao)的交易处理流程(cheng)。
对于(yu)融资融券交易者来说，T+1意味追加保证金(jin)通知可能来得更快，他们需(xu)要在更短的时间筹集资金(jin)，以防止券商强制平仓(cang)来满足追加保证金(jin)通知。
对于(yu)股(gu)票借贷(dai)业务，出借方识别和召回借出股(gu)票的时间缩短，如果(guo)借入方不能及时归还股(gu)票，就可能导致结(jie)算失败。频繁的结(jie)算失败会受到(dao)交易所或监管机构的罚款。这无疑增加了股(gu)票借贷(dai)业务的操作难度和潜在违约风险。
法国(guo)巴黎银行(xing)去年在一份报告中写道：“由于(yu)识别和召回贷(dai)款的时间减少，结(jie)算失败，导致罚款金(jin)额可能上升。”
结(jie)算周期缩短，交易容错率更低(di)。
在T+1结(jie)算周期下(xia)，交易完成(cheng)的时间比以前缩短了一半(ban)，投资者几乎没有时间来纠正(zheng)任何错误，尤其(qi)是成(cheng)本方面的错误。一旦结(jie)算完成(cheng)，错误就难以纠正(zheng)。
嘉信(xin)理财研究中心衍生(sheng)品分析(xi)总监Nathan Peterson指出，一旦结(jie)算完成(cheng)，投资者的成(cheng)本基础（cost-basis）——包(bao)括初始投资总额、支付的佣金(jin)或费用，以及收(shou)取股(gu)息和分配的方式——就已经(jing)为税务目(mu)的确定下(xia)来，不易更改。
对于(yu)极少数仍然持有实(shi)物纸质证券凭证的投资者来说，如果(guo)要卖出证券，需(xu)要提前一天交付这些凭证，这比之前T+2的要求更严格。不过，现在使用纸质凭证的投资者已经(jing)非常少了。
T+1已经(jing)到(dao)来，T+0还远吗？
美股(gu)结(jie)算周期已经(jing)从T+5、T+3逐步过渡(du)到(dao)T+2，现在终于(yu)达成(cheng)了T+1的目(mu)标。下(xia)一个问(wen)题(ti)是，美股(gu)能否进一步加快速度，实(shi)现当(dang)日或实(shi)时结(jie)算?
根据金(jin)融行(xing)业交易时间越长、风险越高的定律，从T+1过度到(dao)T+0可以消除时间风险因素。
Urvin Finance 首席执(zhi)行(xing)官Dave Lauer 告诉媒体(ti)：“它消除了系(xi)统(tong)中的所有隔夜风险，我认为这是一件(jian)好事(shi)。我认为这会使滥用卖空行(xing)为变得更加困难，不交付证券变得更加困难，利用漏洞变得更加困难。”
Lauer认为，T+0可以防止某些形式的市场操纵，从而避免散户受到(dao)伤害。除此之外(wai)，他认为这还能为投资者带来更自然的体(ti)验，投资者希望当(dang)天下(xia)单就能获得交易结(jie)果(guo)。
从技术角度看，实(shi)现T+0当(dang)日实(shi)时结(jie)算并非不可能，特(te)别是在区块链和加密(mi)货币交易中，这已经(jing)成(cheng)为现实(shi)。此外(wai)，今(jin)年早些时候，印(yin)度股(gu)市已经(jing)开始采用T+0，成(cheng)为首批采用当(dang)日结(jie)算的国(guo)家之一。
然而，在美股(gu)中全面推行(xing)T+0结(jie)算，目(mu)前看来还存在不小的困难，有分析(xi)认为，其(qi)主要挑战不在技术，而在于(yu)融资和效(xiao)率方面。
加密(mi)货币交易之所以能够实(shi)时结(jie)算，是因为买方在交易前预(yu)存全额资金(jin)。以美国(guo)股(gu)票市场的规模和复杂性，这对市场参与者都将是巨(ju)大(da)的资金(jin)压力，可能影响市场活跃度。
T+1已经(jing)是一个非常紧凑的结(jie)算周期。进一步提速到(dao)T+0，反而可能引入新的风险点，如系(xi)统(tong)故障(zhang)、网(wang)络延迟等(deng)带来的影响会放大(da)。
此外(wai)，T+0在某些方面可能与现行(xing)的市场制度相冲突，如涉及跨境交易、货币兑换等(deng)情(qing)况(kuang)，还需(xu)要制度层面的协调。
有分析(xi)认为，T+1在降低(di)风险和提高效(xiao)率之间取得了一个良(liang)好的平衡——比T+2效(xiao)率更高，比T+0风险更小。相比之下(xia)，T+0虽(sui)有诱惑力，但现阶段推行(xing)可能还为时尚早，可能带来的问(wen)题(ti)多(duo)于(yu)收(shou)益。