来源：金融时(shi)报 作者(zhe)马梅若，原文标题(ti)：《业内人士：疯抢(qiang)国债，也是对经济的“唱空”》
今年以来我国债券市(shi)场持续火热，但(dan)是潜在风险(xian)不容小觑。业内专家多次提示，债市(shi)不会永远上涨(zhang)，当前市(shi)场反转的风险(xian)不断增大。
对于债市(shi)风险(xian)，央行正从(cong)喊(han)话转向行动。从(cong)4月开始，央行就开始提醒市(shi)场“不要炒(chao)国债”；7月1日，央行宣布将于近期面向部(bu)分一级交易商(shang)开展(zhan)国债借入操作，并表示卖出国债操作正推进落地。
“这次公告表明，央行会用(yong)实际行动来告诉(su)市(shi)场，国债价格会降。国债市(shi)场存在价格下降预期，未来运行就会更(geng)平稳。”光大证券固收首席分析师张旭对《金融时(shi)报》记者(zhe)解(jie)释。
多位受访专家表示，央行公告借入国债并卖出，是保汇率、稳预期的体(ti)现。国债买卖是货币政(zheng)策框(kuang)架调整的有机组(zu)成(cheng)部(bu)分，有利(li)于更(geng)好地发挥(hui)利(li)率调控(kong)机制作用(yong)。
绝(jue)非量(liang)化宽松央行买卖国债定位于拓(tuo)宽基础货币投放渠道
实际上，近几个月以来，市(shi)场对央行买卖国债一直保持高度关(guan)注。
如何理解(jie)这一操作？业内人士提示市(shi)场注意，央行买卖国债定位于拓(tuo)宽基础货币投放渠道，绝(jue)不是要搞量(liang)化宽松（QE）。
从(cong)国际经验看，发达经济体(ti)央行搞量(liang)化宽松往往有自(zi)身阶(jie)段背景。通常是在危机冲击下，持续实施宽松货币政(zheng)策直至(zhi)面临(lin)零(ling)利(li)率下限约(yue)束后，国债市(shi)场仍流动性较差，缺少买盘而抛售力量(liang)很强，价格渠道传导不畅，央行通常会诉(su)诸非传统货币政(zheng)策，其(qi)中就包括量(liang)化宽松（中央银行大规模购买国债、商(shang)业票据(ju)等）。比如2008年国际金融危机、2020年新冠疫情冲击后，发达经济体(ti)央行普遍将宽松货币政(zheng)策用(yong)到极致，推出量(liang)化宽松政(zheng)策，向市(shi)场提供极度充裕的流动性。
而回看我国情况，目前货币政(zheng)策仍有充足空间，财政(zheng)状况健康(kang)可持续，并不需要实施QE。据(ju)仲量(liang)联行大中华区首席经济学家及研究(jiu)部(bu)总监庞溟分析，我国经济保持回升向好态(tai)势，金融机构总体(ti)保持健康(kang)稳定，稳健的货币政(zheng)策下尚未面临(lin)零(ling)利(li)率下限约(yue)束，国债市(shi)场认购和投资热情颇(po)高，一定程度上还有“资产荒”迹象(xiang)，不存在推出量(liang)化宽松的合理性和必要性，不必把(ba)作为常规操作的国债买卖，与量(liang)化宽松画等号。
为何选择推进“卖出”操作？
对于央行为何推进国债卖出操作，有业内人士解(jie)释，此举有利(li)于平衡好供需的时(shi)间错(cuo)位问(wen)题(ti)，并更(geng)好地发挥(hui)利(li)率调控(kong)机制作用(yong)。
“央行一直表示买卖国债操作是双向的，既有买也有卖。”该业内人士分析，短期央行对国债买卖的探索可能以卖出操作为主，这与近期不断走低的国债收益率有关(guan)。央行有可能通过借入国债，然(ran)后再在二级市(shi)场卖出，以达到维持正常收益率曲线的目的。
具体(ti)来看，这种(zhong)操作实际上释放出了存量(liang)长债，短期内会形成(cheng)相对更(geng)多的供给，对二级市(shi)场债券供求(qiu)有实实在在的影响(xiang)；可视为是未来供给的提前释放，一定程度上缓解(jie)了市(shi)场上反映的长期国债发行偏慢问(wen)题(ti)。
除了平衡供需，在张旭看来，央行国债买卖是货币政(zheng)策框(kuang)架调整的有机组(zu)成(cheng)部(bu)分，有利(li)于更(geng)好地发挥(hui)利(li)率调控(kong)机制作用(yong)。他表示，未来央行更(geng)多是以调控(kong)短端利(li)率为主，逐(zhu)步理顺由短及长的传导关(guan)系(xi)，通过短期政(zheng)策利(li)率引导长期市(shi)场利(li)率，从(cong)而形成(cheng)正常向上倾斜的收益率曲线。将二级市(shi)场国债买卖纳入货币政(zheng)策工具箱，对于更(geng)好地实现价格调控(kong)是非常重(zhong)要的。
对于长债利(li)率，张旭认为，当前长债利(li)率已处(chu)历史低位，未来跟随降息下行空间有限。“今年以来30年、50年期国债收益率先后跌破过2.5%，整个国债收益率曲线延续下移态(tai)势。”他表示，当前长债利(li)率明显超调，未来降息降的也只能是实体(ti)经济的综合融资成(cheng)本，不代表处(chu)于低位的长债利(li)率也要跟随下行。
“央行也明确表态(tai)要保持正常向上倾斜的长债收益率曲线，两者(zhe)是会统筹考虑的。”亦有业内人士解(jie)释，如果市(shi)场参与者(zhe)将降息视为对长债利(li)率下行预期的印证，将会形成(cheng)新一轮长债利(li)率下行压力，带来预期与长端利(li)率之间的螺旋(xuan)下行循(xun)环。
此外，从(cong)保汇率、稳预期的角度，业内人士解(jie)释，机构疯抢(qiang)国债，等于预期以后利(li)率越来越低，说不定像(xiang)日本那样进入长期低利(li)率时(shi)代，基本上就是在唱空人民币，也是在做空中国经济，加(jia)大了资金流出压力。
“美国降息时(shi)间表还有不确定性，资本市(shi)场表现仍然(ran)较好，大量(liang)美元回流美国，美元较为强势。亚(ya)洲各(ge)国都(dou)在打一场看不见(jian)的汇率保卫战，防范(fan)1997年亚(ya)洲金融危机再现。”庞溟对《金融时(shi)报》记者(zhe)进一步分析，国债收益率是资产定价之锚(mao)，会直接影响(xiang)银行利(li)率；国债价格过高，意味着收益率太低，未来利(li)率就不可能提高。
当然(ran)，维护债市(shi)平稳运行需要多管齐下，发挥(hui)政(zheng)策合力。“央行已经多次提示相关(guan)风险(xian)了，未来还需平衡好政(zheng)府债券发行节奏、提升金融机构风险(xian)管理能力、加(jia)强投资者(zhe)教育、落实好监管制度等。”庞溟告诉(su)记者(zhe)。