美股将在本周迎来历史性时刻。
从当地时间(jian)5月28日开始，美股交易结算(suan)周期(qi)将由T+2缩短至T+1，即投资者当天卖出的(de)股票(piao)，在交易后(hou)一个工作日就能收(shou)到结算(suan)的(de)资金。
这也意味着股票(piao)将与债券、期(qi)权和ETF保持一致步(bu)伐，T+1在美国金融市场的(de)应用正在不断扩大。
什么是T+1结算(suan)？
T+1结算(suan)是指在一个工作日内完成金融交易。例如，如果交易发(fa)生在周一，则将于周二结算(suan)，交易者将正式收(shou)到现金或证(zheng)券，并可以自由兑换(huan)，而不会(hui)受到任何处罚。
美股从T+2向(xiang)T+1结算(suan)过渡的(de)导(dao)火索是2021年游戏驿站(zhan)事件。
2021年初，以游戏驿站(zhan)为代表的(de)廉价“MEME股”在社交媒体的(de)推动下引发(fa)散户(hu)狂(kuang)热，交易量和波动性大增。这导(dao)致Robinhood等交易平台(tai)面临巨大的(de)资金压力，他们(men)需要在T+2的(de)结算(suan)期(qi)内为大量交易提供担保。
为了确(que)保有足够的(de)资本金覆(fu)盖担保，Robinhood开始限制投资者买入这些股票(piao)。但这一行为引发(fa)了散户(hu)的(de)强烈不满，也招致了监管机(ji)构和国会(hui)议员的(de)审查和质疑，从而促(cu)使监管机(ji)构开始推行T+1的(de)结算(suan)制度。
多年来，美国证(zheng)券市场一直在加快结算(suan)流程。1993年，美国证(zheng)券交易委员会(hui) (SEC) 将标准结算(suan)期(qi)从惯常的(de)五天(T+5)缩短为三个工作日 (T+3)。随后(hou)，SEC在2017年再次将结算(suan)期(qi)缩短至两天 (T+2)，并于2024年引入T+1结算(suan)期(qi)。
为什么T+1对市场很(hen)重要?
金融市场采用T+1结算(suan)周期(qi)主要有两个原因：降低风险和提高效率。
“有一条经过时间(jian)检(jian)验的(de)清算(suan)和结算(suan)黄金法则，即越早完成越好，”Interactive Brokers全球运营高级副(fu)总裁(cai)Brian Sussman告诉媒体。
交易结算(suan)的(de)时间(jian)越长，证(zheng)券或资金出现问题的(de)可能性就越大。假设买方(fang)资金不足，或者卖方(fang)股票(piao)数量不对，就会(hui)导(dao)致结算(suan)失败。虽然经纪公司和清算(suan)所通(tong)常有防范措施，但交易和结算(suan)之间(jian)的(de)时间(jian)越长，风险就越大。缩短这一周期(qi)有助于降低市场风险。
股票(piao)等证(zheng)券每天可以多次易手，交易次数越多，经纪人、存(cun)管机(ji)构和清算(suan)所的(de)会(hui)计(ji)工作量就越大。交易和结算(suan)相隔数日会(hui)导(dao)致会(hui)计(ji)积压。缩短到T+1可以提高结算(suan)效率，促(cu)进业内采用更(geng)加自动化和高效的(de)系统。
对投资者而言，T+1有何好处?
从T+2到T+1的(de)转换(huan)，投资者未必(bi)有太多直接感受，但其实(shi)受益于更(geng)安全、高效的(de)市场环境。
Sifma技术、运营和业务连续性主管Tom Price表示，对散户(hu)来说(shuo)，T+1最大的(de)好处是降低了投资风险。
“虽然对散户(hu)投资者来说(shuo)，向(xiang)T+1的(de)转变在很(hen)大程度上是无缝的(de)，但他们(men)将受益于向(xiang)T+1结算(suan)所带来的(de)整体风险减少。降低系统风险有利于更(geng)健康的(de)市场，这对投资者来说(shuo)总是更(geng)好的(de)。”
较短的(de)结算(suan)周期(qi)有助于提高市场效率，增加流动性，使股票(piao)可以更(geng)快地进行交易。卖出证(zheng)券所得资金将更(geng)快到账，可以更(geng)快再投资。买入证(zheng)券则需要提前备好资金，可能影响一些情况下的(de)资金周转，如涉及外(wai)币兑换(huan)时。
相较于T+2，T+1还有助于投资者降低交易成本。
“较长的(de)结算(suan)周期(qi)往往要求金融机(ji)构在风险管理和伴随较长结算(suan)周期(qi)的(de)后(hou)台(tai)流程上投入更(geng)多资金，” 投资机(ji)构CoreCap Investments 和CoreCap Advisors总裁(cai)Jason Steeno表示。
T+1有哪些风险？
结算(suan)周期(qi)缩短，或导(dao)致更(geng)多交易结算(suan)失败。
SEC表示，短期(qi)内，市场可能会(hui)看到结算(suan)失败交易数量增加，券商和其他市场参与者需要一个适(shi)应期(qi)，来适(shi)应T+1结算(suan)所要求的(de)更(geng)快速度和更(geng)高效的(de)交易处理流程。
对于融资融券交易者来说(shuo)，T+1意味追(zhui)加保证(zheng)金通(tong)知可能来得更(geng)快，他们(men)需要在更(geng)短的(de)时间(jian)筹集资金，以防止券商强制平仓来满足追(zhui)加保证(zheng)金通(tong)知。
对于股票(piao)借(jie)贷(dai)业务，出借(jie)方(fang)识别和召回借(jie)出股票(piao)的(de)时间(jian)缩短，如果借(jie)入方(fang)不能及时归(gui)还股票(piao)，就可能导(dao)致结算(suan)失败。频繁的(de)结算(suan)失败会(hui)受到交易所或监管机(ji)构的(de)罚款。这无疑增加了股票(piao)借(jie)贷(dai)业务的(de)操作难度和潜在违约风险。
法国巴(ba)黎银行去(qu)年在一份报告中写道：“由于识别和召回贷(dai)款的(de)时间(jian)减少，结算(suan)失败，导(dao)致罚款金额可能上升(sheng)。”
结算(suan)周期(qi)缩短，交易容错(cuo)率更(geng)低。
在T+1结算(suan)周期(qi)下，交易完成的(de)时间(jian)比以前缩短了一半(ban)，投资者几(ji)乎没(mei)有时间(jian)来纠正任何错(cuo)误，尤其是成本方(fang)面的(de)错(cuo)误。一旦结算(suan)完成，错(cuo)误就难以纠正。
嘉信理财研究中心衍生品分析总监Nathan Peterson指出，一旦结算(suan)完成，投资者的(de)成本基础（cost-basis）——包括(kuo)初始投资总额、支付的(de)佣金或费用，以及收(shou)取股息和分配的(de)方(fang)式——就已经为税(shui)务目的(de)确(que)定下来，不易更(geng)改。
对于极少数仍然持有实(shi)物纸质证(zheng)券凭证(zheng)的(de)投资者来说(shuo)，如果要卖出证(zheng)券，需要提前一天交付这些凭证(zheng)，这比之前T+2的(de)要求更(geng)严格。不过，现在使用纸质凭证(zheng)的(de)投资者已经非常少了。
T+1已经到来，T+0还远吗？
美股结算(suan)周期(qi)已经从T+5、T+3逐步(bu)过渡到T+2，现在终于达成了T+1的(de)目标。下一个问题是，美股能否进一步(bu)加快速度，实(shi)现当日或实(shi)时结算(suan)?
根据金融行业交易时间(jian)越长、风险越高的(de)定律，从T+1过度到T+0可以消(xiao)除时间(jian)风险因素(su)。
Urvin Finance 首席执行官Dave Lauer 告诉媒体：“它消(xiao)除了系统中的(de)所有隔夜风险，我认为这是一件好事。我认为这会(hui)使滥用卖空行为变得更(geng)加困难，不交付证(zheng)券变得更(geng)加困难，利用漏洞变得更(geng)加困难。”
Lauer认为，T+0可以防止某些形式的(de)市场操纵，从而避(bi)免散户(hu)受到伤害。除此之外(wai)，他认为这还能为投资者带来更(geng)自然的(de)体验，投资者希望当天下单(dan)就能获得交易结果。
从技术角度看，实(shi)现T+0当日实(shi)时结算(suan)并非不可能，特别是在区(qu)块链和加密货币交易中，这已经成为现实(shi)。此外(wai)，今年早些时候，印度股市已经开始采用T+0，成为首批采用当日结算(suan)的(de)国家之一。
然而，在美股中全面推行T+0结算(suan)，目前看来还存(cun)在不小的(de)困难，有分析认为，其主要挑(tiao)战不在技术，而在于融资和效率方(fang)面。
加密货币交易之所以能够实(shi)时结算(suan)，是因为买方(fang)在交易前预存(cun)全额资金。以美国股票(piao)市场的(de)规(gui)模和复杂(za)性，这对市场参与者都将是巨大的(de)资金压力，可能影响市场活跃度。
T+1已经是一个非常紧凑的(de)结算(suan)周期(qi)。进一步(bu)提速到T+0，反而可能引入新的(de)风险点，如系统故障、网络延迟等带来的(de)影响会(hui)放大。
此外(wai)，T+0在某些方(fang)面可能与现行的(de)市场制度相冲突，如涉及跨境交易、货币兑换(huan)等情况，还需要制度层面的(de)协调。
有分析认为，T+1在降低风险和提高效率之间(jian)取得了一个良好的(de)平衡——比T+2效率更(geng)高，比T+0风险更(geng)小。相比之下，T+0虽有诱惑力，但现阶段推行可能还为时尚早，可能带来的(de)问题多于收(shou)益。