上月(yue)公布的同比(bi)超预(yu)期加快增长，环比(bi)连续五个(ge)月(yue)增速高于预(yu)期，核(he)心CPI三个(ge)月(yue)增速高于预(yu)期，重创了(le)市场的降息预(yu)期。上周会后美联储主席鲍威尔否认下一(yi)步很可能加息，但传递的信号显(xian)示降息时(shi)间更不确定。有“新美联储通(tong)讯(xun)社”之称的记者，市场认定美联储的倾向已经没有那么重要(yao)，更关键(jian)的是经济和通(tong)胀数据(ju)。
美联储会后，下周三将公布的4月(yue)CPI就是打头炮(pao)的重磅(pang)通(tong)胀数据(ju)。CPI会不会再次超预(yu)期增长，打击市场的降息信心？渣打银行的首席外汇策(ce)略师Steven Englander新近报告(gao)指出，如果(guo)密切(qie)观察住房成本，特别是CPI中的住房通(tong)胀相关指标——自住房业主等价租金（OER），就会发现，有理由乐观地(di)预(yu)计，住房通(tong)胀可能很快下行，并且拉动核(he)心通(tong)胀下行。
上周鲍威尔会后表(biao)现得对未来住房成本下降可能降低(di)核(he)心通(tong)胀显(xian)得有信心。如下图所示，Englander 对实际和预(yu)测的 OER 进行了(le)回归分析，发现“鲍威尔的乐观情(qing)绪可能是合理的”，因为分析显(xian)示，“基于近年来已证明稳(wen)定的回归，未来几个(ge)月(yue) OER 急剧下降”。
Englander的分析基于美联储和美国工统计局(ju)（BLS）研(yan)究人员构建的新租户租金和所有租户租金实验系列，即使在2012年到19年间估(gu)算(suan)，回归也能给出良好的OER样本外预(yu)测。从图表(biao)中可以看出，回归结果(guo)表(biao)明，今年第一(yi)季度(du)的OER上涨是一(yi)种异常现象，未来几个(ge)月(yue)将恢复下行压力，而且下行压力“可能急剧”。
Englander预(yu)测的第二季度(du)平均OER通(tong)胀仅环比(bi)增长0.29%，和2015年到2019年的普遍幅度(du)相差不远，较今年一(yi)季度(du)的OER环比(bi)增速0.48%放缓(huan)。这是很重要(yao)的变化，因为OER在核(he)心CPI中的权重达到33%，所以OER这种预(yu)测幅度(du)的增速放缓(huan)将会让核(he)心CPI环比(bi)下降0.06个(ge)百分点，这意味着，如果(guo)有更多(duo)的CPI组成部分通(tong)胀降温，核(he)心CPI增速将可能比(bi)预(yu)期水(shui)平0.3%低(di)，增速放缓(huan)至0.2%，甚至可能更低(di)。
Englander分析OER追踪的是之后的私人部门市场租金数据(ju)，该(gai)领域(yu)的数据(ju)最近已经下降。他认为，OER通(tong)胀未来几个(ge)几度(du)将继续疲软。他的结论是，这种OER放缓(huan)的将激(ji)励人们预(yu)期通(tong)胀会重启(qi)下行，且降幅足以让美联储开始降息。
同时(shi)，Englander指出，他的结论有两(liang)大失误的风险。一(yi)是BLS和美联储关于关于新租户和所有租户租金的实验数据(ju)是按季度(du)发布的，因此，他对季度(du)变化的判(pan)断可能是正确的，但对月(yue)度(du)变化的判(pan)断可能有误。去年BLS改动了(le)测算(suan)方法，这意味着，OER目前依据(ju)单(dan)户出租房屋的小样板进行估(gu)算(suan)，这带(dai)来了(le)OER数据(ju)随机波动的可能。二是，对单(dan)户住宅的大量需求可能导致租金不成比(bi)例(li)地(di)上涨，并将持续这样上涨。不过，大多(duo)数业主会锁定较低(di)的抵押贷(dai)款利(li)率，不会面临住房成本增加。
Englander提及，他注意到上周鲍威尔说了(le)这样一(yi)句话：考虑到目前市场租金的情(qing)况，我仍然预(yu)计，这些租金将随着时(shi)间推移体现在可衡量的住房服务通(tong)胀中。Englander指出，鉴(jian)于一(yi)季度(du)的OER通(tong)胀较高，鲍威尔这种对住房通(tong)胀的信心让他吃惊。而且，鲍威尔看来不再专注于所谓的超级核(he)心通(tong)胀——剔除食品、能源和住房租金的服务，转而关注降低(di)的租金通(tong)胀作为降息的充分理由，这一(yi)点也让他吃惊。