今年创纪录的金价上(shang)涨行情，市场普遍(bian)认为中(zhong)国(guo)投资者扮演了重要角色。中(zhong)国(guo)央行连续18个月增加(jia)黄金储(chu)备，成为备受(shou)关(guan)注的主(zhu)要央行买(mai)家之一；散户对黄金ETF产(chan)品显示出(chu)旺盛的购买(mai)热情；金店的黄金首饰销售也异常火(huo)爆。
华尔街大行瑞银在去年4月底实地(di)考察了中(zhong)国(guo)黄金市场中(zhong)心北京和上(shang)海，获得了第一手的市场情报和客(ke)户反(fan)馈。9个月后，金价历史性飙升之际，瑞银又对中(zhong)国(guo)市场进行了一个后续深度调研。
瑞银指出(chu)，中(zhong)国(guo)投资者倾向于在黄金价格回调时买(mai)入。因此，未来(lai)投资者可能(neng)更容易对价格产(chan)生弹(dan)性反(fan)应，有(you)意愿在每盎司2250美元附近的跌势中(zhong)买(mai)入。
据瑞银表示，有(you)投资者倾向于认为美联储(chu)不会降息，将(jiang)维持更高水(shui)平更长时间的观点，这将(jiang)进一步支撑黄金价格的回调，长期持有(you)黄金的理由仍然成立。
中(zhong)国(guo)市场情绪——逢低买(mai)入
中(zhong)国(guo)是全球最大的黄金消费国(guo)和生产(chan)国(guo)之一：全球每年生产(chan)约3500吨黄金，中(zhong)国(guo)消费站三分(fen)之一，生产(chan)约350吨，剩余的缺(que)口(kou)需要靠进口(kou)满足。
上(shang)海黄金交易所（SGE）是中(zhong)国(guo)黄金零售进口(kou)的主(zhu)要渠道。目前有(you)15家国(guo)内银行持有(you)黄金进口(kou)许可证，它们通过SGE进行黄金进口(kou)。SGE要求的标(biao)准金条是99.99%纯度的1公(gong)斤金条，大小约为一部iPhone。
此外，还有(you)4家外资银行在华的子公(gong)司拥有(you)进口(kou)许可证——它们有(you)义务满足中(zhong)国(guo)企业的需求，并在合适的时候进行SGE/伦敦黄金套利交易。
市场需求通常会在农历新年前和黄金周(zhou)前达(da)到高峰。中(zhong)国(guo)人民(min)银行通过控制进口(kou)配额(e)数量和时间，对市场活动产(chan)生重大影响。
瑞银客(ke)户指出(chu)，在最近黄金价格暴涨期间， SGE溢价对伦敦市场的强劲。2023年底，SGE溢价一度接近每盎司150美元，目前仍保持在每盎司30美元以上(shang)的水(shui)平。
瑞银指出(chu)，农历新年的黄金进口(kou)配额(e)已经用完，但由于黄金对散户来(lai)说仍然具有(you)不可替代性，潜在需求将(jiang)持续存在。
中(zhong)国(guo)投资者倾向于在黄金价格回调时买(mai)入。因此，未来(lai)投资者可能(neng)更容易对价格产(chan)生弹(dan)性反(fan)应，有(you)意愿在每盎司2250美元附近的跌势中(zhong)买(mai)入。
客(ke)户更倾向于认为美联储(chu)不会降息，将(jiang)维持更高水(shui)平更长时间的观点，这将(jiang)进一步支撑黄金价格的回调，长期持有(you)黄金的理由仍然成立。
中(zhong)国(guo)投资者倾向于在黄金价格回调时买(mai)入。因此，未来(lai)投资者可能(neng)更容易对价格产(chan)生弹(dan)性反(fan)应，有(you)意愿在每盎司2250美元附近的跌势中(zhong)买(mai)入。
客(ke)户更倾向于认为美联储(chu)不会降息，将(jiang)维持更高水(shui)平更长时间的观点，这将(jiang)进一步支撑黄金价格的回调，长期持有(you)黄金的理由仍然成立。
最近西方(fang)的看法是，上(shang)海期货交易所(SHFE)黄金合约是推动金价突破每盎司2400美元的关(guan)键因素，有(you)评论员指出(chu)，其(qi)黄金合约的交易量大幅上(shang)升，多头未平仓合约量大得惊(jing)人。
但瑞银在中(zhong)国(guo)之行中(zhong)对大多数客(ke)户进行了调查后，发现所谓的“上(shang)期所效应”似乎纯属偶然，并没有(you)确凿的因果关(guan)系。
国(guo)内银行是上(shang)海期货交易所(SHFE)黄金期货市场的主(zhu)要做市商。这些银行的自营交易部门经常进行一种套利交易，即在SGE和SHFE之间进行黄金差价交易(类似于西方(fang)市场的黄金EFP交易)。国(guo)内银行对SHFE和SGE市场的深入参与，使得他们的观点具有(you)足够的可信度。
值(zhi)得注意的是，在SHFE的黄金期货市场中(zhong)，大多数参与者并不是为了获得实物黄金，而是为了对冲风险等目的。当合约到期时，他们通常不会选择提取实物黄金。
相(xiang)反(fan)，这些参与者往往会将(jiang)他们的头寸“滚动”到下一个交割月份的合约，或者在合约到期前以现金结算的方(fang)式平仓。这意味着SHFE的黄金期货交易量虽然很大，但实际上(shang)很少涉及实物黄金的交割。
由于SHFE的黄金期货合约很少涉及实物交割，因此它与全球其(qi)他主(zhu)要的实物黄金市场(如伦敦黄金市场和COMEX黄金期货市场)缺(que)乏直接的联系和互换性。
这种缺(que)乏互换性意味着，尽管SHFE的黄金期货交易量很大，但它对全球实际黄金供需和价格的影响非常有(you)限。
值(zhi)得注意的是，在SHFE的黄金市场中(zhong)，参与者很少进行实物交割，头寸通常会被滚动或以现金结算平仓。因此，鉴于与伦敦黄金和COMEX黄金期货市场缺(que)乏互换性，SHFE的影响微乎其(qi)微。
此前媒体文章指出(chu)，近几个月来(lai)，大量多头未平仓合约已经积累(lei)，相(xiang)当于300吨黄金，但没有(you)提到净多头未平仓头寸，目前相(xiang)当于100吨黄金。相(xiang)比之下，最具流(liu)动性的全球合约COMEX黄金目前的净投机多头为700吨。
与SHFE相(xiang)比，COMEX黄金市场规(gui)模要大得多。