科(ke)创板开市五周年，在中国资本市场的改革史上具有重要里程碑(bei)意(yi)义。
“科(ke)创板作为资本市场改革的‘试验田’，系统推进了中国资本市场的基础制度创新和配套制度改革，在推动资本市场健康高质量(liang)发展(zhan)，促(cu)进产业转型升级方面发挥了积极的引领带动作用。”近日(ri)，清华大学国家金融研究院(yuan)院(yuan)长、清华大学五道口金融学院(yuan)副院(yuan)长田轩在接受澎湃新闻(wen)记者专(zhuan)访时(shi)表示(shi)。
5年来，田轩对科(ke)创板的三方面改革成效印象(xiang)深刻：一是聚(ju)焦于服(fu)务国家战略导向(xiang)的高科(ke)技(ji)创新企业，提高对科(ke)技(ji)型企业包容度，并与其他(ta)板块形成联(lian)动；二(er)是引入做市商(shang)机制，进一步推进市场交易制度的完善，增强A股市场流动性；三是建立多(duo)元化投资门(men)槛，推出科(ke)创50指数及相关(guan)ETF等投资产品，改善投资者结构。
“5年来，科(ke)创板为优质科(ke)技(ji)企业营造了更加包容的投资服(fu)务环(huan)境(jing)。很好地支撑了中国科(ke)技(ji)产业科(ke)研投入、科(ke)技(ji)成果转化、市场应用拓展(zhan)等创新活(huo)动，在助力发展(zhan)新质生产力，推进战略新兴(xing)产业和未(wei)来产业布局等方面发挥了重要作用。”田轩称。
从设立之初，科(ke)创板就被寄予“中国版纳斯达克(ke)”的期(qi)待，虽然5年来取得了很大的成绩，但(dan)相较于纳斯达克(ke)，田轩坦言，目前科(ke)创板上市公司的硬科(ke)技(ji)属性仍有提升空间，对于中小科(ke)创型企业来说融资门(men)槛仍偏高，精准化支持不足，市场流动性仍偏低。
因此(ci)，田轩建议，未(wei)来科(ke)创板需(xu)要从四(si)方面，持续发挥资本市场“试验田”作用：一是继续完善上市标准，尤其是完善科(ke)创企业认定标准，支持“硬科(ke)技(ji)”企业；二(er)是探索科(ke)创板储架发行制度，根据公司发展(zhan)阶(jie)段进行融资，降低发行成本、提高融资效率；三是完善交易机制，推进T+0交易机制试点，推动投资者结构转变；四(si)是进一步完善退(tui)市配套措施和相应的转板机制，畅通企业退(tui)市的后续融资通道等。
6月19日(ri)，在2024陆家嘴论(lun)坛期(qi)间，证监会(hui)发布了被称为“科(ke)创板八条”的《关(guan)于深化科(ke)创板改革 服(fu)务科(ke)技(ji)创新和新质生产力发展(zhan)的八条措施》。
“对科(ke)创板来说，可借助‘科(ke)创板八条’进一步优化机制设计，尤其是完善发行定价机制，与北(bei)交所、创业板等市场做好衔接，推进配套制度改革，提升新型金融产品供给(gei)，做大市场规模，提升市场流动性，不断提升市场吸引力。”田轩指出。
展(zhan)望未(wei)来，田轩最期(qi)待科(ke)创板在完善科(ke)技(ji)型企业精准识别机制，开展(zhan)深化发行承销制度试点，优化新股发行定价机制，推进估值改革等方面的举措，这有望引导市场坚持长期(qi)主义，深度扶持“早、小、硬科(ke)技(ji)”企业，真正壮大耐心(xin)资本。
从科(ke)创板进一步放(fang)眼(yan)中国资本市场，田轩说：“中国资本市场下(xia)一步的改革可在已有成功(gong)经验上，继续夯实基础制度，创新关(guan)键机制，推动资本市场从融资市场向(xiang)投资市场转变。”
“接下(xia)来中国资本市场的改革，重心(xin)可聚(ju)焦在三方面：一是全面落实注册(ce)制，综合考虑行业、市值、财务指标等不同特征，制定差异化上市标准，健全转板机制，形成不同阶(jie)段的融资服(fu)务市场。二(er)是创新税收和会(hui)计政(zheng)策改革，放(fang)宽养老金、保险(xian)、企业年金等权益配置比例(li)要求，营造长期(qi)主义投资理(li)念。三是进一步严格规范类退(tui)市标准，进一步压缩功(gong)能重叠(die)的退(tui)市环(huan)节，促(cu)进优胜劣汰、吐故纳新的良性市场生态的加速(su)实现。”田轩进一步指出。
田轩是第十四(si)届全国人大代表、教育部“长江学者”特聘教授（2016）、国家杰出青年科(ke)学基金获得者并获延续资助（首批）、复旦管理(li)学杰出贡献(xian)奖获得者，兼任国家自然科(ke)学基金委管理(li)学部第九届专(zhuan)家咨询委员会(hui)委员等职务。主要研究领域包括公司金融、企业创新和创业投资，其研究成果多(duo)次在国际顶级学术期(qi)刊上发表，多(duo)篇论(lun)文(wen)累(lei)计150余次位列全球前1%高影响力论(lun)文(wen)。
以(yi)下(xia)是澎湃新闻(wen)记者对田轩的专(zhuan)访实录（略有编辑）：
澎湃新闻(wen)：您怎样评价在上海证券交易所设立科(ke)创板并试点注册(ce)制这五年，采取的改革以(yi)及取得的成绩？哪些举措令您印象(xiang)深刻？
田轩：科(ke)创板作为资本市场改革的“试验田”，注册(ce)制试点成功(gong)实施，系统推进了资本市场的基础制度创新和配套制度改革，成为科(ke)技(ji)创新型企业上市集聚(ju)地，在推动资本市场健康高质量(liang)发展(zhan)，促(cu)进产业转型升级方面发挥了积极的引领带动作用。
其中，成效显著和令人印象(xiang)深刻的改革举措主要有三方面：一是聚(ju)焦于服(fu)务国家战略导向(xiang)的高科(ke)技(ji)创新企业，优化发行标准，提高对科(ke)技(ji)型企业包容度，与其他(ta)板块形成联(lian)动，体现了对不同阶(jie)段企业的融资支持。
二(er)是引入做市商(shang)机制，进一步推进市场交易制度的完善，增强A股市场流动性。
三是建立多(duo)元化投资门(men)槛，推出科(ke)创50指数及相关(guan)ETF等投资产品，改善投资者结构等。
澎湃新闻(wen)：科(ke)创板发展(zhan)至今，数百家硬科(ke)技(ji)企业相继发行上市，这对科(ke)创板、中国科(ke)技(ji)产业乃至新质生产力的发展(zhan)意(yi)味着什(shi)么？未(wei)来，科(ke)创板的上市企业是否有可能向(xiang)软科(ke)技(ji)方向(xiang)拓展(zhan)？
田轩：5年来，科(ke)创板坚持服(fu)务符合国家战略、突破关(guan)键核(he)心(xin)技(ji)术、市场认可度高的高新技(ji)术企业和战略性新兴(xing)企业，成为高新技(ji)术产业和战略新兴(xing)产业企业上市的首选地，为优质科(ke)技(ji)企业营造了更加包容的投资服(fu)务环(huan)境(jing)。
而通过资本助力，提升科(ke)创企业对技(ji)术、人才等各(ge)类要素的全球化配置能力，大大提升了科(ke)创板对硬科(ke)技(ji)企业的服(fu)务效能，很好地支撑了中国科(ke)技(ji)产业科(ke)研投入、科(ke)技(ji)成果转化、市场应用拓展(zhan)等创新活(huo)动，在助力发展(zhan)新质生产力，推进战略新兴(xing)产业和未(wei)来产业布局等方面发挥了重要作用。
未(wei)来，随着我国科(ke)技(ji)创新能力不断提升，新技(ji)术应用拓展(zhan)需(xu)求不断增强，科(ke)创板可在服(fu)务好硬科(ke)技(ji)企业的基础上，逐步完善软科(ke)技(ji)服(fu)务功(gong)能，满足新质生产力下(xia)发展(zhan)新产业、新业态、新模式(shi)的需(xu)要。
澎湃新闻(wen)：科(ke)创板从设立之初就被寄予“中国版纳斯达克(ke)”的期(qi)待，五年来科(ke)创板完成了哪些使命(ming)？距离纳斯达克(ke)还有哪些提升、完善空间？
田轩：五年来，科(ke)创板聚(ju)焦于服(fu)务国家战略导向(xiang)的高科(ke)技(ji)创新企业，顺(shun)利完成了注册(ce)制试点，并逐步推向(xiang)其他(ta)板块。同时(shi)在建立多(duo)元化投资门(men)槛、优化交易机制、丰富投资品种、强化持续监管等一系列举措对于我国资本市场基础制度的改革，完善多(duo)层次资本市场建设均起到引领带动作用。
不过，目前科(ke)创板相对于纳斯达克(ke)而言，上市公司的硬科(ke)技(ji)属性仍有提升空间，对于中小科(ke)创型企业来说融资门(men)槛仍偏高，精准化支持不足，市场流动性仍偏低。
未(wei)来，科(ke)创板需(xu)要持续发挥资本市场“试验田”作用。一是继续完善上市标准，尤其是完善科(ke)创企业认定标准，健全全链条“绿色(se)通道”，支持“硬科(ke)技(ji)”企业。
二(er)是探索科(ke)创板储架发行制度，根据公司发展(zhan)阶(jie)段进行融资，及时(shi)精准解决公司需(xu)求，降低发行成本、提高融资效率。
三是完善交易机制，推进T+0交易机制试点，并加强投资者教育，进行投资者适当性管理(li)，稳定市场预期(qi)，推动投资者结构转变。
四(si)是进一步完善退(tui)市配套措施和相应的转板机制，畅通企业退(tui)市的后续融资通道等。
澎湃新闻(wen)：2024陆家嘴论(lun)坛期(qi)间，证监会(hui)推出了进一步深化科(ke)创板改革的“科(ke)创板八条”。接下(xia)来，您最期(qi)待哪些政(zheng)策？对科(ke)创板来说有哪些机遇？
田轩：“科(ke)创板八条”为创业投资、科(ke)技(ji)型企业上市、债券融资、并购重组、再融资等提供全方位支持，将推动资本市场改革进一步深化，加强一二(er)级市场联(lian)动，为优质科(ke)技(ji)企业营造更加包容的投资服(fu)务环(huan)境(jing)，助力经济高质量(liang)发展(zhan)。
未(wei)来，我最期(qi)待科(ke)创板在完善科(ke)技(ji)型企业精准识别机制，开展(zhan)深化发行承销制度试点，优化新股发行定价机制，推进估值改革等方面的举措，将引导市场坚持长期(qi)主义，深度扶持“早、小、硬科(ke)技(ji)”企业，真正壮大耐心(xin)资本。
对科(ke)创板来说，可借此(ci)机会(hui)，优化机制设计，尤其是完善发行定价机制，与北(bei)交所、创业板等市场做好衔接，推进配套制度改革，提升新型金融产品供给(gei)，做大市场规模，提升市场流动性，不断提升市场吸引力。
澎湃新闻(wen)：今年上半年，IPO出现了阶(jie)段性的收紧。科(ke)创板IPO发行与支持高科(ke)技(ji)企业融资发展(zhan)方面，您认为应该如何把握平衡？
田轩：科(ke)创板应聚(ju)焦科(ke)创板战略定位，强化“硬科(ke)技(ji)”特色(se)，完善上市发行标准，优化新股发行定价机制，推进估值改革，完善科(ke)创板市场生态，提升对优质科(ke)技(ji)企业的资本服(fu)务效能。
与此(ci)同时(shi)，落实新“国九条”等政(zheng)策要求，严把“入口关(guan)”，压实发行监管全链条各(ge)方责任、完善科(ke)创板科(ke)创属性评价标准、扩大IPO现场检查的覆盖面等，更加强调对优质科(ke)技(ji)型企业融资支持的精准性，进一步优化科(ke)技(ji)企业上市发行流程，持续提升审核(he)效率和透明度。
此(ci)外(wai)，推进科(ke)技(ji)属性强、科(ke)研投入和成果产业化水平高的优质企业更加顺(shun)利进入科(ke)创板上市程序，保证IPO发行节奏进入更加合理(li)的常态化阶(jie)段，满足不同类型、不同发展(zhan)阶(jie)段科(ke)技(ji)型企业的融资需(xu)求。
澎湃新闻(wen)：科(ke)创板率先(xian)试验的注册(ce)制等改革举措，如今已经在全A股推行。A股上市企业数量(liang)在逐渐增长，但(dan)同时(shi)IPO破发也陆续出现，一现场检查就撤申请(qing)的现象(xiang)也时(shi)有发生。您怎么看这些现象(xiang)？
田轩：新“国九条”等政(zheng)策调整下(xia)，监管要求严把IPO入口关(guan)，从源头上确保上市公司质量(liang)提升，督(du)促(cu)企业树立正确“上市观(guan)”。同时(shi)，针对中介机构整体上市督(du)导尽职情况，加强对现场检查力度，压实中介机构职责，加强对发行信息披露(lu)不规范、尽职调查把关(guan)不严、质控内核(he)风险(xian)识别不足等行为处罚。
至于那(na)些不符合上市要求，企图采用非常手段、“带病(bing)闯关(guan)”的企业，出现撤单现象(xiang)在所难免(mian)，且随着上市监管质量(liang)提升，发行定价机制完善，IPO破发也属正常现象(xiang)。
但(dan)同时(shi)，也正说明了目前我国上市企业质量(liang)整体仍不高，通过加强IPO上市把关(guan)，可督(du)促(cu)企业加强公司发展(zhan)长期(qi)谋划(hua)，提升公司治理(li)水平，推动中介机构严格履(lu)行核(he)查验证、专(zhuan)业把关(guan)职责，从源头上推动上市公司质量(liang)的提升。
澎湃新闻(wen)：从科(ke)创板到全面注册(ce)制，中国资本市场的改革不断取得进展(zhan)，外(wai)界(jie)对于中国资本市场的未(wei)来也充满期(qi)待。您认为，中国资本市场下(xia)一步的改革举措，重心(xin)应该是什(shi)么？
田轩：中国资本市场下(xia)一步的改革将在已有成功(gong)经验上，继续夯实基础制度，创新关(guan)键机制，健全资本市场功(gong)能，推动资本市场从融资市场向(xiang)投资市场转变。
预期(qi)将建立更加规范、成熟的市场发行机制，平衡量(liang)与质的关(guan)系，满足实体企业的融资需(xu)求；加强上市公司治理(li)，提升资本市场吸引力，进一步推动新产业新业态新技(ji)术发展(zhan)；提升监管成效，及早识别风险(xian)并进行风险(xian)防(fang)范，保障投资者权益和市场健康平稳运行。
其中，重心(xin)应聚(ju)焦在三方面。一是全面落实注册(ce)制，综合考虑行业、市值、财务指标等不同特征，进一步研究丰富发行条件，健全精准识别机制，聚(ju)焦企业全生命(ming)周期(qi)，制定差异化上市标准，健全转板机制，形成不同阶(jie)段的融资服(fu)务市场。
二(er)是创新税收和会(hui)计政(zheng)策改革，放(fang)宽养老金、保险(xian)、企业年金等权益配置比例(li)要求，引导更多(duo)长期(qi)资金入市，营造长期(qi)主义投资理(li)念。
三是进一步严格规范类退(tui)市标准，进一步压缩功(gong)能重叠(die)的退(tui)市环(huan)节，完善退(tui)市配套措施和相应的转板机制，畅通企业退(tui)市的后续融资通道，促(cu)进优胜劣汰、吐故纳新的良性市场生态的加速(su)实现。
