史上最长(chang)的猪周(zhou)期，跌到头了吗(ma)？
有可能！
因为生猪价格又涨起来了。国家统计局5月14日发(fa)布数据，2024年(nian)5月上旬与4月下旬相比，生猪(外三元)本期价格为15.0元/千克，环比上涨0.7%。
当然了，也(ye)有人会质疑，2022年(nian)生猪价格也(ye)涨过，那个(ge)时候整个(ge)市场都以为猪周(zhou)期反转了，结(jie)果呢？
没过几个(ge)月就重(zhong)新(xin)掉下去了，一次如假包换的假反转。
那一次被坑的不止是养猪企业，还有众多的投资(zi)者。
所(suo)以，这一次，大家变得很谨慎。
真相到底(di)如何？如果真的来反转，又应该买什么？
01反转的概率到底(di)多大？
对(dui)于这一轮超长(chang)的猪周(zhou)期的成因，我(wo)们在之前的多篇文(wen)章中有过详(xiang)细的论(lun)述，对(dui)于每个(ge)阶段的情况，以及所(suo)处的周(zhou)期都也(ye)进行过详(xiang)尽的跟踪和分析。
再(zai)简单总结(jie)一下核心因素，是因为在非洲(zhou)猪瘟造成的供应短缺顶峰的2020、2021年(nian)，猪企融资(zi)非常(chang)容易(yi)，各路资(zi)本都竞相入局，当中还不乏万科、万达这样的大地产商。
统计数据显示，这两年(nian)上市猪企的融资(zi)情况，接近千亿级别，比过去10年(nian)的总和还要多。那个(ge)时候，应该算是养猪企业有史以来最财大气粗，拿钱拿到手软的两年(nian)。
俗话说，钱多了，腰杆就硬。虽然猪企的资(zi)本开支也(ye)很大，负债率急(ji)升(sheng)，但依(yi)然比过往更能抵挡猪周(zhou)期的下行。
2022年(nian)为什么会出现“假反转”？
就是因为整体上，猪企依(yi)然有“余粮(liang)”，或者说他们还能扛一下，一看到猪价上涨，就以为周(zhou)期来了，所(suo)以拼命扩产，希望(wang)抓住机会把(ba)失(shi)去的赚回(hui)来。
无奈，扩产太多，供应上得太快，价格就迅速掉下去了，造成了昙花一现。
但是，金山也(ye)有被耗光的一天，经过连续几年(nian)的亏损，不少猪企是真的没钱了。
过去一年(nian)整体行业亏损已经是事实，财务情况比较差(cha)的公司，陆续爆出变卖资(zi)产、濒临破产的困局。靠增(zeng)加(jia)应付账款改善(shan)经营(ying)现金流的做法也(ye)无法持续，于是陆续有有猪企选择(ze)转让(rang)资(zi)产。
从行业的角度看，确实寒气逼人，但从周(zhou)期的角度看，这可能是好事，因为产能出清在加(jia)快。
另外，自2021年(nian)7月开始，养猪行业开始去产能，能繁母猪开始下降，不过随着22年(nian)5月生猪价格上涨，行业重(zhong)新(xin)进入扩产能，能繁上升(sheng)。同时，这个(ge)过程还持续发(fa)生了二元转换低效的三元，母猪的生产效率是提升(sheng)的，导致行业的产能显著提升(sheng)，猪价重(zhong)新(xin)低迷。
但现在，情况有变。
根据农业农村部数据显示，截至2024年(nian)一季度末(mo)，全国能繁母猪存(cun)栏(lan)量降至3992万头，较2022年(nian)年(nian)底(di)又下降约9%。
加(jia)上能繁二元对(dui)三元的替(ti)换程度非常(chang)高，意味着母猪的生产效率边际很难再(zai)提高，能繁数量的下降更容易(yi)传导到生猪价格上。
这一次生猪价格上涨，反转的逻辑比2022年(nian)那一次要硬得多。
这就说明(ming)一个(ge)很简单的逻辑，虽然时间比过往的周(zhou)期要长(chang)得多，但猪肉(rou)始终离不开自己的周(zhou)期规律(lu)，会迟到，但不会不到。
02怎么投资(zi)？
等待猪周(zhou)期反转，不少投资(zi)者已经摩拳擦掌，但具体应该如何投资(zi)呢？
咱们从股价弹性(xing)的角度，先讲讲两点大策略：
第一，养殖为主的企业，在猪周(zhou)期到来时更有弹性(xing)。
第二，饲(si)料为主的企业，虽然营(ying)收端可能贡献不多，但因为饲(si)料业务利润率低，猪周(zhou)期到来时利润端也(ye)会有非常(chang)可观的弹性(xing)。
至于其他行业切入养猪的，比如地产商、制造业、服务业，基本都是一时兴起，不会有太大的持续性(xing)，实际上它们中的大多数，已经退出养猪行业，可以忽略了。而那些已经被“ST”的，秉着稳健投资(zi)的原则，可以直(zhi)接规避。
下面这个(ge)图所(suo)列出了上市猪企的基本情况。
具体地说：
成长(chang)方面，小猪企因为基数低，成长(chang)性(xing)更好一点，神农集团、巨星农、新(xin)五丰都保持了较快的出栏(lan)量增(zeng)速；大猪企里，牧原的出栏(lan)量最大，经历了高成长(chang)后，增(zeng)速相对(dui)稳健，温氏(shi)2020年(nian)吃了养殖模式在非洲(zhou)猪瘟下的劣势，大幅下滑，猪瘟控制后，增(zeng)速也(ye)相对(dui)较快。新(xin)希望(wang)24年(nian)出栏(lan)出现了下降，海大集团和唐人神的出栏(lan)量增(zeng)速则保持不错(cuo)。
养殖成本方面，从毛利率看，最有成本优势的是牧原、神农、巨星、东瑞、温氏(shi)；海大主要是饲(si)料业务，没有披露详(xiang)细的生猪毛利率，但它去年(nian)下半年(nian)能够做到不亏了，表明(ming)也(ye)是有养殖成本优势的。
当然了，这两个(ge)指(zhi)标都只是常(chang)规的分析指(zhi)标。而在猪企下行的这两年(nian)，还有一个(ge)指(zhi)标非常(chang)重(zhong)要，那就是财务压力。
这波去产能，不少猪企因为杠杆太大，扛不住了爆雷(lei)。所(suo)以选公司的时候，要主动规避那些财务问题比较大的公司，最好选财务压力小的，别人扛不住了被迫去产能，它可以扛住，证明(ming)公司经营(ying)的稳健性(xing)，以及管理层的战略眼(yan)光。
从下面这个(ge)图中可以看出，财务压力上，海大集团2024Q1末(mo)有息借(jie)款53.80 亿，2024Q1末(mo)账面现金45.97亿，2023年(nian)息税前利润40.32亿，2023年(nian)经营(ying)现金流净额126.98亿，财务压力最小，几乎没有。
小猪企里，神农2024Q1末(mo)有息借(jie)款7.88 亿，2024Q1末(mo)账面现金6.09亿，2023年(nian)息税前利润 -4.02 亿，2023年(nian)经营(ying)现金流净额0.19 亿，的财务压力最小；
大猪企里，温氏(shi)2024Q1末(mo)有息借(jie)款244.36 亿，2024Q1末(mo)账面现金114.76亿 ，2023年(nian)息税前利润-51.58 亿，2023年(nian)经营(ying)现金流净额75.94亿，财务相对(dui)稳健；牧原2024Q1末(mo)有息借(jie)款705.16亿，2024Q1末(mo)账面现金230.24 亿 ，2023年(nian)息税前利润 -11.16 亿，2023年(nian)经营(ying)现金流净额98.93亿，出财务问题的可能性(xing)也(ye)低；而新(xin)希望(wang)2024Q1末(mo)有息借(jie)款 538.41 亿，2024Q1末(mo)账面现金109.48 亿 ，2023年(nian)息税前利润12.94亿，2023年(nian)经营(ying)现金流净额 139.04 亿，财务压力比较大。
从估值上看，神农因为财务压力小，成长(chang)性(xing)最好，养殖成本也(ye)有优势，享有最高估值；华统和巨星也(ye)因为成长(chang)性(xing)有较高估值。大猪企里，新(xin)希望(wang)感觉市场很担忧其财务问题，估值比较低，温氏(shi)牧原海大差(cha)不多一个(ge)水平估值。
综合(he)企业竞争优势、财务压力、成长(chang)性(xing)、估值等情况来看，海大集团、温氏(shi)股份(fen)、牧原股份(fen)的质量比较好，神农集团主要是估值有点高，如果有回(hui)撤(che)，也(ye)可以关注。
当然，ETF也(ye)是一个(ge)很好的选择(ze)。畜牧ETF(159867)11连阳，自2月6日底(di)部以来，畜牧ETF(159867)涨幅超22.4%。
畜牧ETF(159867）一网打尽优质猪企龙(long)头，畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指(zhi)数，该指(zhi)数前十大权重(zhong)股分别为海大集团、牧原股份(fen)、温氏(shi)股份(fen)、梅花生物、新(xin)希望(wang)、大北农、圣农发(fa)展、生物股份(fen)、巨星农牧和天康生物。
03结(jie)语
押注猪周(zhou)期反转，是过去两年(nian)A股的投资(zi)主题之一，但因为各种原因，这一轮的猪周(zhou)期错(cuo)配问题很严重(zhong)，迟迟不来反转，使得不少资(zi)金错(cuo)误抢跑，投资(zi)者也(ye)经历了从满怀希望(wang)，到大失(shi)所(suo)望(wang)，被埋的资(zi)金着实不少。
不过，正如前文(wen)所(suo)说，猪的周(zhou)期规律(lu)依(yi)然存(cun)在，只会迟到，不会不到，投资(zi)者需要的，只是多一点耐(nai)心，以及深入了解产业的发(fa)展情况，静待机会。
现在，综合(he)供应端、行业的产能出清情况，以及猪企的经营(ying)情况看，猪周(zhou)期的反转概率确实不小。
当然，盲目(mu)追高并不建议，特别是经历了2022年(nian)的假反转，这一次同样不能百(bai)分百(bai)确保猪周(zhou)期就一定会反转，事实上仍(reng)然存(cun)在误判(pan)的风险。客观地说，需求和供应端是一个(ge)动态变化的过程，只有供应端的下降大于需求端的下降，并且经过足够的时间调(diao)整，才会迎来真正的反转。现在，我(wo)们看到供应端确实在出清，但另一面，整体消费也(ye)没有特别强劲，这毫无疑问也(ye)会影(ying)响猪肉(rou)消费。
因此，更稳健的做法是低吸，最好是分步布局，回(hui)调(diao)到比较低的位置建仓，目(mu)的是降低建仓成本，增(zeng)加(jia)仓位抵御(yu)风险的能力。同时，结(jie)合(he)A股现在的投资(zi)风格，从过去的炒小炒新(xin)，变成追求稳健性(xing)和确定性(xing)，那么行业龙(long)头就更容易(yi)受大资(zi)金的青睐。
总结(jie)下来，就是反转的大方向正在形(xing)成，低吸、分步建仓，是押注这一波猪周(zhou)期反转的正确姿势。看好本轮猪周(zhou)期的投资(zi)者，不妨研究下畜牧ETF(159867)。
风险提示：基金有风险，投资(zi)须谨慎。