日(ri)前，四环医药(yao)（0460.HK）宣布旗(qi)下创新药(yao)子公司轩竹生物(wu)科技股份有限公司（下称“轩竹生物(wu)”）撤回科创板IPO申报(bao)材(cai)料。
与2022年以(yi)第五(wu)套上市标准向(xiang)上交(jiao)所(suo)递交(jiao)科创板IPO时“0营收”相比，如今的轩竹生物(wu)的首款自主研发创新药(yao)已经(jing)在去年实现(xian)商业化，并成功入选国家医保目录，预计2024年首年医保销售收入达(da)到亿元级别，正在加速(su)由biotech向(xiang)biopharma蜕变。
然而即使已经(jing)拥有正向(xiang)资金(jin)流入，但(dan)面对当(dang)下市场环境下的审慎态度(du)，四环医药(yao)选择以(yi)“资本市场的市场环境等因(yin)素”为由主动终止分(fen)拆(chai)轩竹生物(wu)登陆(lu)科创板的上市计划，并表示“将会持续积极探(tan)索集团及轩竹生物(wu)的发展机会以(yi)及其他(ta)的资本市场融资机会。”
IPO闯关难度(du)升级
自港交(jiao)所(suo)提出18A条款以(yi)来，至今已有超百家未盈利生物(wu)科技公司登陆(lu)港交(jiao)所(suo)。而在A股市场，科创板也为未盈利生物(wu)科技公司们(men)敞(chang)开(kai)大(da)门，允许(xu)以(yi)第五(wu)套标准上市。然而，相较于前几(ji)年火爆(bao)行情，如今的科创板第五(wu)套标准申报(bao)上市似乎闯关难度(du)正在升级。
据悉，轩竹生物(wu)原本冲刺IPO选择的具体上市标准为《科创板上市规则(ze)》第2.1.2条第（五(wu)）项规定：即预计市值(zhi)不(bu)低(di)于人民币(bi)40亿元，主要业务或(huo)产(chan)品需经(jing)国家有关部门批准，市场空间大(da)，目前已取得阶段(duan)性成果(guo)。医药(yao)行业企业需至少有一项核心产(chan)品获(huo)准开(kai)展二期临床试验，其他(ta)符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势(shi)并满足(zu)相应条件(jian)。
随着资本市场环境的变化以(yi)及上市审批的标准日(ri)益提高，对于拟上市企业的盈利状(zhuang)况给予(yu)了更高的关注度(du)。这一变化对于尚未实现(xian)盈利的创新药(yao)企而言，无疑加大(da)了其闯关IPO的难度(du)。面对这一挑战，轩竹生物(wu)经(jing)过深思熟虑，最终决(jue)定撤回科创板IPO申请，转而寻求(qiu)其他(ta)更为合适的上市途径(jing)。这一决(jue)策体现(xian)了公司在面对市场变化时的灵活(huo)性与前瞻性。
“医美+创新药(yao)”双轮驱动，成效(xiao)显著
轩竹生物(wu)撤单是当(dang)前IPO上市难度(du)升级的一个缩影。对于母公司四环医药(yao)而言，这一事件(jian)无疑是一个挑战，但(dan)同时也给投资者一个重(zhong)新审视其投资价值(zhi)的机会。
一方面，四环医药(yao)的医美业务正处于快(kuai)速(su)放量(liang)、高速(su)发展的黄金(jin)时期，为公司后续的稳健(jian)成长和持续发展提供(gong)了强有力的支撑和保障。
四环医药(yao)通过“自研+BD”的商业模式，成功打造出涵盖“填充+塑性+支撑+补充+光电设备”的医美全生命周期产(chan)品组合，能够满足(zu)不(bu)同年龄(ling)客户群体的多种需求(qiu)。目前，其医美产(chan)品管线(xian)中拥有包括一代“童颜针”、二代“少女(nu)针”等十余款III类(lei)医疗器(qi)械产(chan)品和数十款II类(lei)医疗器(qi)械产(chan)品。
2023年，公司已经(jing)成功推进3.0营销的业务升级，通过深耕精细化运营，实现(xian)收入盈利双双实现(xian)高增长。根(gen)据公告显示，公司医美业务收入4.5亿，同比增长200%；分(fen)部盈利0.9亿，同比增长2450%；收入占比也大(da)幅提升，从6.9%上升至24.2%，未来有望持续增加，成为四环医药(yao)的业绩(ji)增长主要动能。
另一方面，四环医药(yao)积极向(xiang)创新药(yao)研发企业转型(xing)发展，高价值(zhi)产(chan)品管线(xian)厚积薄发，商业化加速(su)兑现(xian)，为收入增长提供(gong)新动能。
以(yi)轩竹生物(wu)为例(li)，作为拥有国内乳腺癌赛道上布局最全管线(xian)的中国领先创新药(yao)自主研发平台，目前在研产(chan)品管线(xian)超25条，聚焦于肿瘤、消化、NASH领域(yu)，正在从biotech企业向(xiang)国内领先的biopharma公司不(bu)断(duan)蜕变。
而旗(qi)下的糖(tang)尿病生物(wu)制药(yao)平台公司惠升生物(wu)，是国内为数不(bu)多在糖(tang)尿病及并发症领域(yu)实现(xian)了全产(chan)品覆盖的生物(wu)医药(yao)领导者。惠升生物(wu)拥有近40款产(chan)品，对二代、三代、以(yi)及以(yi)德谷、德谷门冬(dong)双胰岛素为代表的新型(xing)胰岛素实现(xian)了全部覆盖。其中1类(lei)创新药(yao)SGLT2抑(yi)制剂加格列(lie)净已经(jing)获(huo)批，最新一代胰岛素德谷胰岛素已递交(jiao)上市申请，研发进展在行业领先。
从发展战略上来看，四环医药(yao)正精心绘制一幅“医美+创新药(yao)”的双轮驱动发展蓝(lan)图，且其成效(xiao)显著。
从四环医药(yao)的整体产(chan)品管线(xian)布局中，我们(men)可以(yi)窥见其实力所(suo)在。据2023年公司年报(bao)显示，四环医药(yao)已成功掌握(wo)超过40款医美产(chan)品以(yi)及超过60款创新药(yao)/生物(wu)药(yao)。其中，创新药(yao)板块(kuai)正迅速(su)向(xiang)biopharma方向(xiang)升级，多个自研的新产(chan)品更是在年内顺利获(huo)批上市，展现(xian)出清晰的业绩(ji)增长轨迹。
展望未来，四环医药(yao)有望进一步将重(zhong)心集中在高增长的医美领域(yu)以(yi)及高价值(zhi)的创新药(yao)及生物(wu)制药(yao)领域(yu)。在医美业务上，公司致(zhi)力于实现(xian)收入与盈利的双增长，为市场带来更多优质的医美产(chan)品与服(fu)务。在制药(yao)业务上，四环医药(yao)将加速(su)推进已获(huo)批创新药(yao)的产(chan)品上市，同时实现(xian)创新药(yao)对仿制药(yao)的产(chan)品迭代，积极优化整合仿制药(yao)业务，做好“减法”，以(yi)确保资源的高效(xiao)利用与业务的持续发展。
图表一：四环医药(yao)产(chan)品管线(xian)图
数据来源：公司官网，格隆汇整理
小结
如果(guo)我们(men)以(yi)四环医药(yao)2023年报(bao)财务数据来看，公司账上其现(xian)金(jin)及现(xian)金(jin)等价物(wu)、理财产(chan)品、定期存款共计46.11亿、净资产(chan)51.4亿，均与公司当(dang)前市值(zhi)近乎相等，同时，叠加四环医药(yao)通过“医美+创新药(yao)”双轮驱动战略已经(jing)实现(xian)了从仿制药(yao)向(xiang)医美以(yi)及生物(wu)医药(yao)领先企业的成功转型(xing)，笔者认为，公司的市场价值(zhi)似乎与其内在价值(zhi)并没有相匹配，存在明显估值(zhi)倒(dao)挂(gua)现(xian)象。