中国网财经5月14日讯 煌上(shang)煌的经营拐点真的来了吗？
随着年报季结束(shu)，A股多数上(shang)市公司交出2023年“成绩单”，一批个股因(yin)营收或净利润(run)同比反(fan)转明显被市场广泛关注，经营拐点信号(hao)的出现吸(xi)引了众多投资者的目光(guang)，煌上(shang)煌即(ji)为其中之一。
数据显示，2023年煌上(shang)煌实(shi)现营业收入约19.21亿元，同比下降1.70%，实(shi)现归母净利润(run)约7058.55万元，同比增长129.01%，实(shi)现扣非归母净利润(run)约4844.88万元，同比增长1039.39%。盈利数据同比大幅改善等(deng)公告之后，市场上(shang)关于煌上(shang)煌业绩复苏的讨论渐多。
然而，需要看到的是，上(shang)述略显亮(liang)眼的业绩与管理层此(ci)前制定的年度经营计划仍相去甚远，实(shi)际上(shang)，在连(lian)续(xu)三(san)年业绩不达预期后，煌上(shang)煌经营计划正逐年失去参考(kao)意义，投资者对(dui)于公司的年度“画饼”行为或也将日渐祛魅。
在近三(san)年的年报中，煌上(shang)煌将经营业绩未(wei)达预期目标的原因(yin)归结于受(shou)国内宏观经济态势(shi)和市场环境变化影响。但同行业公司业绩数据显示，外因(yin)或无法解释全(quan)部事实(shi)。2023年新开店或约1400家，占当年底专卖店总数比例超30%，主要产品类别(bie)产销量却(que)同步下降，营收亦未(wei)增反(fan)降，如此(ci)背景下公司定增扩产的举动(dong)愈(yu)发(fa)令(ling)人困(kun)惑。
经营计划连(lian)年“失真” 业绩较同行波动(dong)剧烈
煌上(shang)煌2023年盈利数据确然靓丽，但其年度经营计划曾更“吸(xi)睛”。2022年年报数据显示，公司2023年度计划完成营收24亿元、净利润(run)1.7亿元。上(shang)述实(shi)际业绩，尤其是归母净利润(run)水平尚不及该计划50%。
实(shi)际上(shang)，包(bao)括2023年在内，煌上(shang)煌经营计划大幅偏离实(shi)际业绩已连(lian)续(xu)三(san)年。公司曾分别(bie)计划于2021年、2022年完成营收约29.6亿元、26亿元，计划分别(bie)完成净利润(run)约3.4亿元、2.7亿元；但其于前述年度实(shi)际完成营收分别(bie)约23.39亿元、19.54亿元，实(shi)际完成归母净利润(run)仅分别(bie)约1.45亿元、0.31亿元。
煌上(shang)煌管理层或对(dui)经营计划连(lian)年“失真”及公司实(shi)际经营有(you)所感(gan)知，其主动(dong)调降了2024年度同比经营预期，将营收及净利润(run)目标分别(bie)设置为约23.5亿元、1.4亿元。可是即(ji)便如此(ci)，前述两项目标同比增长率也将分别(bie)约22.33%、97.18%，增幅为近年来较高水平，需要公司经营在较大程度上(shang)恢复方可达到。
相比之下，Choice数据显示，近一个月以来共有(you)3家券商发(fa)布(bu)煌上(shang)煌研报，其中开源证券、浙商证券等(deng)2家券商研报分别(bie)预计2024年公司营收同比增长率为5.3%、0.80%，分别(bie)预计归母净利润(run)同比增长率约为44.5%、23.17%，均远低于公司管理层同期经营计划预期水平。
虽然年度经营计划并非承诺，但当与实(shi)际情(qing)况(kuang)连(lian)年大幅偏离，其可信度及参考(kao)价值或将显著降低。更为重要的是，前述情(qing)况(kuang)或意味着煌上(shang)煌管理层对(dui)公司内外部经营环境把握一定程度上(shang)“失当”，对(dui)于信任(ren)管理层预期判断的投资者而言，则(ze)是一次次“画饼”却(que)迟迟无法兑现。
对(dui)于2021年至(zhi)2023年连(lian)续(xu)三(san)年经营业绩未(wei)达预期目标的原因(yin)，煌上(shang)煌曾在历年年报中将其解释为受(shou)国内宏观经济态势(shi)和市场环境变化影响。中国网财经记(ji)者了解到，前述原因(yin)具备一定合(he)理性(xing)，但此(ci)外部因(yin)素(su)或无法解释全(quan)部事实(shi)。
与同受(shou)国内宏观经济态势(shi)和市场环境变化影响的同行业公司相比，煌上(shang)煌业绩下滑的时间相对(dui)较早，波动(dong)最为剧烈。在煌上(shang)煌、绝味食品、紫(zi)燕(yan)食品及周(zhou)黑鸭四(si)家主营业务为卤味的可比公司中，2021年煌上(shang)煌为唯一一家营收同比下降且扣非归母净利润(run)下降幅度超50%的公司，2022年其业绩下滑幅度在四(si)家公司中相对(dui)较深，2023年其业绩，尤其是扣非归母净利润(run)同比反(fan)弹幅度亦相对(dui)较大，整体业绩波动(dong)程度相对(dui)较深。
新开门店千余家产品销量下降 “耐心资本”对(dui)公司耐心“不再”
近年来，煌上(shang)煌主推“千城万店”战(zhan)略。2021年、2022年时，公司业绩不佳，净新增门店数连(lian)续(xu)减少。及至(zhi)2023年底，公司合(he)计门店数达到4497家，净新增数由负转正，达到572家，该项指标亦被认为是公司经营拐点出现的信号(hao)之一。
叠加煌上(shang)煌于2023年9月定增募资约4.50亿元，拟分别(bie)投向(xiang)丰城煌大食品有(you)限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用(yong)加工建设项目(一期)、浙江煌上(shang)煌食品有(you)限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目、海南煌上(shang)煌食品有(you)限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。产能(neng)、渠道双双计划扩张，前述种种似乎指向(xiang)公司产销两旺，市场需求火热。
值得注意的是，煌上(shang)煌开店目标为每(mei)年2000家门店，2023年开店指标已趋于达成70%以上(shang)。换言之，当年度公司新开门店数或在1400家上(shang)下，但净新增数为572家。对(dui)于煌上(shang)煌而言，大量开店的同时也在大量关店。
同时，不论是快(kuai)速扩张的新增门店数，抑或是由负转正的净新增门店数，都未(wei)能(neng)帮助公司实(shi)现营收扩张。即(ji)便是在被热议“复苏”的2023年，公司主要产品的产销量甚至(zhi)出现同步下滑。
酱卤肉制品加工业务和米制品业务作为煌上(shang)煌的两大主营业务，2023年生产量分别(bie)同比下降14.27%、6.56%，销售量分别(bie)同比下降14.80%、6.32%。其中，酱卤肉制品加工业务近年来营收占比多数在70%以上(shang)，其销售量早已于2021年、2022年连(lian)续(xu)下降，降幅分别(bie)为8.44%、19.05%。
渠道、产能(neng)双双计划或实(shi)现扩张，总营收却(que)未(wei)见增长，产销量亦同步下滑，煌上(shang)煌究竟是“真复苏”还是“假(jia)繁荣”？此(ci)问题尚待时间去验证，然而中国网财经记(ji)者注意到，部分曾用(yong)真金白(bai)银支持公司的“耐心资本”，或已渐渐对(dui)公司“失去耐心”。
具体来看，此(ci)前在煌上(shang)煌前十大股东中，不乏社(she)保基金、基本养老保险基金、大型保险公司旗下资金等(deng)长期“耐心资本”，尤其是社(she)保基金在公司业绩低谷时依然持有(you)。
但今年一季度上(shang)述资金中仅剩的社(she)保基金17051组合(he)、17052组合(he)已退出前十大股东行列，由分别(bie)持有(you)473.40万股、231.80万股，或均调降至(zhi)不足113.98万股，实(shi)现大幅减仓。至(zhi)此(ci)，煌上(shang)煌前十大股东中已无上(shang)述性(xing)质的长期“耐心资本”。
对(dui)于上(shang)述逻辑矛盾及相关问题，中国网财经记(ji)者曾对(dui)煌上(shang)煌发(fa)出采访函，截至(zhi)发(fa)稿，公司仅查收采访函，始终未(wei)能(neng)回复。公司经营业绩能(neng)否达到预期目标，为何产销表现与渠道扩张情(qing)况(kuang)相背离？中国网财经记(ji)者将持续(xu)关注。