5月7日，中国(guo)物流与采购联合会宣布，4月份(fen)中国(guo)物流业景气指数环比增(zeng)长0.9个百分点至52.4%。在各个分项指数中，业务总(zong)量(liang)指数、新(xin)订单指数和设(she)备(bei)利用(yong)率指数均实现了连续增(zeng)长。另外(wai)，4月份(fen)，物流业业务活(huo)动预期指数为55.7%，环比回升0.4个百分点，连续三个月处于(yu)高景气区间。
物流业的(de)景气度持(chi)续提升，但行业中增(zeng)收不增(zeng)利的(de)情况仍然普遍存在。4月份(fen)，物流企(qi)业主营业务利润指数，环比回落0.2个百分点。
聚焦到资本(ben)市场，在这一背景下，那些盈利能力能够不断提升的(de)物流企(qi)业自然更值得投资者的(de)重视。当(dang)下，公司纷纷发布一季(ji)度业绩公告，或许恰好给了我们一个观察其中头部企(qi)业的(de)窗口，从中挖掘更具有确定性(xing)的(de)投资机会。
其中，近日发布一季(ji)度业绩的(de)的(de)安能物流(9956.HK)就颇为显眼，不妨让我们通过这份(fen)成绩单，进一步探讨安能物流的(de)基本(ben)面和未来(lai)前景。
一、经调整净利润同比大增(zeng)173.9%，高质量(liang)增(zeng)长趋势确定
整体来(lai)看，安能物流在去年重新(xin)回到增(zeng)长通道(dao)之(zhi)后，在今年一季(ji)度延(yan)续了高质量(liang)增(zeng)长。
根据(ju)公司公布的(de)最新(xin)业绩公告所示，安能物流一季(ji)度实现营业收入23.78亿元(单位：人民(min)币，下同)，同比增(zeng)长15.2%。经调整净利润为2.09亿元，同比增(zeng)长173.9%。
核心数据(ju)均实现超预期增(zeng)长，尤其是盈利能力的(de)大幅提升给了投资者一些惊喜。一季(ji)度，安能物流毛(mao)利达(da)到了3.82亿元，同比增(zeng)长77.6%，毛(mao)利率更是同比提升了5.7个百分点，达(da)到了16.1%，创下历史最好水平(ping)。
图片来(lai)源(yuan)：公开(kai)资料
安能物流能够实现如今的(de)高质量(liang)增(zeng)长，源(yuan)于(yu)从2022年下半年开(kai)始(shi)就率先在行业发起了"以品质和利润为核心"的(de)主动变革。笔者认为，这具体可以从业务结构、降本(ben)、增(zeng)效三方面来(lai)看这场深(shen)度变革取得的(de)成效。
在公路货运领域，存在着一个普遍现象：货物的(de)单位重量(liang)越重，其利润率往(wang)往(wang)越低。因(yin)此，安能物流主动调整其业务结构，积极拥(yong)抱更高利润的(de)业务。数据(ju)显示，迷你小票和小票零担的(de)货量(liang)分别增(zeng)长24.8%和20.8%；票均重量(liang)继2023年下降至93公斤之(zhi)后，于(yu)24年一季(ji)度进一步下降至91公斤。
但仅(jin)凭调整业务结构，并不足(zu)以解释安能物流盈利水平(ping)倍增(zeng)的(de)优异表现，更关键的(de)还是安能物流在降本(ben)上下足(zu)了功夫。
拆解安能物流的(de)营业成本(ben)可以发现，主要分为干线运输(shu)、分拨中心、增(zeng)值服务、派送(song)服务四大部分。其中，运输(shu)和分拨成本(ben)占总(zong)成本(ben)比重超过65%。一季(ji)度，安能物流在这两个主要环节的(de)降本(ben)效果显著，单位干线运输(shu)成本(ben)同比下降8%至310元/吨(dun)，单位分拨中心成本(ben)为151元/吨(dun)，同比大幅下降27.1%。
为什么要降本(ben)？
在笔者看来(lai)，物流成本(ben)不仅(jin)关系到产品的(de)定价(jia)策略(lue)，还关系到企(qi)业在面对市场波动时的(de)反应速度和整体的(de)竞争力，并直接影响着企(qi)业的(de)利润水平(ping)。特别是在经济下滑和行业竞争加剧的(de)环境下，能否有效降低物流成本(ben)，甚至成为了企(qi)业能否生存和发展的(de)关键因(yin)素。
但安能物流在降本(ben)上下功夫，不是单纯压低单项成本(ben)，而是让自身在其他平(ping)台在价(jia)格维度不占劣(lie)势的(de)基础上，通过服务、品质、时效等方面攻略(lue)用(yong)户，即增(zeng)效。
从一季(ji)报中可以看到，公司各项指标均获(huo)得显著优化。时效方面，2024年3月平(ping)均运单时长由去年1季(ji)度的(de)76小时，进一步缩短至70小时以内；品质方面，截至3月底，公司遗失(shi)率(每十万件(jian)中的(de)遗失(shi)件(jian)数)下降至0.06，破损率(每十万件(jian)中的(de)破损件(jian)数)下降至8.67；服务方面，安能物流积极推(tui)进网点数智化，提升公司对网点的(de)赋能水平(ping)，优化考核机制。
价(jia)格下行、品质上升，更高的(de)质价(jia)比等于(yu)更好的(de)用(yong)户体验。货运总(zong)量(liang)和总(zong)票数同步实现同比双位数增(zeng)长，就是用(yong)户认可度提升最好的(de)证明。一季(ji)度，安能物流货运总(zong)量(liang)达(da)到288万吨(dun)，同比增(zeng)长21.7%。总(zong)票数也(ye)同比显著增(zeng)长25.3%至3157万票。
二、着眼于(yu)未来(lai)，如何正确看待公司价(jia)值？
安能物流的(de)高速成长不仅(jin)仅(jin)体现在财报的(de)层(ceng)面上，在资本(ben)市场上同样得以体现。
今年二月以来(lai)，安能物流股价(jia)震荡上行。截至5月22日，安能物流股价(jia)自前期低点累计涨幅超过80%。一方面是资金重新(xin)回归中国(guo)核心资产，更重要的(de)还是公司基本(ben)面的(de)持(chi)续向好，不断抬升市场对公司的(de)未来(lai)预期。
尽管股价(jia)从最低点已经大幅上涨，但鉴于(yu)近期市场的(de)波动和调整，安能物流当(dang)前的(de)估值仍然具有较(jiao)大的(de)吸引力。若以2023年财务数据(ju)为基础，选取国(guo)内头部的(de)快递和快运企(qi)业，进行横(heng)向对比就会发现，安能物流的(de)PE远低于(yu)平(ping)均水平(ping)。
数据(ju)来(lai)源(yuan)：公开(kai)网络
但考虑到公司为加盟制快运行业货量(liang)规(gui)模第一，在国(guo)内零担快运处于(yu)快速整合的(de)背景下，安能物流作(zuo)为为数不多的(de)龙头，凭借新(xin)战略(lue)不断提升管理能力、提升运营效率、增(zeng)强产品竞争力，稀缺价(jia)值凸(tu)显，理应享有一定溢价(jia)。
券商研报亦(yi)印证了这一观点。中金在研报中表示，公司成本(ben)降幅超出预期、规(gui)模增(zeng)长逻辑有力兑现，基于(yu)看好公司长期份(fen)额增(zeng)长、利润率上行，目标价(jia)上调13.3%至8.5港元；广发证券也(ye)基于(yu)安能物流的(de)成长性(xing)和盈利水平(ping)，给予安能物流“买入”评级，目标价(jia)为7.27港元。
进一步来(lai)看，无论是公司内部改革释放(fang)的(de)潜在势能，还是所处的(de)赛道(dao)的(de)市场空间，都为安能物流的(de)价(jia)值兑现提供了“肥(fei)沃的(de)土(tu)壤”。
目前行业进入高质量(liang)发展阶段，服务能力不足(zu)导致尾部企(qi)业的(de)网络稳定性(xing)下降，而以往(wang)依靠产业融资以低价(jia)策略(lue)来(lai)获(huo)取市场份(fen)额的(de)做法(fa)效果逐渐减(jian)弱。在此背景下，也(ye)为以安能物流为代表的(de)头部企(qi)业创造(zao)了机会，使其能够逐步蚕食竞争力较(jiao)弱的(de)尾部企(qi)业的(de)市场份(fen)额。
安能物流围绕“五最”战略(lue)，引领行业服务品质并构筑出差异化竞争壁垒。自然能够在提升盈利水平(ping)的(de)同时，利用(yong)其服务能力来(lai)挤压尾部企(qi)业的(de)市场份(fen)额，从而在行业出清(qing)的(de)过程中实现规(gui)模的(de)增(zeng)长。
从行业格局来(lai)看，目前零担行业整体集中度仍然较(jiao)低，但市场容量(liang)持(chi)续保(bao)持(chi)稳健增(zeng)长。据(ju)第三方机构预测，零担货运市场预计2027年有望从2022年1.62万亿的(de)市场规(gui)模上升至1.81万亿人民(min)币。与此同时，市场份(fen)额逐渐向头部企(qi)业集中的(de)趋势明显。伴(ban)随着头部竞争优势持(chi)续增(zeng)强，行业中龙头企(qi)业的(de)整体规(gui)模仍有较(jiao)大的(de)提升空间。
零担行业头部集中趋势明显
图片来(lai)源(yuan)：广发证券
据(ju)运联智库数据(ju)显示，2022年，安能物流的(de)市占率达(da)到15.7%，位居(ju)行业第一。由此看来(lai)，在产业集中度提升的(de)背景下，头部地位稳固的(de)安能物流无疑将是其中最大红利受益(yi)者。
除此之(zhi)外(wai)，安能物流对于(yu)专线的(de)整合，使其在快运网络规(gui)模领域取得了显著的(de)优势。公司通过其货运合作(zuo)伙伴(ban)平(ping)台模式，成功构建了全国(guo)最大的(de)快运网络，并牢固占据(ju)了行业领导者的(de)地位。
这背后的(de)逻辑也(ye)不难理解。与区域网络以及专线公司相比，全网快运在规(gui)模效应、规(gui)范(fan)化管理以及服务稳定性(xing)方面具有明显优势，存在长期渗透的(de)逻辑，成长性(xing)也(ye)领先于(yu)大市。
更长周(zhou)期来(lai)看，产业结构的(de)升级也(ye)能够推(tui)动快运行业的(de)升级发展。以美国(guo)头部快运企(qi)业Old Dominion Freight Line为例(li)，其下游(you)客户多来(lai)自于(yu)能源(yuan)业、化工业与高端制造(zao)业。而中国(guo)零担需求主要由普通消(xiao)费(fei)品、工业品构成。这也(ye)造(zao)成了中国(guo)快运企(qi)业的(de)单位收入水平(ping)距(ju)离(li)美国(guo)头部快运企(qi)业的(de)水平(ping)仍有不小的(de)差距(ju)。
2024年政府工作(zuo)报告提出，实施制造(zao)业技术改造(zao)升级工程，培育(yu)壮大先进制造(zao)业集群，创建国(guo)家新(xin)型工业化示范(fan)区，推(tui)动传统产业高端化、智能化、绿色化转型。在此情况下，产业结构升级有望打开(kai)中国(guo)快运公司的(de)增(zeng)长空间。
由此看来(lai)，凭借安能物流自身稳固的(de)基本(ben)盘(pan)叠加行业转型升级带来(lai)的(de)成长机会，安能物流未来(lai)业绩的(de)持(chi)续增(zeng)长确定性(xing)变得越来(lai)越高，从而显著抬升了公司的(de)长期投资吸引力。
三、结语
综上所述，作(zuo)为快运行业的(de)领军企(qi)业，安能物流通过其强大的(de)市场竞争力和战略(lue)执行能力，推(tui)动公司快速进入营收利润双增(zeng)长的(de)高质量(liang)发展阶段。
持(chi)续改善的(de)业绩表现是赢得市场认可的(de)最有效途径。特别是在当(dang)前全球经济呈现复苏(su)趋势，以及国(guo)际资本(ben)在亚太地区进行资产重新(xin)配置的(de)背景下，像安能物流这样内生动能充沛、所处赛道(dao)快速发展的(de)企(qi)业，更有可能获(huo)得资金的(de)认同和追捧。对于(yu)安能物流而言，其价(jia)值的(de)重估之(zhi)路可能才刚刚起步。