回避消费(fei)意愿(yuan)较低和价格战集中的赛道(dao)，使得个股业绩的质(zhi)量内涵成为公募大佬的首选策略。
包括景顺(shun)长(chang)城刘(liu)彦春(chun)、南方基金茅炜(wei)、诺安基金杨谷、平安基金李化松、易方达萧楠等(deng)五位公募副总级基金经理，在今年第二季度(du)期间集体加仓出海主(zhu)线，白酒成为基金经理们减持的重点。
上(shang)述五位公募大佬认为，持仓组合应该回避和减持那些以价换量的低质(zhi)量公司，强调个股业绩增长(chang)的高(gao)质(zhi)量特(te)点，细分赛道(dao)的景气和高(gao)质(zhi)量成长(chang)是选股的核心(xin)标准，具有在产(chan)业链中服务(wu)响应快、成本低并占据关键环节的优质(zhi)细分龙头能够更好的融入全球化，在避免同质(zhi)化竞争降低价格战风险的背景下摆脱竞争对手的纠缠，以此获得更高(gao)的行业份额与(yu)更高(gao)利润率，这使得不少顶流基金经理的持仓中，出海新贵已替换内需龙头成为头号新欢。
茅炜(wei)降低主(zhu)题投资比重，关注出海企业高(gao)质(zhi)量成长(chang)
管理南方成长(chang)先锋基金的茅炜(wei)在今年第二季度(du)期间大量布局(ju)科技主(zhu)线品种，AI人工智能赛道(dao)在前十大核心(xin)股票(piao)中占据半壁江山(shan)，加仓AI赛道(dao)的操作使他在二季度(du)期间大量减持汽车电池赛道(dao)股，宁德时代已经淡出其(qi)前三大核心(xin)股，但光伏赛道(dao)品种阳关电源却在二季度(du)期间成为加仓对象。
茅炜(wei)认为，2024年会更加均衡，成长(chang)行业的大盘成长(chang)风格开始演绎，同时小盘成长(chang)由于年初(chu)的市场震荡，投资节奏(zou)更加难以把握，大盘价值由于性价比降低，风格亦不会如 2023 年那样明(ming)显。结(jie)构方面，房地产(chan)、出口预(yu)期进一步转弱，宏观经济未(wei)来(lai)增速中枢 会下降，看好两个方向，一个是全球科技的创新和成长(chang)方向，一个是出口中相(xiang)对不受影响的 方向，同时由于无风险收(shou)益(yi)率下行，在成长(chang)板(ban)块(kuai)坍塌的背景下，高(gao)股息低估值等(deng)大盘价值股 仍然会保持较强的相(xiang)对收(shou)益(yi)。
在行业方面，茅炜(wei)强调应该回归投资本质(zhi)，过去A股对成长(chang)的容忍度(du)较高(gao)，后续应该重视公司成长(chang)的质(zhi)量。看好的行业包括科技方向的电子等(deng)，作为承载主(zhu)体，本身估值不高(gao)，具备(bei)较多的结(jie)构性机会。
风险方面，目前国内成长(chang)板(ban)块(kuai)较大的成长(chang)动能仍是科技创新和出口，而海外对我国科技行业的技术限(xian)制、出口限(xian)制是最大的风险点，尤其(qi)在 AI、半导体领域的技术限(xian)制和新能源领域的贸易条款限(xian)制，对本就(jiu)脆弱的 EPS 会造成短期较大的波动。投资操作上(shang)会坚持投资的框架，随着经济周(zhou)期和产(chan)业周(zhou)期下行进入末端，高(gao)景气的板(ban)块(kuai)数量会增加。另一方面，积(ji)极寻找产(chan)业周(zhou)期以外的新常态下的投资机会，二季度(du)在投资框架下仍然沿着产(chan)业趋势与(yu)成长(chang)进行布局(ju)投资，整体保持较高(gao)的仓位，同时换手率大幅下降，以长(chang)期视角布局(ju)中国优质(zhi)的成长(chang)公司，降低了主(zhu)题投资的权重，以景气成长(chang)和质(zhi)量成长(chang)作为选股标准。
出口新贵替换内需龙头，刘(liu)彦春(chun)强调以价换量损(sun)害盈利能力
刘(liu)彦春(chun)的第一大重仓股在今年第二季度(du)期间发生(sheng)了明(ming)显变(bian)化，技术创新驱动海外收(shou)入占比高(gao)达40%的并在欧美市场布局(ju)加速的迈瑞(rui)医疗，已成为这位公募顶流的头号新欢，这一调整来(lai)源于他管理的多只基金开始重点关注中国企业的国际化布局(ju)逻辑(ji)，在期间小幅度(du)调整消费(fei)股的仓位配置(zhi)策略，高(gao)端消费(fei)赛道(dao)的中国中免在景顺(shun)长(chang)城新兴(xing)成长(chang)基金中的仓位占比从接近7%降至目前的5.5%。
在消费(fei)赛道(dao)的微妙调整，尤其(qi)是减持高(gao)端消费(fei)的策略，刘(liu)彦春(chun)认为这主(zhu)要是当前消费(fei)意愿(yuan)不足，他在最新季度(du)报(bao)告中指(zhi)出，我国经济回升进程再遇波折，多项经济指(zhi)标边际走弱。5 月、6 月 PMI 重新跌入收(shou)缩区间，居民消费(fei)增长(chang)放缓，基建(jian)投资增速逐月回落，货币增速大幅下滑。1—5 月全国税收(shou)收(shou)入下降 5.1%，个人所(suo)得税收(shou)入同比下降 6%，土地出让金收(shou)入下降14%，反映出经济内在紧缩压力继续加大。此外，房地产(chan)和股票(piao)市场的深度(du)调整继续侵蚀居民资产(chan)负债表，居民消费(fei)能力降低，消费(fei)意愿(yuan)不足，使得尽管逆(ni)周(zhou)期政(zheng)策持续加码(ma)，但市场风险偏好始终(zhong)无法有效提升，导致股票(piao)权益(yi)市场的红利风格延续。
刘(liu)彦春(chun)表示，我国正(zheng)在进行经济结(jie)构性转型，以应对当前的债务(wu)、经济和国际关系的挑战。为了实现国家的长(chang)期可持续发展，我国积(ji)极寻求生(sheng)产(chan)端主(zhu)导的经济复苏，包括产(chan)业链自主(zhu)可控、鼓励发展新兴(xing)产(chan)业、房地产(chan)去杠杆、共同富裕等(deng)。需要注意的是，当前需求不足问题突出，各行业整体呈现以价换量特(te)征，价格低迷导致企业盈利能力下降，进而传递到财政(zheng)和居民收(shou)入，也导致国内风险资产(chan)长(chang)期低迷，期待改革提升活力，也期待更多的提振内需政(zheng)策出台。现阶段过高(gao)的真实利率水平显然不利于经济企稳，需要在稳定资产(chan)价格、修复居民资产(chan)负债表、提高(gao)居民收(shou)入方面多想办法。按照我国目前的物价情(qing)况、利率水平、财政(zheng)情(qing)况，我国有足够的动力和能力推动总需求扩张。短期看，三季度(du)地方政(zheng)府债有望加速发行，财政(zheng)力度(du)边际扩大有望带动经济边际修复。A股的估值水平处于低位，市场对未(wei)来(lai)盈利增长(chang)预(yu)期过于悲观，选择相(xiang)信政(zheng)策制定者智慧，相(xiang)信经济总会重现繁荣，资本市场也会再次焕发蓬(peng)勃(bo)生(sheng)机。
融入全球化成就(jiu)利润来(lai)源，萧楠减白酒强化海外盈利逻辑(ji)
在内需消费(fei)表现稍显不足的背景下，担任副总级高(gao)管人员的萧楠在易方达高(gao)质(zhi)量严选基金在减持白酒的同时，他加大了对出海产(chan)业的布局(ju)，包括汽车零配件(jian)、化工、工程机械(xie)、远洋(yang)海运赛道(dao)的核心(xin)品种，这显示出这位来(lai)自头部公募的副总级大佬正(zheng)在回避市场风险偏好所(suo)不利的领域，并尽可能地在当前产(chan)业趋势显著(zhu)加速的出海领域进行更多的投入。
券商中国记者注意到，古井贡酒、五粮液在二季度(du)期间均遭到大幅度(du)减持，上(shang)半年表现强势的资源股也出现了较大程度(du)的利润锁定，并成为主(zhu)要卖出对象，此前涨幅较大的陕(shan)西煤业亦从重仓股名单中出局(ju)，紫金矿业亦被大幅度(du)下调持仓量。基于他对出口的看好以及中国企业全球化崛起的逻辑(ji)，这位基金大佬新晋重仓股的亮点则是在全球多个国家建(jian)立生(sheng)产(chan)基地的长(chang)城汽车。
萧楠在第二季度(du)报(bao)告中强调，市场整体出现较多回调，一些宏观指(zhi)标复苏态势趋缓，微观上(shang)也有所(suo)反映。第二季度(du)上(shang)证综指(zhi)跌 2.43%，代表大盘风格的上(shang)证50指(zhi)数跌0.83%，代表中小盘成长(chang)风格的创业板(ban)指(zhi)数跌 7.41%。市场避险情(qing)绪比较浓(nong)厚，相(xiang)对而言港股表现较好，恒生(sheng)指(zhi)数本季度(du)上(shang)涨 7.12%，打(da)破了恒指(zhi)连续四个季度(du)负收(shou)益(yi)的趋势。在此背景下，萧楠坦言二季度(du)期间对宏观趋势的判断有所(suo)偏差，但很快进行了调整，在港股增持了低估值高(gao)分红的互联网、石油、银(yin)行等(deng)板(ban)块(kuai)，减持了对宏观较为敏感的可选消费(fei)等(deng)板(ban)块(kuai)，尽可能分散收(shou)益(yi)和风险来(lai)源，努力在当前的宏观环境下平衡好组合的波动率水平，找到更多超额收(shou)益(yi)。
竞争新策略软化出海风险，李化松重仓策略主(zhu)选“合作共赢”
显然，尽管出海已经成为中企化解低价内卷和获得更高(gao)利润的普遍共识，但出海的风险实际上(shang)也是一种风险，但新的竞争策略可能软化这一风险预(yu)期，担任公司总经理助理的平安研究睿(rui)选基金经理李化松在前十大重仓股中，已基本上(shang)全部指(zhi)向了出海产(chan)业链，白酒在重仓股名单中已被减持出局(ju)，在这位明(ming)星基金经理所(suo)重仓的出海主(zhu)线中，包括轮胎、汽车电子、整车等(deng)新能源汽车赛道(dao)占据了较大仓位比重，在市场相(xiang)对慎重布局(ju)的整车品牌中，基于出海的特(te)征以及他对出海政(zheng)策风险的防(fang)范(fan)，与(yu)欧洲汽车公司进行股权合作、技术合作的小鹏汽车成为他在整车领域的唯一重仓股。
李化松表示，当前一直紧密跟踪供给(gei)侧的数据，从产(chan)能周(zhou)期的角度(du)来(lai)看，以新能源为代表的部分产(chan)能过剩行业行业融资受限(xian)。在 5 月份的高(gao)层会议上(shang)，对于以光伏为代表的新兴(xing)行业产(chan)能过剩问题给(gei)予了较大关注，将会推动供给(gei)侧出清加速。他认为，包括资本开支下降和盈利、现金流的改善(shan)，也将带来(lai)分红能力的提升。投资吸(xi)引力将明(ming)显提升。对于市场关注未(wei)来(lai)可能存在的出口产(chan)业的风险，中国企业的国际竞争优势还(hai)是比较强，而且越来(lai)越多的中国企业在采取和国际企业合作的方式来(lai)应对出口的风险，采取合作共赢的盈利模式而不是同质(zhi)化恶性竞争， 因此会继续在这些方向上(shang)寻找优质(zhi)公司，判断出口的整体风险相(xiang)对可控。
从估值上(shang)来(lai)看，李化松判断很多公司估值水平远低于新增产(chan)能重置(zhi)成本，也低于海外同业公司的估值水平。应该是估值底和政(zheng)策底都(dou)已经看到，而业绩底部也越来(lai)越近。综合上(shang)面的分析继续维持之前的判断，国内经济预(yu)期可能接近底部，供给(gei)侧会加速出清，中国优秀企业全球化的趋势不会改变(bian)，关键要找到合作共赢的盈利模式。未(wei)来(lai)会有一批具有全球竞争优势，海外成长(chang)空间较大的公司，资本开支稳健、分红水平合理、业绩中高(gao)速增长(chang)，吸(xi)引长(chang)期耐心(xin)资本流入。
出口企业亦须避免过度(du)竞争，杨谷集中持仓关键稀缺环节
作为基金经理中管理现任产(chan)品时间最长(chang)的一位，杨谷自2006年2月开始一直担任诺安先锋混合基金的基金经理，他担任这只公募产(chan)品的基金经理时间已长(chang)达接近19年。诺安先锋基金披露的信息显示，杨谷在二季度(du)期间大幅度(du)增持打(da)印(yin)机龙头纳思达，后者亦是国内汽车电子芯片半导体芯片领域的重要参与(yu)者，目前纳思达已成为杨谷的第一大重仓股。值得一提的是，杨谷在重仓股策略上(shang)较为偏好自动化领域的终(zhong)端品牌，除了打(da)印(yin)机龙头纳思达外，目前在海外市场风头强劲的扫地机器人龙头石头科技、割草(cao)机器人龙头九号公司均在二季度(du)期间进入核心(xin)股票(piao)池。
杨谷认为，出口表现出的强韧性抵消了地产(chan)的拖累，尽管投资组合中的上(shang)市公司面临的景气状态也有一定反复，但不少公司在这种经济反复的状态下，逐步摆脱了竞争对手，经营更上(shang)一个台阶；有些公司还(hai)没能摆脱竞争对手的纠缠，面临较大的竞争压力，这些公司里面部分采取了有效的措施，会帮助他们在未(wei)来(lai)一段时间里逐步建(jian)立相(xiang)对于竞争对手的优势，避免陷入价格战，而还(hai)有一部分，暂时还(hai)找不到有效的方法突围，对于前者组合会坚持持仓，后者则做了一定的减仓处理。
这位公募大佬认为，在全球供应链重构的过程中，每个企业都(dou)需要思考如何避免过度(du)竞争的问题，出海只是答案之一，即便是出海，如果不能避免过度(du)竞争也不是好的答案。因此选股倾向于投资对象处于产(chan)业瓶颈的位置(zhi)。身处产(chan)业瓶颈是竞争壁垒的重要内容，也是成长(chang)型企业的重要特(te)征。大部分瓶颈效应，在眼下需求尚未(wei)恢复的情(qing)况下，暂时没有体现出来(lai)。首先，这类企业处于产(chan)业链的关键环节，需要长(chang)期投入、日积(ji)月累才能站稳脚跟。一旦需求恢复，容易在相(xiang)关环节上(shang)出现供不应求的局(ju)面。其(qi)次，内地一些行业的产(chan)能出清、集中度(du)逐步提升，相(xiang)关上(shang)市公司发挥(hui)各方面优势， 进行产(chan)能扩张，竞争格局(ju)已经变(bian)得更加有利。甚至有的上(shang)市公司在全球化分工中的地位更加突出。比如某些传统制造业，对制造经验要求高(gao)，欧洲厂商的订单周(zhou)期是国内厂商的一倍，而且国内厂商成本更低、 服务(wu)响应快。业内有的上(shang)市公司，疫情(qing)前大约名列全球前十，目前已经进步至全球前五。这种竞争格局(ju)改善(shan)的情(qing)形，在内地制造业大部分领域，通(tong)过细致调研都(dou)能够发现上(shang)述这类不断进步的上(shang)市公司，有一些共同的特(te)征，比如研发投入持续加大、研发人员的平均收(shou)入逐步增长(chang)、利润率及现金流逐步改善(shan)等(deng)。
杨谷强调，结(jie)果就(jiu)是，相(xiang)关产(chan)业链的关键环节转移(yi)到了这些上(shang)市公司身上(shang)。这表现为相(xiang)关公司的成长(chang)型特(te)征，对于这些处于关键环节的成长(chang)型公司，尽管他们在目前整体景气度(du)波动的环境下没能体现出业绩快速 增长(chang)的特(te)征，大部分依然做到了业绩的成长(chang)，未(wei)来(lai)如果景气恢复，成长(chang)性将会释放。