去年以来，红利主题基金因出色的收益(yi)表(biao)现和抵御波(bo)动能力越来越受到投资(zi)者青睐。但红利主题行情演绎(yi)到当前(qian)位置，似乎后续动有所力不足，出现了回调迹象，不少投资(zi)者也很关注当前(qian)红利策略还能否继续上车。
2024年伊始，市场经历一轮快速下跌之后，又快速V形反(fan)弹(dan)修(xiu)复。截止3月21日，万得全A年内涨幅-0.3%，主要宽基指(zhi)数上证指(zhi)数、上证50、沪深300、中证1000等年内涨跌幅分别达到3.43%、4.34%、4.37%、-3.89%。相比较之下，中证红利指(zhi)数、红利低波(bo)指(zhi)数以及红利低波(bo)100指(zhi)数表(biao)现均更优，涨幅分别达到8.05%、9.99%、4.62%。
实际(ji)上，拉长(chang)周期能够发现，在以往普涨行情的年份，比如2019年、2020年，红利策略整体收益(yi)表(biao)现不及大盘和宽基指(zhi)数，但仍然能够取得不错(cuo)的正收益(yi)。反(fan)而在市场呈(cheng)现结构化行情、走势(shi)波(bo)动较大的年份，比如过去的2021年/2022年/2023年以及今年初以来的行情，红利策略表(biao)现均更为优秀(xiu)，超额收益(yi)明显(xian)，反(fan)映出红利策略对于波(bo)动的防御优势(shi)。
并且，在获得超额收益(yi)的同时(shi)，红利策略在最大回撤方面(mian)也具备明显(xian)优势(shi)。数据显(xian)示，红利指(zhi)数过往5年的回撤相较于各大宽基指(zhi)数表(biao)现更佳，防御属性明显(xian)，稳健性更强。
那(na)么，红利主题演绎(yi)到当前(qian)位置，策略是否拥挤？是否形成泡(pao)沫？我们从红利资(zi)产的规模及占(zhan)比、交易+持仓占(zhan)比、估(gu)值水平等几个方面(mian)展开聊一聊。
01
红利基金规模占(zhan)比仍然偏小
在强防御属性和超额收益(yi)表(biao)现加持之下，近几年红利主题基金的规模实现稳步(bu)增长(chang)，尤其2023年以来，红利策略持续受到市场追捧。WIND数据显(xian)示，截止2024年3月21日，红利主题相关基金共103只（不包含联(lian)接基金，基金A与基金C份额合(he)并计算），其中2024年新(xin)设立的有11只，仅3个月不到新(xin)设立基金数量已经快赶上去年全年新(xin)设立基金总数（15只）。当前(qian)103只红利主题基金总规模1035.19亿元，其中被动管理型基金规模占(zhan)大头(tou)达到664.94亿元，占(zhan)比超过64%。
尽管红利主题基金成长(chang)速度可观，但目前(qian)规模相较于全市场股票型基金与混合(he)型基金10.53万亿规模而言，占(zhan)比仍然非常小，远(yuan)未到达拥挤的程度，未来成长(chang)空间巨(ju)大。
02
中长(chang)期交易与持仓拥挤度不高
我们再(zai)来看看红利策略的交易与持仓拥挤度。数据显(xian)示，当前(qian)红利指(zhi)数的成交额占(zhan)全部A股成交额比重尚不足3%，规模仍然偏小。且纵向比较来看，目前(qian)3只红利指(zhi)数的成交额位于过去1年相对适中水平。拉长(chang)3年和5年周期看，当前(qian)红利策略指(zhi)数的交易拥挤程度并不高。
同样，相较于主动权益(yi)基金历来偏好的医药、白酒(jiu)等行业，公募对于高股息行业（高股息行业选取中证红利指(zhi)数前(qian)5的行业分布，包括银行、煤(mei)炭、交通运输、钢铁、基础化工）的配置水平仍然偏低。统计数据显(xian)示，2023年4季度末，主动权益(yi)基金对于5个高股息行业的重仓比重合(he)计8.43%，低于医药生物（14.34%）、电子（12.39%）、食品饮料（12.29%）以及电力设备（9.26%）。且历史数据显(xian)示，主动权益(yi)基金对于高股息行业的重仓占(zhan)比位于近1年的50%分位点，近3年16.67%分位点，以及近5年15%分位点。因此，短期来看持仓相对适中，长(chang)期来看公募基金对于高股息行业的持仓并不拥挤。
图表(biao)：主动权益(yi)基金对于高股息行业的持仓情况
资(zi)料来源：WIND，全景(jing)网整理
03
短期估(gu)值偏高
长(chang)期仍有上行空间
就估(gu)值水平而言，当前(qian)3只红利指(zhi)数动态PE均在6倍左右，平均值仅为6.23倍，而目前(qian)万得全A、上证50、沪深300、中证1000的的动态PE分别为16.7、9.91、11.5、32.7倍。相比较而言，红利指(zhi)数估(gu)值仍然具备较大优势(shi)。纵向比较，在经历了2023年以来的上涨之后，中证红利与红利低波(bo)指(zhi)数短期估(gu)值确实已经到达近1年内历史高位，超过90%的分位点水平。但拉长(chang)至5年、10年周期，红利指(zhi)数整体估(gu)值水平在30%-50%左右的历史分位点区间，估(gu)值仍然相对较为合(he)理，具有一定上行空间。此外值得关注的是，红利低波(bo)100指(zhi)数，不论从短期还是长(chang)期看，估(gu)值水平都更有优势(shi)。
通过上述对比分析不难(nan)发现，当前(qian)红利资(zi)产的估(gu)值水平仍然较为合(he)理，且交易和持仓拥挤度并不高。
展望后市，红利策略是否依然值得坚守？回答这个问题需要回归(gui)红利策略的本质。在当前(qian)国内宏(hong)观经济恢复仍然有待验证，利率处于下行通道的大背景(jing)之下，“类债(zhai)”属性的红利资(zi)产具备较高的股息率和较强的抵御风(feng)险(xian)能力，且目前(qian)估(gu)值合(he)理，交易和持仓并不拥挤，因此在未来一段时(shi)间仍然具备较高的配置价值。
图表(biao)：红利指(zhi)数成分股股息率表(biao)现
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