核心观点：
4月物价勾勒的宏观格局是：居民部门消费向上弹性有限，全球制造业景气或弱于预期(qi)，利润向中上游倾斜。
近期(qi)部分行业“涨价潮”引发市场关注。未来物价和企(qi)业利润趋势，有三点值得(de)注意：
第一，基数(shu)效应下，二季度PPI同比修复确定性高(gao)。
第二，本轮PPI反弹（暂不讨论弹性强弱）和企(qi)业盈(ying)利扩张，驱动主要源(yuan)自海外。PPI修复持续性，需要密(mi)切跟踪(zong)全球制造业景气度以及中国出口持续性。我们提示，近期(qi)美(mei)联储货(huo)币偏紧，或带来全球制造业景气度下修，出口弹性或被压平(ping)。
第三，近期(qi)化工(gong)原料涨价、水(shui)电燃气调价等涨价现象，会导致(zhi)工(gong)业利润向中上游倾斜这一边(bian)际变化。这也是二季度最值得(de)关注的宏观线索(suo)。
正文
5月11日，统计局发布4月物价数(shu)据。
2024年4月，CPI同比增长0.3%，环比上行0.1%；核心CPI同比0.7%，环比0.2%；PPI同比下降2.5%，环比下降0.2%。
4月PPI和CPI同比表现较(jiao)3月均有改善，但PPI环比跌幅进一步走扩。
国际大宗商品价格持续走强的背景下，4月PPI环比偏弱，这一点显然是让市场颇(po)感意外。PPI同比继续走弱，反馈出怎样的经济(ji)格局和产业线索(suo)，引发市场关注。
4月物价勾勒的经济(ji)轮廓比较(jiao)清晰：居民部门消费向上弹性有限，全球制造业景气或弱于预期(qi)。
假期(qi)因素扰动之(zhi)下，4月核心CPI环比大幅上行，服务类价格上涨明显。4月高(gao)频数(shu)据陆续提示这一点。但4月核心CPI修复幅度偏弱，五一假期(qi)旅游收入放缓，指向居民消费需求尚未根本释放。
国内一季度政府融资偏慢，基建(jian)开工(gong)滞(zhi)后已在(zai)市场预期(qi)内，真正令4月PPI低于市场预期(qi)的是，生(sheng)产中间资本品的行业PPI价格同环比下调，全球制造业景气度以及出口弹性或正被压平(ping)。
对于4月物价，我们主要关注四个方面：
一、4月CPI总体偏强，一则因为假期(qi)因素，二则因为当月黄金、油气价格偏高(gao)。
受五一小(xiao)长期(qi)期(qi)间出行增多影响，服务需求价格和核心CPI环比上行并不意外。
高(gao)频数(shu)据显示，五一假期(qi)全社会跨区域人员流动量较(jiao)2019年同期(qi)实现正增，人员出行热度升温(wen)。表现在(zai)价格上，飞机票、交通工(gong)具(ju)租赁(lin)费、宾(bin)馆住宿和旅游价格均由(you)降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI环比上涨0.12个百分点。
4月黄金、原油等国际大宗商品价格持续偏强，非食品分项物价指数(shu)同环比均因此显著修复。
不同于食品CPI同环比对CPI指数(shu)仍有拖累(lei)，非食品CPI对4月CPI读数(shu)的正向拉动较(jiao)为显著。拆分细项，交通运输(shu)和其他商品服务CPI环比分项均有大幅超(chao)季节性表现。
国内黄金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨0.15个百分点。
二、4月CPI偏强是否意味着消费弹性空(kong)间大？汽车降价，核心CPI孱(can)弱，居民消费弹性一般(ban)。
核心通胀和假期(qi)人流热度存(cun)在(zai)持续偏离，这样的偏离提示我们，场景消费的人流热度，不能代表中国居民消费意愿，更不能描绘中国居民消费能力。我们认为核心CPI才能够真正描绘中国居民消费弹性。
4月核心CPI同比较(jiao)上月走高(gao)0.1个百分点，但仍低于1%的绝对读数(shu)。看待未来居民消费弹性，我们需要跟踪(zong)的依(yi)然是核心CPI。
此外，作为居民大宗消费，3月以来汽车价格持续走低，这是4月消费品的环比修复幅度仍弱于服务需求的主要原因。
4月消费品CPI环比修复0.8个百分点，幅度明显弱于服务CPI（1.6pct)。乘联会发布的数(shu)据显示，4月乘用(yong)车零售市场同比下降5.7%，环比下降9.4%。其中新能源(yuan)零售销量环比下降5.7%。表现在(zai)价格上，4月燃油小(xiao)汽车和新能源(yuan)小(xiao)汽车价格环比继续下降4.8%和6.5%。5月市场仍需密(mi)切关注《汽车以旧换新补贴(tie)实施(shi)细则》的落地和效果。
三、缘何4月PPI表现弱于市场预期(qi)？PPI环比读数(shu)延续负增，真正预期(qi)之(zhi)外的是中间资本品价格回落。
4月地缘政治博(bo)弈推高(gao)的有色、原油价格，对应到PPI分项结(jie)构上，我们看到有色金属采选、石油天然气开采和加工(gong)价格环比涨幅较(jiao)3月进一步走扩。
4月强势大宗价格，一度让市场开始预期(qi)一轮大宗牛市开启。我们虽然对4月大宗价格上涨趋势偏保守，提示等待一轮大宗走牛，我们需要更长的耐(nai)心(2024年4月19日《大宗牛市，似近又远》)。
不论如何，毕竟4月铜、油等大宗价格表现强势，市场因此预期(qi)4月PPI环比还有所改善。然而事(shi)实上4月PPI环比延续负增。
4月PPI环比低于预期(qi)，一部分原因是国内政府融资以及基建(jian)开工(gong)节奏偏慢；还有一部分原因在(zai)于外向型需求和国内中高(gao)端制造出口的下游行业表现偏弱。
国内基建(jian)地产敏感性更高(gao)的，黑色采选和冶炼加工(gong)业价格全月均值仍在(zai)下降，黑色价格表现对PPI整体表现形(xing)成拖累(lei)。专项债发行、螺纹钢表观消费等高(gao)频数(shu)据一再提示基建(jian)开工(gong)偏慢，所以市场也在(zai)逐步调整预期(qi)。真正让市场感到意外的是，4月资本品工(gong)业产出价格回落，或指向全球制造业景气度有所放缓。
我们在(zai)《全球制造业景气周期(qi)辨析》报告中已经提示，美(mei)联储货(huo)币偏紧或带来全球制造业景气度下修，出口弹性或被压平(ping)，4月PPI价格的结(jie)构性特征同样释放相(xiang)同信号。
下游行业中，4月装备制造业中，汽柴油车整车制造、新能源(yuan)车整车制造价格分别下降0.9%和0.2%，计算机通信和其他电子设备制造业下降0.2%。尽(jin)管4月中间资本品出口仍相(xiang)对维持强势，但相(xiang)关产业对应的PPI走弱信号，后续仍需保持重(zhong)点观察。
四、如何看待“涨价潮”对年内PPI和企(qi)业盈(ying)利的影响？
3月以来，国际主要大宗商品持续上涨；进入4月下旬，化工(gong)原料涨价趋势明显，国内多地上调水(shui)电燃气价格。我们如何看待本轮上游原料涨价对PPI走势影响，如何评估后续企(qi)业盈(ying)利方向？
基数(shu)效应下，二季度PPI读数(shu)同比修复的趋势较(jiao)为确定。
4月下旬以来，随着利率债的供(gong)给放量，基建(jian)项目实物工(gong)作量形(xing)成有效推进，国内钢材市场供(gong)需已有部分改善，价格有所上涨，二季度国内黑色系商品价格对PPI的压制或将逐步缓释。
国内投资边(bian)际修复叠加去(qu)年基数(shu)走低的影响，今年二季度PPI同比延续修复的趋势概率较(jiao)大。
年内PPI修复的持续动能主要来自出口韧性以及部分海外产品供(gong)应调整。
年初(chu)至今，制造业的景气驱动仍在(zai)外需，出口导向型工(gong)业数(shu)据显著优于其他行业，这点在(zai)工(gong)增和PPI价格均有同步印证。此外，供(gong)应因素阶段性对部分中上游原料价格或仍有支撑。受供(gong)给端调整影响，海外部分商品产能收缩(suo)，最为明显的是化工(gong)行业以及下游（纺织(zhi)服装）。
文章来源(yuan)：CSC研究 宏观团队 证券研究报告名称：《薛定谔的定价——2024年5月物价数(shu)据点评》对外发布时间：2024年5月11日 报告发布机构：中信建(jian)投证券股份有限公司
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