中新经纬5月30日电(dian) (张澍楠)对(dui)于普通大众而言，辅助生(sheng)殖领域颇具神(shen)秘色(se)彩。究竟“造一(yi)个娃”要多少钱？“造娃”公司又有多赚钱？锦欣生(sheng)殖揭开这(zhe)门“幸福(fu)”生(sheng)意的(de)冰山(shan)一(yi)角。
初期疯狂扩张只为牌照
辅助生(sheng)殖行(xing)业虽有着(zhe)较高壁垒，但仍被市场看作是高成长的(de)代表。辅助生(sheng)殖行(xing)业壁垒主要来自严(yan)监管(guan)下的(de)牌照壁垒与高难(nan)度的(de)技术壁垒。
据西(xi)南证券2023年3月份研报(bao)，我国辅助生(sheng)殖机构牌照按(an)每(mei)300万人口设置1个机构，牌照审批标准严(yan)格、流程长。目前我国批准开展人类辅助生(sheng)殖技术的(de)医疗机构共523家，辅助生(sheng)殖机构以公立医院(yuan)为主，民营医院(yuan)附属或民营资本注入的(de)机构仅有42家，占比不足10%。
天风证券研报(bao)称(cheng)，申请辅生(sheng)牌照可分为三(san)条路(lu)径，第一(yi)条是从(cong)零开始组建，但集齐人工授精、试管(guan)婴儿一(yi)、二、三(san)代牌照共需要10.5年；第二条是与公立医院(yuan)合作；第三(san)条为收购民营医院(yuan)牌照。
上市公司一(yi)般选择收购具有辅助生(sheng)殖牌照的(de)医院(yuan)实(shi)现快速切入。资本开路(lu)，锦欣生(sheng)殖手握的(de)牌照就是并购而来。
锦欣生(sheng)殖的(de)第一(yi)家医院(yuan)是成都西(xi)囡医院(yuan)，2016年9月，锦欣生(sheng)殖开始营运成都西(xi)囡医院(yuan)。该医院(yuan)是四(si)川省率先开展辅助生(sheng)殖技术的(de)专业医院(yuan)，由锦欣集团创建。2012年，医院(yuan)获批开展辅助生(sheng)殖技术服(fu)务。
2019年，成都西(xi)囡医院(yuan)搬迁新址(zhi)，面积较以前扩大近10倍。随着(zhe)成都西(xi)囡医院(yuan)继续扩大，锦欣生(sheng)殖引入投资者为公司“输血”，分别引入Warburg Pincus LLC、信(xin)银投资、Ever Excelling、红杉资本中国、WuXi AppTec等投资者。
2017年1月，锦欣生(sheng)殖收购深圳中山(shan)医院(yuan)，将版图从(cong)四(si)川扩张到广(guang)东。该医院(yuan)2008年获得辅助生(sheng)殖技术牌照。2016年，在46家持有体外(wai)受精(IVF)牌照的(de)广(guang)东省辅助生(sheng)殖机构中，深圳中山(shan)医院(yuan)是其中八(ba)家私营医疗机构之(zhi)一(yi)。2018年12月，锦欣生(sheng)殖收购位于美国加州的(de)不孕不育医院(yuan)HRC Medical，成功(gong)将版图扩张到海外(wai)。2022年7月中旬，锦欣生(sheng)殖完成收购九洲医院(yuan)及和万家医院(yuan)股权，耗资9.54亿元，两家医院(yuan)均具有IVF许可证。
锦欣生(sheng)殖聆讯资料截图
锦欣生(sheng)殖彼时在聆讯资料中提到，于2017年及2018年12月31日，牌照的(de)账面值分别为4.14亿元及4.01亿元。
2023年财报(bao)显示(shi)，锦欣生(sheng)殖业务覆盖云南、深圳及大湾区(qu)、武汉及昆(kun)明、美国、老挝(wo)，并表示(shi)“公司将一(yi)直积极寻(xun)找机会(hui)拓展我们的(de)业务网络(luo)，并根(gen)据不同国家或地区(qu)的(de)市场环境采(cai)取不同的(de)扩张策略”。
冻卵业务贡献收益
经过多年发展和并购，锦欣生(sheng)殖战略布局迅速铺开，市场地位不容小觑。
辅助生(sheng)殖机构主要是以治疗周期数来判(pan)断产能(neng)。锦欣生(sheng)殖称(cheng)，根(gen)据弗若斯特沙利文(wen)报(bao)告(gao)，公司中国网络(luo)内的(de)辅助生(sheng)殖医疗机构于2018年在中国辅助生(sheng)殖服(fu)务市场中排名(ming)第三(san)，进行(xing)了20958个IVF取卵周期，市场份额约为3.1%；在非国有辅助生(sheng)殖服(fu)务供(gong)货商中占据首位。
同样根(gen)据弗若斯特沙利文(wen)报(bao)告(gao)，锦欣生(sheng)殖2018年中国网络(luo)内的(de)辅助生(sheng)殖医疗机构成功(gong)率较高，达54%，全国平均水平为45%。
这(zhe)也(ye)成为锦欣生(sheng)殖收益的(de)主要来源。财务数据显示(shi)，2016年至2019年，锦欣生(sheng)殖辅助生(sheng)殖服(fu)务的(de)收益分别为3.22亿元、5.29亿元、8.01亿元、9.32亿元，占同期收益总额93.1%、79.7%、86.9%、56.5%。
再据聆讯资料显示(shi)，2016年至2018年，西(xi)囡医院(yuan)集团、深圳中山(shan)医院(yuan)每(mei)个IVF取卵周期的(de)平均支出小有波动，大体呈上升趋势。西(xi)囡医院(yuan)集团每(mei)个IVF取卵周期的(de)平均支出由2016年的(de)37982元升至2018年的(de)41935元，深圳中山(shan)医院(yuan)该数字由2017年的(de)43731元升至2018年的(de)48983元。就披露数据看，成功(gong)率在52%-54.3%之(zhi)间。
IVF只是整个辅助生(sheng)殖周期里的(de)一(yi)环，以“试管(guan)婴儿”为例，前期准备工作很复杂，体外(wai)受精、胚胎移植的(de)技术含量高，后期监测与保胎同样花费(fei)不菲。显而易见(jian)的(de)是，如果经历多个周期，或胎停(ting)之(zhi)后从(cong)头再来，费(fei)用就会(hui)叠加上涨。
2020年，受疫情等影响，锦欣生(sheng)殖收益减少13.5%至14.26亿元，辅助生(sheng)殖服(fu)务收益却没有降低，当年达到9.79亿元，占同期收益总额68.7%。同期，HRC Medical收益由2019年的(de)5.44亿元降至3.42亿元。
随后三(san)年(2021年-2023年)，锦欣生(sheng)殖收益重回升势，期间经调整纯利表现飘忽不定，分别为4.55亿元、2.74亿元和4.71亿元。
锦欣生(sheng)殖认为，随着(zhe)辅助生(sheng)殖技术越来越被接受，在生(sheng)育年龄推后的(de)必然趋势下冻卵、冻胚胎、接受辅助生(sheng)殖技术应是大势所趋。公司此前收购的(de)香港(gang)生(sheng)育康健中心及香港(gang)辅助生(sheng)育中心2023年开始推广(guang)冻卵医疗服(fu)务，冻卵数量较2022年同期增长145%。
这(zhe)也(ye)直接帮助锦欣生(sheng)殖香港(gang)业务收益增长。2023年，公司香港(gang)业务贡献的(de)收益同比增加12.3%，主要由于香港(gang)诊所进行(xing)的(de)冻卵周期数增加所致。
从(cong)股价表现来看，2021年高点之(zhi)后，辅助生(sheng)殖赛道几(ji)乎是掉头直下。锦欣生(sheng)殖股价最高为24.29港(gang)元，眼下仅3.14港(gang)元/股，跌超87%；总市值也(ye)由最高近670亿港(gang)元跌至仅剩87亿港(gang)元。
市场规模逼近千亿
据弗若斯特沙利文(wen)预测，至2025年辅助生(sheng)殖服(fu)务市场规模将增长至854.3亿元，逐步逼近千亿市场大关。锦欣生(sheng)殖年报(bao)中提到，由于因生(sheng)活(huo)方式的(de)改变、父母(mu)首次生(sheng)育的(de)平均年龄上升、人们对(dui)健康的(de)认知度日益提升、环境污染导致不孕症患病率增加，中国辅助生(sheng)殖市场的(de)增长尤其具备更高的(de)潜力(li)。
为何黄金赛道里的(de)锦欣生(sheng)殖不被二级市场认可？股价巨大落差的(de)背后是辅助生(sheng)殖赛道价值消失了？其中原因或许跟渗(shen)透率相关。
与辅助生(sheng)殖技术在欧洲及美国约30%的(de)市场渗(shen)透率相比，其在中国的(de)市场渗(shen)透率仍然相对(dui)较低。锦欣生(sheng)殖聆讯数据显示(shi)，即使辅助生(sheng)殖服(fu)务市场快速增长，2018年辅助生(sheng)殖技术于中国的(de)渗(shen)透率低至7%，彼时预计2023年将增长至9.2%。
同殡葬业一(yi)样，辅助生(sheng)殖也(ye)属于刚需业务。如今，多地将原本属于自费(fei)的(de)辅助生(sheng)殖纳入医保报(bao)销范畴，某种程度上会(hui)加速市场渗(shen)透率的(de)提升。
今年以来，上海、江(jiang)西(xi)、山(shan)东、内蒙古、甘肃等地宣布，部分辅助生(sheng)殖所产生(sheng)的(de)费(fei)用纳入医保支付范围。
北京较早将辅助生(sheng)殖项目纳入医保。2023年6月，北京相关部门发布通知明确，将促(cu)排卵检查、宫腔内人工授精术、体外(wai)受精胚胎培养、胚胎移植术等16项治疗性辅助生(sheng)殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围，同年7月1日起执行(xing)。近一(yi)年后，上海相关部门发布通知明确，将取卵术等12个辅助生(sheng)殖类医疗服(fu)务项目纳入医保支付范围，同年6月1日起执行(xing)。
中央(yang)财经大学副教授刘(liu)春生(sheng)告(gao)诉“V观(guan)财报(bao)”(微信(xin)号ID：VG-View)，渗(shen)透率确实(shi)是一(yi)个重要因素，尽(jin)管(guan)有着(zhe)非常庞(pang)大的(de)不孕不育夫妇群体，但真正选择接受辅助生(sheng)殖技术的(de)比例不高，可能(neng)是由于对(dui)辅助生(sheng)殖技术的(de)认识(shi)程度不足、经济压力(li)等多种原因造成。
刘(liu)春生(sheng)认为，辅助生(sheng)殖技术也(ye)存在一(yi)定的(de)不足和挑战，加之(zhi)锦欣生(sheng)殖如果以并购来作为公司主要成长路(lu)线(xian)，那在国内市场的(de)并购空间有限，也(ye)就限制了公司业务扩张的(de)速度和规模，投资者对(dui)公司业绩和增长前景(jing)持怀疑态度。
刘(liu)春生(sheng)还表示(shi)，辅助生(sheng)殖项目纳入医保肯定会(hui)加速市场渗(shen)透率，一(yi)方面减轻不孕不育夫妇的(de)负担，降低其成本，从(cong)而鼓励(li)更多患者选择这(zhe)一(yi)技术。另一(yi)方面，将进一(yi)步推动辅助生(sheng)殖技术的(de)普及和发展。
Wind显示(shi)，目前A股市场中辅助生(sheng)殖概念(nian)股有22家上市公司，业务涵盖辅助生(sheng)殖基因技术、辅助生(sheng)殖医疗服(fu)务、孕激素类药物(wu)等，总市值超过2000亿元。
在促(cu)排卵相关药物(wu)方面，丽珠(zhu)集团的(de)重组人促(cu)卵泡激素注射液(ye)已进入Ⅲ期临床试验，长春高新等也(ye)有布局。一(yi)些高值耗材，比如导精管(guan)等细分市场，昌(chang)红科技等A股公司有所涉及。另外(wai)，麦迪科技通过收购玛丽医院(yuan)进入辅助生(sheng)殖领域；汉商集团日前拿下华科生(sheng)殖医院(yuan)控股权，以期构建辅助生(sheng)殖产业生(sheng)态圈。
德(de)邦证券认为，近年来，我国辅助生(sheng)殖服(fu)务形成了比较完善的(de)产业链。随着(zhe)市场需求的(de)释放与医疗保障体系(xi)的(de)健全，辅助生(sheng)殖领域或将呈现市场扩容与国产替代并行(xing)的(de)趋势。