进入5月份，白银一(yi)路狂飙，涨幅(fu)比黄金还猛。现(xian)货白银大涨近20%至31.5美(mei)元(yuan)/盎司，刷新十一(yi)年来新高。
白银这波猛拉显(xian)得有些“莫(mo)名其妙”，德银在周五的最(zui)新报告中(zhong)指出，白银在5月的上(shang)涨超出工业需求解释(shi)范围，即使(shi)将黄金和铜价纳入白银公允价值(zhi)模型，也(ye)难以解释(shi)当前(qian)白银的强势。
德银认为，当前(qian)白银定(ding)价过高，维持对年底银价28美(mei)元(yuan)/盎司的预(yu)测不变，不过进一(yi)步(bu)的涨势是可(ke)能的，预(yu)计金银比最(zui)终将从目前(qian)的73水(shui)平回升至80或更(geng)高。
风(feng)险情景是，2024年和2025年白银的预(yu)期赤字可(ke)能使(shi)白银库存进一(yi)步(bu)降低，当前(qian)白银可(ke)视化库存相当于12个月的需求，明显(xian)高于铂金的6个月。
白银涨势超出工业需求解释(shi)范围
德银指出，白银价格的上(shang)涨已经(jing)超出了单纯的工业需求增长所能解释(shi)的范围。尽(jin)管全球工业生(sheng)产(chan)正在加速，但这还不足以解释(shi)银价的全部涨幅(fu)。
具体(ti)数据显(xian)示，2024年3月的工业生(sheng)产(chan)同(tong)比增长从2月的0.3%上(shang)升至1.6%，而全球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍(reng)高于2023年第四季度的平均值(zhi)49.0。
具体(ti)数据显(xian)示，2024年3月的工业生(sheng)产(chan)同(tong)比增长从2月的0.3%上(shang)升至1.6%，而全球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍(reng)高于2023年第四季度的平均值(zhi)49.0。
德银基于美(mei)元(yuan)、Comex库存、全球GDP加权工业生(sheng)产(chan)增长和ETF白银活动构(gou)建了白银公允价值(zhi)模型，其发现(xian)由于全球工业部门PMI开始(shi)上(shang)升，白银升值(zhi)前(qian)景似乎是合理的，但此前(qian)预(yu)计的范围为4.5%，类似于2013-14年和2017-18年的高峰，但如今的涨幅(fu)显(xian)著超过模型预(yu)测。
考虑(lu)黄金和铜，银价涨得也(ye)离谱
除了工业需求外，其他因素(su)可(ke)能也(ye)在推动银价上(shang)涨。德银表示，一(yi)种可(ke)能性是黄金4月份涨势可(ke)能推动白银上(shang)涨，另一(yi)种可(ke)能性是铜的涨势预(yu)示工业需求强劲，从而推动白银上(shang)涨。
于是，德银将黄金和铜都(dou)作为解释(shi)变量纳入模型，但银价仍(reng)高于模型公允值(zhi)。
这种方法将解释(shi)变量数量增加到六个，扩展模型将残差(cha)误(wu)差(cha)从51%减少到25%，但仍(reng)未完全消除误(wu)差(cha)。
误(wu)差(cha)主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎司，以及Comex白银库存增加2500万盎司。
这种方法将解释(shi)变量数量增加到六个，扩展模型将残差(cha)误(wu)差(cha)从51%减少到25%，但仍(reng)未完全消除误(wu)差(cha)。
误(wu)差(cha)主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎司，以及Comex白银库存增加2500万盎司。
此外，需要注意的是，铜的上(shang)涨更(geng)多是受供(gong)应方面影响，智利和秘(mi)鲁供(gong)应受限以及铜矿项目批准减少，而不是需求超预(yu)期，因此铜价不适合作为白银需求上(shang)涨的风(feng)向标。
当前(qian)白银定(ding)价过高
德银认为，实际上(shang)当前(qian)白银定(ding)价过高：
我们维持2024年底银价28美(mei)元(yuan)/盎司的预(yu)测，当前(qian)模型的残差(cha)误(wu)差(cha)为+25%，这意味着(zhe)银价可(ke)能会有进一(yi)步(bu)的上(shang)涨，预(yu)计金银比将在年底前(qian)回升至80或更(geng)高，目前(qian)为73。
我们维持2024年底银价28美(mei)元(yuan)/盎司的预(yu)测，当前(qian)模型的残差(cha)误(wu)差(cha)为+25%，这意味着(zhe)银价可(ke)能会有进一(yi)步(bu)的上(shang)涨，预(yu)计金银比将在年底前(qian)回升至80或更(geng)高，目前(qian)为73。
白银价格上(shang)行的风(feng)险在于，2024年和2025年供(gong)应短缺显(xian)著减少可(ke)视化库存，即使(shi)在这两(liang)年短缺之后，白银可(ke)识(shi)别(bie)库存仍(reng)将相当于12个月的需求，显(xian)著高于铂金的6个月。