锂电头上悬着的一把剑，暂时稳住了。
前两天，美国财政部和国税局发布了最终的IRA法案，能源(yuan)部给出了“受关注外国定义实体(ti)”（FEOC）的最终解释。
其中，对石墨(mo)负极产品所使用材料的重新定义，将赋予其两年的缓冲期。按照意思引申，其他电池(shi)材料如(ru)电解质、粘合剂等也遵循新的解释范围。
也就是说，美国暂时放松限制这些中国产品出口美国本土，同时对于(yu)国内材料企业，在(zai)25-27年通过海外电池(shi)厂进军美国市场，给予了他们充分的时间(jian)打开(kai)大门(men)。
市场的反(fan)应(ying)迅速，石墨(mo)烯概念集体(ti)走高，东(dong)方碳(tan)素涨近14%，百(bai)川股份、中科电气涨超7%，尚太科技、翔丰华涨超5%。
01
最终法案与(yu)之前几版变化不(bu)大，此(ci)前对FEOC的限制在(zai)于(yu)关键矿物（Critical minerals）、Battery components，这项规则(ze)原定25 年1月1日(ri)针对用于(yu)生产电池(shi)组件的关键矿物生效。
1）Battery component需要在(zai)24/25年须(xu)满足60%/60%的非FEOC供应(ying)比例才可以(yi)拿到最多3750美金补贴。
2）关键矿物在(zai)24/25年须(xu)满足50%/60%的非FEOC供应(ying)比例才可以(yi)拿到最多3750美金补贴。
本次变化体(ti)现在(zai)关键矿物一项上，对负极材料的要求有实质性的延缓两年的要求。
由于(yu)天然(ran)石墨(mo)和人造(zao)石墨(mo)通常需要混配，而人造(zao)石墨(mo)上游难以(yi)追踪，石油焦针状焦在(zai)很多中间(jian)环节(jie)已无法区分原材料来源(yuan)，因此(ci)负极被定义为“难以(yi)追溯的材料”，其中包含负极石墨(mo)，电解质盐、粘结剂和电解液添(tian)加(jia)剂中含有的关键矿物。
法案明确，新能源(yuan)车合格制造(zao)商(shang)需事先提供书面报告，解释在(zai)过渡期后供应(ying)商(shang)如(ru)何才能满足FEOC的限制性规定，过渡期截止到2027年1月1日(ri)。
美国既想(xiang)发展新能源(yuan)产业链，又想(xiang)逼制造(zao)业回流的难度有目(mu)共睹。就负极材料一项，真正在(zai)美国落地(di)的负极产能都很少，加(jia)起来也就10万(wan)吨出头。
而且(qie)生产300GWh电池(shi)对应(ying)50万(wan)吨负极材料，每年耗电量高达53亿度，这是美国铸造(zao)行业将近一半的耗电量，这将给美国设备老化严重的电网造(zao)成巨大冲击。不(bu)是不(bu)愿(yuan)意做，实在(zai)没条件做。
其次，最终解释引入(ru)了Battery material新名词概念，对于(yu)Battery、Battery material、Battery component的概念进一步明确。
比如(ru)，不(bu)直接产生电压电流的材料不(bu)归(gui)类为Battery，例如(ru)热管理(li)、电池(shi)壳、铝塑膜，这些大概率(lu)不(bu)会受限于(yu)FEOC的供应(ying)限制。
而且(qie)，有些属于(yu)Battery material但不(bu)属于(yu)Battery component的中间(jian)品，大概率(lu)也会放开(kai)限制。
比如(ru)，涂(tu)覆后的隔膜被定义为Battery component，而基膜与(yu)涂(tu)覆都被定义为Battery material。后者理(li)论上不(bu)应(ying)在(zai)FEOC的限制范围中。
另外，法案定义了既不(bu)属于(yu)Battery material，也不(bu)含关键矿物的Battery material，例如(ru)导电剂、铜铝箔（光箔）、电解液溶剂、PVDF、CMC，因此(ci)也不(bu)受FEOC限制。
因此(ci)，今天除了石墨(mo)烯，整个锂电池(shi)板块(kuai)也出现了不(bu)小的异动。
02
经(jing)过一年的调(diao)整，主材环节(jie)价格与(yu)出货量下滑造(zao)成业绩下滑，二(er)三线企业已近盈亏平衡甚至亏损，此(ci)时估值只是反(fan)映未来现阶段的业绩调(diao)整，而且(qie)其中一个压制因素就是美国IRA。
但对于(yu)整个行业面临出清后，政策(ce)环境一直在(zai)变化，未来增速如(ru)何调(diao)整，可能尚未准确Price in，等待时间(jian)判断。
真正具有产业链定价权，盈利具备韧性的企业，而且(qie)还能在(zai)海外市场吃开(kai)的龙头企业，值得我们去认真关注，从一季报表现来看(kan)，公募基金已经(jing)有所行动了。
2024Q1 电新行业基金持仓比例为 8.83%，环比+0.07%，2024Q1电新行业超配比例为2.56%，环比+0.25%，在(zai)申万(wan)分类，电新持仓位于(yu)电子、食品饮料、医药生物之后。
各子板块(kuai)中，锂电池(shi)的持仓比例环比提升(sheng)最大（+2.07%），其余子板块(kuai)出现了环比减仓。
在(zai)个股持仓上面，宁德时代依旧是2024Q1公募基金的主要持仓对象，基金持仓市值达到580.06亿元。亿纬锂能、科达利、璞(pu)泰来、天赐材料位居(ju)二(er)到五位，欣旺达与(yu)国轩高科排名小幅提升(sheng)，跻身前十名。
此(ci)外，基金对一些企业进行了加(jia)仓，负极材料市占率(lu)排名前列的尚太科技，基金持仓占公司流通股比约为28.22%，幅度环比出现了将近9个点的增加(jia)。
业绩方面，产业链各环节(jie)出清速度不(bu)一，但都反(fan)映了一个出货量持平或下滑，利润(run)水平不(bu)同程度调(diao)整的境地(di)，只不(bu)过其中优(you)等生，依旧是优(you)等生。
中游头部电池(shi)企业出货量环比下滑10%-30%，同时，受到稼动率(lu)环比回落影响，头部电池(shi)企业单位净利环比略降0.01元/Wh以(yi)上。
大部分正极企业在(zai)去年四季度基本已经(jing)完成库存的大额减值计提，受到1-2月行业开(kai)工率(lu)较低影响，磷酸(suan)铁锂企业Q1仅湖(hu)南裕能依托规模优(you)势实现盈利、三元正极企业Q1盈利显著承压，但相较2023Q4环比多呈(cheng)现向好态势。
一季度只有头部企业负极产品的单吨经(jing)营利润(run)整体(ti)能与(yu)Q4持平，但出货量受传统淡季影响出现下滑，负极竞争压力较大，多数二(er)三线负极企业已近盈亏平衡或亏损状态。
电解液去年四季度出现了较大的利润(run)下滑，扣非单吨净利环比下降57%-67%，Q1受传统淡季的影响，平均出货量环比下降约20%-30%。隔膜产品仍在(zai)持续降价，Q1结构件的单位价值量环比下降约5%-10%，行业整体(ti)毛利率(lu)继续下滑。
四月底锂电池(shi)板块(kuai)跟随大盘普涨，随着二(er)季度逐渐步入(ru)旺季，锂电基本面呈(cheng)现边际好转的趋势。
伴随以(yi)旧换新补贴政策(ce)落地(di)，国内新能源(yuan)车Q2需求有望得到快速释放，同时部分储能项目(mu)或计划在(zai)年中并网，二(er)季度电池(shi)及(ji)各材料环节(jie)需求环比有望提升(sheng)。（全文完）