近期“铜(tong)博士”持续疯涨，伦铜(tong)期货一度站上11000美元，周一A股有色金属板块大涨，北方铜(tong)业触及涨停，飞南(nan)资源、云南(nan)铜(tong)业等纷纷跟涨。
然而(er)就在铜(tong)价狂飙之(zhi)际，“大宗商品旗手”高盛表示(shi)，尽管对铜(tong)价展望保持乐观积极(ji)，但近期市场订单显(xian)示(shi)，短期内(nei)需要谨(jin)慎(shen)，高价正(zheng)在抑制需求，警惕基本面与价格(ge)预期的(de)分歧。
高盛表示(shi)，最新订单调查显(xian)示(shi)铜(tong)需求超预期疲软，随着(zhe)铜(tong)价飙升，需求有所放缓，从4月开始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和(he)规模收(shou)缩。
高盛认为(wei)，当下的(de)情景(jing)可能(neng)类似于2021年第(di)二季度，过高的(de)铜(tong)价或(huo)有所回调，才能(neng)走上了一条更加温和(he)、可持续的(de)上涨之(zhi)路。
当下可能(neng)出现类似2021年的(de)回调
高盛表示(shi)，最新订单调查显(xian)示(shi)铜(tong)需求超预期疲软：
尽管最新月度订单调查显(xian)示(shi)，大宗商品需求总体已经稳(wen)定，但金属领域（尤其是铜(tong)和(he)铝(lu)），特别是铜(tong)的(de)疲软，出乎负面预料。这种恶化是对金属价格(ge)迅(xun)速飙升的(de)反应，从4月开始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和(he)规模收(shou)缩。
基于生(sheng)产商的(de)反馈(kui)，变化并非发生(sheng)在诸(zhu)如新能(neng)源等绿色领域，而(er)是来自传统终端市场，包括与电网相关的(de)、五金、消费电子、中低压电力电缆的(de)铜(tong)需求。
尽管最新月度订单调查显(xian)示(shi)，大宗商品需求总体已经稳(wen)定，但金属领域（尤其是铜(tong)和(he)铝(lu)），特别是铜(tong)的(de)疲软，出乎负面预料。这种恶化是对金属价格(ge)迅(xun)速飙升的(de)反应，从4月开始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和(he)规模收(shou)缩。
基于生(sheng)产商的(de)反馈(kui)，变化并非发生(sheng)在诸(zhu)如新能(neng)源等绿色领域，而(er)是来自传统终端市场，包括与电网相关的(de)、五金、消费电子、中低压电力电缆的(de)铜(tong)需求。
当下的(de)情景(jing)可能(neng)类似于2021年第(di)二季度，高盛表示(shi)：
2021年第(di)一季度铜(tong)价暴涨20%之(zhi)后，负面反馈(kui)从3月开始，并在第(di)二季度的(de)大部(bu)分时间里加剧。
5月底铜(tong)价从10240美元/吨的(de)峰值开始回调9%后，情况有所缓解，铜(tong)价走上了一条更加温和(he)、可持续的(de)上涨之(zhi)路。
有人(ren)可能(neng)会说2024年的(de)许(xu)多情况都有所不同，然而(er)在我们看(kan)来，基本面是投资图景(jing)中不可或(huo)缺(que)的(de)一部(bu)分。
2021年第(di)一季度铜(tong)价暴涨20%之(zhi)后，负面反馈(kui)从3月开始，并在第(di)二季度的(de)大部(bu)分时间里加剧。
5月底铜(tong)价从10240美元/吨的(de)峰值开始回调9%后，情况有所缓解，铜(tong)价走上了一条更加温和(he)、可持续的(de)上涨之(zhi)路。
有人(ren)可能(neng)会说2024年的(de)许(xu)多情况都有所不同，然而(er)在我们看(kan)来，基本面是投资图景(jing)中不可或(huo)缺(que)的(de)一部(bu)分。
高盛调查统计显(xian)示(shi)，生(sheng)产商订单下降、供应链库存增(zeng)加，为(wei)金属价格(ge)冲(chong)击需求提供了额外的(de)细节(jie)和(he)数据。
在供应方面，中国精炼铜(tong)和(he)废铜(tong)价格(ge)之(zhi)间的(de)差距扩大，已刺激废铜(tong)替代供给的(de)释放，冶炼厂为(wei)缓解精矿(kuang)市场紧缺(que)而(er)增(zeng)加了废料投入。
首先是铜(tong)产品生(sheng)产商订单下滑，高盛表示(shi)，自4月初以来，中国铜(tong)和(he)铝(lu)价格(ge)在3月份(fen)上涨了8-10%之(zhi)后，大多数制造商、实物交易商和(he)下游用户看(kan)到(dao)了订单下滑。
一家主要铜(tong)材生(sheng)产商表示(shi)，5月和(he)4月的(de)订单环比下滑，高金属价格(ge)带来的(de)吸收(shou)压力使较小同业完全(quan)失(shi)去订单，电网订单也走弱,客户出现从铜(tong)材向铝(lu)或(huo)不锈钢替代。
一家主要的(de)铜(tong)电缆生(sheng)产商，由于5月份(fen)的(de)高定价，订单环比和(he)同比均下降了30%，在4月份(fen)收(shou)缩了15%之(zhi)后，制造商已开始调整(zheng)生(sheng)产以满足需求。
一位主要的(de)铜(tong)材制造商和(he)贸易商，5月份(fen)的(de)铜(tong)需求环比、同比均下降，主要是由于高价格(ge)和(he)废铜(tong)使用量的(de)增(zeng)加。与房地产和(he)基础(chu)设施相关的(de)电线以及电缆产品因(yin)高价格(ge)和(he)疲软的(de)需求而(er)同比下降了20%。在高价格(ge)下，废铜(tong)产量增(zeng)加，预计环比增(zeng)长(chang)了20%。
一家主要铜(tong)材生(sheng)产商表示(shi)，5月和(he)4月的(de)订单环比下滑，高金属价格(ge)带来的(de)吸收(shou)压力使较小同业完全(quan)失(shi)去订单，电网订单也走弱,客户出现从铜(tong)材向铝(lu)或(huo)不锈钢替代。
一家主要的(de)铜(tong)电缆生(sheng)产商，由于5月份(fen)的(de)高定价，订单环比和(he)同比均下降了30%，在4月份(fen)收(shou)缩了15%之(zhi)后，制造商已开始调整(zheng)生(sheng)产以满足需求。
一位主要的(de)铜(tong)材制造商和(he)贸易商，5月份(fen)的(de)铜(tong)需求环比、同比均下降，主要是由于高价格(ge)和(he)废铜(tong)使用量的(de)增(zeng)加。与房地产和(he)基础(chu)设施相关的(de)电线以及电缆产品因(yin)高价格(ge)和(he)疲软的(de)需求而(er)同比下降了20%。在高价格(ge)下，废铜(tong)产量增(zeng)加，预计环比增(zeng)长(chang)了20%。
同时，随着(zhe)废铜(tong)替代需求增(zeng)加，精炼铜(tong)库存增(zeng)加：
—位铜(tong)行业顾问表示(shi)，由于高定价和(he)废铜(tong)替代品的(de)增(zeng)加，5月份(fen)精炼铜(tong)需求进一步恶化。铜(tong)制造商的(de)利用率(lu)环比下降了2%。铜(tong)社会库存、冶炼厂的(de)金属库存、半成(cheng)品到(dao)成(cheng)品库存，整(zheng)个(ge)供应链的(de)库存水平普遍对来说是较高的(de)。最近几周，精炼铜(tong)的(de)社会库存增(zeng)加了18千吨，达到(dao)77.2万吨，是一年前水平的(de)两倍。
截至4月底，中国冶炼厂的(de)精炼铜(tong)库存为(wei)80千吨，与去年相比，环比异常增(zeng)加了30千吨，几乎是一年前的(de)两倍，意味着(zhe)市场盈余2.8%，不过5月份(fen)库存并没有进一步大幅增(zeng)加。
根据生(sheng)产商的(de)评论，由于营运资金的(de)限制铜(tong)的(de)制成(cheng)品库存大多处于正(zheng)常水平，电线和(he)电缆这一较弱的(de)细分市场，在3月和(he)4月库存缓慢上升，但截至4月底仍处于正(zheng)常范围。
—位铜(tong)行业顾问表示(shi)，由于高定价和(he)废铜(tong)替代品的(de)增(zeng)加，5月份(fen)精炼铜(tong)需求进一步恶化。铜(tong)制造商的(de)利用率(lu)环比下降了2%。铜(tong)社会库存、冶炼厂的(de)金属库存、半成(cheng)品到(dao)成(cheng)品库存，整(zheng)个(ge)供应链的(de)库存水平普遍对来说是较高的(de)。最近几周，精炼铜(tong)的(de)社会库存增(zeng)加了18千吨，达到(dao)77.2万吨，是一年前水平的(de)两倍。
截至4月底，中国冶炼厂的(de)精炼铜(tong)库存为(wei)80千吨，与去年相比，环比异常增(zeng)加了30千吨，几乎是一年前的(de)两倍，意味着(zhe)市场盈余2.8%，不过5月份(fen)库存并没有进一步大幅增(zeng)加。
根据生(sheng)产商的(de)评论，由于营运资金的(de)限制铜(tong)的(de)制成(cheng)品库存大多处于正(zheng)常水平，电线和(he)电缆这一较弱的(de)细分市场，在3月和(he)4月库存缓慢上升，但截至4月底仍处于正(zheng)常范围。
尽管精矿(kuang)市场更为(wei)紧张，高盛预计，中国冶炼厂4月/5月的(de)月度废铜(tong)消费量比今年年初增(zeng)加了40-50千吨，这是由于精炼铜(tong)和(he)废铜(tong)之(zhi)间的(de)价格(ge)差距扩大所驱动的(de)。历史数据表明，冶炼厂废料消费的(de)高水平可能(neng)会持续6-9个(ge)月。