隔夜加(jia)拿大打响G7国家降息(xi)“第(di)一枪”，今晚(wan)欧洲央行或将跟进开启5年来首(shou)次降息(xi)，本次会议对欧元区市场和后续利率路径意(yi)味着什么(me)？
北京(jing)时间今晚(wan)20:15，欧洲央行将公(gong)布最新利率决议，随(sui)后拉加(jia)德将召开货币政策新闻发布会。当前掉期市场定价(jia)本次降息(xi)25基(ji)点的(de)概率高达99%，具体(ti)来看市场预计(ji)：
欧洲央行预计(ji)将主(zhu)要再融(rong)资利率降至4.25%，边际贷款利率降至4.50%，存款便利利率降至3.75%。这将是(shi)主(zhu)要再融(rong)资利率和边际贷款利率自2016年3月以来首(shou)次下调，存款便利利率将是(shi)2019年9月以来首(shou)次下调。
欧洲央行预计(ji)将主(zhu)要再融(rong)资利率降至4.25%，边际贷款利率降至4.50%，存款便利利率降至3.75%。这将是(shi)主(zhu)要再融(rong)资利率和边际贷款利率自2016年3月以来首(shou)次下调，存款便利利率将是(shi)2019年9月以来首(shou)次下调。
尽(jin)管(guan)本次降息(xi)几乎“毫(hao)无争议”，但许多分析师预期今晚(wan)可能上演“鹰派降息(xi)”剧本，即虽削减借贷成本，但欧央行行长拉加(jia)德可能发表偏鹰派言论，市场对未来降息(xi)预测也偏谨慎。
值(zhi)得关注的(de)是(shi)，随(sui)着欧元区经(jing)济复苏和5月CPI意(yi)外反弹，花旗等(deng)均否定了(le)“7月连续降息(xi)”的(de)可能性，9月、12月降息(xi)的(de)概率最近也有所下滑。关于欧央行降息(xi)周期，华尔街普遍预期在2.00-2.50%之间，巴克莱预计(ji)降息(xi)周期为150个基(ji)点，存款利率最终降至2.5%，花旗则将中长期利率预期从1.50%上调至2.00%。
看点一：降息(xi)时机成熟
千呼万唤始出来，这一次欧央行要“抢跑”美联储，开启2016年3月以来的(de)首(shou)次降息(xi)。
2%通胀目标(biao)在望和经(jing)济增长仍疲支持欧央行6月降息(xi)，首(shou)先来看通胀，预计(ji)到9月，欧元区整体(ti)调和CPI将降至2%以下。在本轮(lun)加(jia)息(xi)周期中，欧元区总体(ti)通胀已从2022年10月的(de)峰值(zhi)10.6%大幅降低到了(le)2024年5月的(de)2.6%。
经(jing)济方面(mian)，尽(jin)管(guan)欧元区经(jing)济增长有所改善，但与美国相比仍然较弱。通过降低部(bu)分限制，欧央行可以更(geng)广泛地支持经(jing)济，尤其是(shi)在整体(ti)调和CPI和核心调和CPI通胀明(ming)显趋向2%的(de)情(qing)况下。今年一季度GDP增长了(le)0.3%，此前曾两个季度出现0.1%的(de)萎缩。
欧央行官员频(pin)频(pin)“放风”也为今晚(wan)降息(xi)增添更(geng)多确定性，自4月会议以来，拉加(jia)德表示，除非出现重大意(yi)外，否则欧央行将很快降息(xi)，同时她“非常有信心”控制通胀；首(shou)席经(jing)济学家莱恩指出，长期维持过度限制的(de)利率可能会导致中期通胀低于目标(biao)水平，这将需要采取纠正(zheng)措施。
花旗则认为，6月降息(xi)是(shi)欧央行“鹰派”和“鸽派”互(hu)相妥协的(de)结果(guo)，鸽派同意(yi)不在3月或4月要求降息(xi)，以换取6月开始放松的(de)“承诺”，而鹰派则以几乎确定的(de)6月降息(xi)为代价(jia)，避免过早(zao)宽松。如(ru)果(guo)这一解释(shi)正(zheng)确，那么(me)6月6日的(de)25个基(ji)点降息(xi)实(shi)际上已经(jing)根据之前的(de)信息(xi)做出了(le)决定。
看点二(er)：未来降息(xi)路径是(shi)关键 可能会越来越难走？
当降息(xi)预期如(ru)此一致时，焦点就转移到未来降息(xi)路径。
分析普遍认为，7月连续降息(xi)已不太可能，市场定价(jia)仅为10%左右。
在本次会议之前，市场对欧央行的(de)降息(xi)预期经(jing)发生调整，最近7月连续降息(xi)的(de)概率仅为12%，9月和12月的(de)降息(xi)概率也有所下降，分别为62%、54%。目前欧央行今年降息(xi)次数不到2.5次，第(di)三次降息(xi)悬而未决，低于此前的(de)3次预期。
过去(qu)几周的(de)工资和CPI的(de)数据表明(ming)，未来会议货将采取鹰派的(de)路线。欧元区今年一季度协商工资同比增长4.7%，高于去(qu)年第(di)四(si)季度4.5%；通胀也粘性十足，5月欧元区CPI超出预期同比上升2.6%，服(fu)务价(jia)格飙升且潜在通胀压力意(yi)外升温。
本周之后欧央行的(de)降息(xi)之路或越来越难走，如(ru)果(guo)通胀持久程度类似美国，后续大幅降息(xi)的(de)可能性或将减小。约三分之一的(de)经(jing)济学家认为美国通胀形(xing)势领先于欧洲。
此外，还有分析指出，后续议息(xi)会议中欧央行鹰派和鸽派之间分歧可能加(jia)剧，前者可能会考虑到潜在的(de)通胀上行风险，提出在7月份暂停(ting)加(jia)息(xi)的(de)理由，而后者则会认为，保持过紧的(de)政策可能会将通胀推低至目标(biao)水平以下。政策声明(ming)中任何(he)暗示将采取进一步行动的(de)调整都将受到市场关注。
看点三：拉加(jia)德会“放鹰”吗？
今晚(wan)拉加(jia)德的(de)讲话，将会为未来政策轨迹提供关键线索。
分析认为，拉加(jia)德在未来降息(xi)问(wen)题(ti)上需要更(geng)加(jia)谨慎，可能会强调数据依赖和逐次会议的(de)决策方式。
野(ye)村报告指出：
我们预计(ji)新闻发布会的(de)问(wen)题(ti)将集(ji)中在6月份之后的(de)利率走势上，相信拉加(jia)德将强调依赖数据并(bing)采取逐次会议做决定的(de)方法。
我们预计(ji)新闻发布会的(de)问(wen)题(ti)将集(ji)中在6月份之后的(de)利率走势上，相信拉加(jia)德将强调依赖数据并(bing)采取逐次会议做决定的(de)方法。
Pantheon Macroeconomics首(shou)席欧元区经(jing)济学家Claus Vistesen则表示指出：
欧洲央行本周将降息(xi)25个基(ji)点，但沟通将是(shi)强硬的(de)。考虑到欧元区上个月消费(fei)者价(jia)格上涨步伐加(jia)快，欧央行不想(xiang)降息(xi)被认为是(shi)规律性的(de)，以及欧央行和美联储之间的(de)政策分歧，拉加(jia)德可能暗示本月降息(xi)后将暂停(ting)。
欧洲央行本周将降息(xi)25个基(ji)点，但沟通将是(shi)强硬的(de)。考虑到欧元区上个月消费(fei)者价(jia)格上涨步伐加(jia)快，欧央行不想(xiang)降息(xi)被认为是(shi)规律性的(de)，以及欧央行和美联储之间的(de)政策分歧，拉加(jia)德可能暗示本月降息(xi)后将暂停(ting)。
看点四(si)：短期经(jing)济增长、通胀或双双上调
鉴(jian)于近期通胀和经(jing)济动态变化，欧央行经(jing)济预测也可能有所变动。
巴克莱表示，短期经(jing)济增长和通胀就可能进行小幅上调：
- 2024年实(shi)际GDP可能上调至0.8%（+20个基(ji)点），2025年和2026年分别维持在1.6%（+10个基(ji)点）和1.6%（不变）；
- 短期通胀可能更(geng)高，2024年的(de)总体(ti)和核心通胀预测将分别上调至2.4%（+10个基(ji)点）和2.7%（+10个基(ji)点），2025年分别为2.1%（+10个基(ji)点）和2.1%（不变），2026年分别为1.9%（不变）和2.0%（不变）。
- 2024年实(shi)际GDP可能上调至0.8%（+20个基(ji)点），2025年和2026年分别维持在1.6%（+10个基(ji)点）和1.6%（不变）；
- 短期通胀可能更(geng)高，2024年的(de)总体(ti)和核心通胀预测将分别上调至2.4%（+10个基(ji)点）和2.7%（+10个基(ji)点），2025年分别为2.1%（+10个基(ji)点）和2.1%（不变），2026年分别为1.9%（不变）和2.0%（不变）。
野(ye)村也预计(ji)，欧央行将上调2024年GDP增长预测20个基(ji)点至0.8%，2025年GDP增长预测上调10基(ji)点至1.6%，总体(ti)通胀和核心通胀预测也将分别上调10个基(ji)点。
分析认为，若欧央行如(ru)期上调今明(ming)两年的(de)通胀预期，那么(me)未来几天欧央行降息(xi)幅度或被进一步调整，降息(xi)时间也将进一步推后。
看点五：市场将作何(he)反应(ying)？
历史表明(ming)，宽松货币政策往往利好股市。高盛的(de)一项分析显示，自上世(shi)纪80年代以来，欧洲股市在美联储降息(xi)后的(de)一个月里(li)上涨2%，大约是(shi)欧洲股市任何(he)一个月涨幅的(de)两倍。数据还显示，如(ru)果(guo)降息(xi)同时伴随(sui)着强劲经(jing)济增长，随(sui)后12个月的(de)涨势往往会强劲得多。
高盛投资组合策略师Lilia Peytavin表示：
周四(si)至关重要的(de)是(shi)欧央行给(gei)出的(de)新的(de)经(jing)济增长和通胀预期，预计(ji)欧元区经(jing)济增长将在未来几个季度反弹，这对周期性股票来说应(ying)该是(shi)件好事。
周四(si)至关重要的(de)是(shi)欧央行给(gei)出的(de)新的(de)经(jing)济增长和通胀预期，预计(ji)欧元区经(jing)济增长将在未来几个季度反弹，这对周期性股票来说应(ying)该是(shi)件好事。
Oddo BHF SCA策略师Thomas Zlowodzki乐观地认为，欧央行首(shou)次降息(xi)、本周末欧洲议会选举后政治不确定性缓解、以及经(jing)济增长反弹，都是(shi)欧洲股市保持乐观的(de)理由。所有这些因素(su)都表明(ming)6月中旬是(shi)增持欧股的(de)合适时机。
花旗则表示，只(zhi)要拉加(jia)德及其同事不强烈反对未来继续降息(xi)，那么(me)欧元区股市前景(jing)就会维持乐观。
但鹰派的(de)欧央行可能会增加(jia)风险资产的(de)下行压力，欧洲斯托克600指数中对利率敏感的(de)板块，如(ru)房地产和消费(fei)类股票，可能将面(mian)临压力。