自日本央行3月宣布退出负利率政策(ce)后，市场对其最终的利率水平能达到(dao)多少愈发好奇。
5月9日，高(gao)盛日本经济分析师Tomohiro Ota等发布研报探讨了日本央行终端(duan)利率（terminal rate）的路(lu)径(jing)走向可能是怎样(yang)的。
报告(gao)表示，根据目前为止日央行行长植田(tian)和男的相关发言立场，预(yu)计中期（2-4年(nian)）内，名义中性利率水平将从当前1%的水平升至1.5%左右；长期（5年(nian)及以(yi)上）看，名义中性利率将升至2%左右。
考虑到(dao)当前中性利率较低，家庭和企业通胀(zhang)可能在(zai)未来几(ji)年(nian)内走高(gao)，报告(gao)认为，终端(duan)利率与中期名义中性利率与最为接近，即1.5%的水平。
具体(ti)到(dao)利率路(lu)径(jing)，高(gao)盛预(yu)计，日央行将在(zai)接下来每年(nian)加息25个基(ji)点，直至2027年(nian)达到(dao)1.25%-1.5%的终端(duan)利率水平。
需要注意的是，报告(gao)对终端(duan)利率的预(yu)测建立在(zai)此种假设上：本轮(lun)周期的终端(duan)利率水平大致(zhi)等同于名义中性利率，即实际(ji)中性利率（r*）与长期预(yu)期通胀(zhang)率之和。
接下来，本文(wen)将从这两(liang)个方面进行探讨。
当前实际(ji)中性利率约在(zai)-0.5%-0%区间
高(gao)盛认为，r*的定义是在(zai)充分就业和通胀(zhang)稳定在(zai)目标(biao)水平的经济体(ti)中，储(chu)蓄供需平衡的实际(ji)利率。根据高(gao)盛的判断，当前的r*为零值或轻微的负值。
报告(gao)表示：
过去30年(nian)间，r*逐渐下降，过去10年(nian)间，r*在(zai)零附近或略低一些（2022年(nian)平均(jun)值为-0.3%）。
当前，日央行基(ji)准(zhun)利率为0-0.1%，而植田(tian)和男此前曾表示，当前实际(ji)利率约为-1%（即长期预(yu)期通胀(zhang)率可能在(zai)1%的水平），且(qie)实际(ji)利率可能远低于r*——这意味着他对r*的假设水平不太可能低于-0.5%，即r*在(zai)-0.5%-0%的区间内。
过去30年(nian)间，r*逐渐下降，过去10年(nian)间，r*在(zai)零附近或略低一些（2022年(nian)平均(jun)值为-0.3%）。
当前，日央行基(ji)准(zhun)利率为0-0.1%，而植田(tian)和男此前曾表示，当前实际(ji)利率约为-1%（即长期预(yu)期通胀(zhang)率可能在(zai)1%的水平），且(qie)实际(ji)利率可能远低于r*——这意味着他对r*的假设水平不太可能低于-0.5%，即r*在(zai)-0.5%-0%的区间内。
通过模型(xing)构建，报告(gao)发现，劳动生产率增速和就业人数增速和r*均(jun)值有80%的相关性。基(ji)于此种假设，报告(gao)预(yu)计，r*在(zai)2026-2030年(nian)期间将略微上升至平均(jun)约-0.2%，在(zai)2030-2034年(nian)期间平均(jun)达到(dao)0%。
长期看，财政赤字(zi)的机构性增加等、AI等新兴技术发展等因素也(ye)会对r*上行增添动力。
风险(xian)因素方面，报告(gao)主要考虑到(dao)两(liang)种情况(kuang)：一是通胀(zhang)率回到(dao)极低甚至通货紧缩状态，终端(duan)利率将与通胀(zhang)预(yu)期同步下降；二(er)是通胀(zhang)率急剧上升，这将导致(zhi)终端(duan)利率高(gao)于名义中性利率（即采取完(wan)全的限制性货币(bi)政策(ce)）。
长期预(yu)期通胀(zhang)距离2%仍有上行空间
第二(er)个决定名义中性利率的因素是长期预(yu)期通胀(zhang)率。
虽然(ran)日本央行已经实现了其可持续(xu)通胀(zhang)目标(biao)，即通胀(zhang)率稳在(zai)2%的水平。但高(gao)盛发现，基(ji)于日央行的估算(suan)方法，当前的长期预(yu)期通胀(zhang)率为1.3%至1.4%，不足2%。
不过，报告(gao)预(yu)计，核心(xin)CPI（不包括生鲜食品(pin)）将在(zai)2025年(nian)中期之前保持在(zai)2%以(yi)上，因此这段期间对长期通胀(zhang)的预(yu)期将继续(xu)上升。
接下来，要进一步提高(gao)通胀(zhang)预(yu)期，实际(ji)通胀(zhang)率需要在(zai)高(gao)位保持更久，以(yi)给予日本家庭和企业以(yi)信心(xin)。
不过，报告(gao)表示，长期预(yu)期通胀(zhang)率短(duan)期内不会达到(dao)2%，需要5年(nian)或更长时间才可能。
因为家庭和企业在(zai)近三(san)十年(nian)的通缩之后，需要时间来适应新的通胀(zhang)环(huan)境，因此，长期预(yu)期通胀(zhang)短(duan)期内不会达到(dao)2%；
但是在(zai)长期（5年(nian)及以(yi)上）看来，长期预(yu)期通胀(zhang)有可能达到(dao)2%，因为租(zu)金、工资等通胀(zhang)可能会有所传导。
因为家庭和企业在(zai)近三(san)十年(nian)的通缩之后，需要时间来适应新的通胀(zhang)环(huan)境，因此，长期预(yu)期通胀(zhang)短(duan)期内不会达到(dao)2%；
但是在(zai)长期（5年(nian)及以(yi)上）看来，长期预(yu)期通胀(zhang)有可能达到(dao)2%，因为租(zu)金、工资等通胀(zhang)可能会有所传导。