贝康医(yi)疗（2170.HK）于7月12日发布了未经审计的半年度业绩预告，公告显示公司上半年收(shou)入约为1.27亿(yi)至1.38亿(yi)人民币，较去年同期增长约49%至62%。在生物医(yi)药的“寒冬(dong)期”能够取得如此少有的亮眼表现，这(zhe)是否意味着医(yi)药器械板块逐渐开始回暖？让我们一起来深入了解一下这(zhe)家公司在生殖赛道的情况。
首先，从宏(hong)观角度来看，国内多个省(sheng)市将辅助生殖项目正在纳入医(yi)保支付范围。2023年北京、广西、甘肃、内蒙古等4个省(sheng)市率先实现了这(zhe)一举措，2024年上海、浙江、江西、山(shan)东、青海及新疆维吾尔自(zi)治(zhi)区和新疆等11个省(sheng)份也相继加入。在2023年国家医(yi)保局规范《辅助生殖类医(yi)疗服务价格项目立项指南》后，政府(fu)根据服务和项目单价，按照医(yi)保拨款的方式(shi)通过医(yi)院补贴到(dao)每一位不孕(yun)不育患者采(cai)购。该项政策也并没有改变现有辅助生殖医(yi)院原有的招标(biao)模式(shi)。目前多地医(yi)院因此出现了辅助生殖门诊人员激增的情况，预计今年患者就诊数量将比去年同期增加20%。从市场需(xu)求角度看，辅助生殖行业真切地迎来了史无前例的“复(fu)苏”。
图1 2024年6月1日上海将12个辅助生殖类医(yi)疗服务项目纳入医(yi)保当天门诊爆满
选择比努力更重要？国家生育大政方针持续加码辅助生殖产业
根据公司上市后公开财报与官网资料显示，作为国内第(di)一家上市的辅助生殖领域IVD公司，贝康医(yi)疗的产业结构完全(quan)符合国家“生孩子(zi)”事业的大政方针，在人口老龄化(hua)和出生率持续降低的大环境下，未来将会推出更多的生育政策持续支持这(zhe)项产业。公司的发展策略也是非常清晰(xi)，就是全(quan)力打造生育全(quan)产业化(hua)能力，公司围绕遗传、男科、胚胎、冷冻等生殖场景进行“强链”、“延链”、“补链”，通过产业链整合后这(zhe)些年不断有产品完成(cheng)商业化(hua)，从单一产品研发企业逐步转换为了具备规模化(hua)产业能力的集成(cheng)供应商。
贝康医(yi)疗五大实验室场景为机构和医(yi)生提供一站式(shi)医(yi)疗设备解决方案（1）
资料来源1：贝康医(yi)疗2023年报路演材料
丑小鸭变成(cheng)白(bai)天鹅(e)？全(quan)产业链布局的贝康能否成(cheng)为黑马(ma)股？
根据最新弗若斯特沙利文报告显示，辅助生殖行业70%的器械主要来源于进口。从卫建委最新发布的《经批(pi)准开展人类辅助生殖技术的医(yi)疗机构名(ming)单》中显示，中国截至到(dao)2023年已拥有621多家辅助生殖持牌中心，三(san)代中心有104家，按照10%的复(fu)合增长率到(dao)2025年中国将拥有700多家生殖中心，是全(quan)球周期数和市场规模最大的国家。面对日益增长的市场需(xu)求，辅助生殖临床面对两个难题：1.我国辅助生殖医(yi)院建立较早，人工及手工化(hua)程度较高。如何改造和升级现有医(yi)院设施，提升医(yi)院硬件智能化(hua)数字化(hua)水平是目前众多医(yi)院的迫切需(xu)求；2.我国辅助生殖器械主要来源于进口。只有打造规模化(hua)国产化(hua)的产品生产供应体系，才能从根本上降低医(yi)院和患者的终端成(cheng)本并相应国家医(yi)疗器械国产化(hua)号(hao)召(zhao)。
下面我们根据公司公开资料看看贝康管线中有哪些值得深挖的亮点。
从公司的主营业务来看，贝康是靠三(san)代试管遗传产品起家的。早在2020年2月，公司就获得了国内首个三(san)代试管胚胎检测PGT-A试剂盒的注册证同时也是国内首个创新三(san)类器械注册证，填补了我国三(san)代试管婴(ying)儿试剂盒的临床空白(bai)，这(zhe)也是支撑贝康上市和领导(dao)行业地位的权威产品。根据公司2023年报显示，公司的PGT-M试剂盒临床试验即将完成(cheng)，将成(cheng)为中国首个阻断地中海贫血基因的试剂盒。我国两广地区有数千万地中海贫基血因携带者，此项产品对区域遗传病防治(zhi)有十分重要的人口意义。此外，公司的PGT-SR试剂盒也是十四五重点研发的国产化(hua)产品，并与中信湘雅在Human Reproduction联合发表高水平论文，该产品能够有效检出以前无法检出的遗传病，让遗传病家庭(ting)生育健康的孩子(zi)。去年公司财报显示核心PGT业务增长率达到(dao)35%，可见(jian)公司技术一直在引领行业的发展，对中国人口素质提升起到(dao)了重要作用(yong)。
另外公司通过并购，拥有了超过30年历史口碑(bei)的全(quan)时差培养箱和培养液。GERI全(quan)时差培养箱已经取得了NMPA认证，是全(quan)球唯一可加湿的全(quan)时差培养箱，代表了全(quan)球培养箱的最高水平。它搭载全(quan)球唯一获得FDA批(pi)准的人工智能胚胎分析软件，拥有100000+例胚胎数据模型，能准确评估胚胎发育状态(tai)与植入时机，相对传统培养箱显著(zhu)帮(bang)助胚胎师提升了胚胎成(cheng)囊率和成(cheng)活(huo)率。此外，据年报显示公司的GEMS培养液也启动了国产化(hua)进程，未来将实现培养液全(quan)品系的国产化(hua)替代，为国家辅助生殖用(yong)液提供产业保障。这(zhe)些成(cheng)果和布局不仅显示贝康的行业引领高度，也感受到(dao)了“奶牛(niu)型”产品放量产业规模的期待。
贝康医(yi)疗胚胎实验室产品（2）
资料来源2：贝康医(yi)疗2023年报路演材料
除(chu)了遗传和胚胎产品，我们再看看还有哪些未来值得期待的亮点？
公司不仅关注女性生育的困难，也同时关注男性的生殖健康问(wen)题。根据最新弗若斯特沙利文报告显示，不孕(yun)不育症40%是由男性引起的，而男性精子(zi)质量近40年来下降了75%，而传统男性精子(zi)检测需(xu)要通过复(fu)杂的染色操作和人工镜下判(pan)读。在男科集成(cheng)方面，贝康自(zi)研的智能精子(zi)分析仪该产品结合了50万份精子(zi)形态(tai)的人工智能大数据模型，首次实现了活(huo)精子(zi)浓度、活(huo)力和形态(tai)的实时全(quan)自(zi)动检测，预计于2024年下半年获证并销售。官方资料显示还有一款家用(yong)精子(zi)检测设备也将于明年获得注册证，通过官网可以看到(dao)该产品是对C端家庭(ting)生育力评估市场的一个延伸，为健康和备孕(yun)人群提供多种便捷检测选择。是否未来的备孕(yun)检测市场有更多的想象(xiang)空间？我们拭目以待。
贝康医(yi)疗2023年报产品管线图（3）
资料来源3：贝康医(yi)疗2023年报
还有值得一提的是公司自(zi)主研发的智能液氮罐，该产品已获得国内首个二类医(yi)疗器械注册证。根据《人类辅助生殖管理办法》中要求，冷冻胚胎至少保存5年，预计全(quan)国每年有1000万新增胚胎需(xu)要冷冻保存，而目前生殖中心胚胎和胚子(zi)的保存主要通过手工挑管和人工记录(lu)的方式(shi)。冷冻保存是剩余产业链重要的一环，公司预计于下半年推出BSG800超低温存储生育力系统解决方案。未来，这(zhe)些技术将帮(bang)助更多医(yi)院实现冷冻实验室的智能化(hua)转型，布局中国乃至全(quan)球的人类生育力保存市场。至此，公司在生育周期产业链形成(cheng)全(quan)面闭(bi)环，对同产业竞争对手形成(cheng)降维打击。
流水不争先，争的是滔滔不绝。贝康医(yi)疗能否成(cheng)为中国版vitrolife？
贝康拥有和vitrolife相似的产品和管线布局（4）
资料来源4：贝康医(yi)疗2023年报路演材料
从贝康的发展历程可以看出，公司已经从做技术的公司转变为做硬件集成(cheng)的企业，未来将在辅助生殖人工智能应用(yong)的道路上不断扩展和升级其产业链。
与Vitrolife的全(quan)面管线相比，贝康不仅在技术层面实现了对标(biao)，更在产业链的国际化(hua)能力上取得了显著(zhu)成(cheng)就。作为在这(zhe)一领域全(quan)球第(di)二家拥有全(quan)产业链能力的公司，贝康在每一个产业板块上都推出了创新产品，这(zhe)不仅体现了其技术实力，也彰显了其市场竞争力。
在行业内，贝康通过并购策略整合了多个优质的产品线，有效扩大了市场规模和商业化(hua)能力。去年，公司收(shou)入同比增加48%至2.08亿(yi)元，实现了显著(zhu)增长。这(zhe)一业绩不仅证明了贝康的市场竞争力，也展现了其在辅助生殖领域的强劲潜力。
从完成(cheng)并购到(dao)如今销售业绩的放量，可以看到(dao)贝康的成(cheng)长轨迹与Vitrolife有着惊(jing)人的相似之处，其成(cheng)长模式(shi)可以被视为医(yi)疗器械企业的一个典型案例。公司通过不断的技术创新，引领着辅助生殖行业的快速发展。而当前这(zhe)一行业也得到(dao)了政府(fu)的大力支持，正处于一个快速增长的阶段，凭借领先的市场站位，贝康未来亦有望引领辅助生殖行业的国产化(hua)浪潮，打开更大的发展机遇。
以市值200亿(yi)的Vitrolife为标(biao)杆，贝康正不断进行战(zhan)略扩张，力图在全(quan)球辅助生殖行业中占据领导(dao)地位。未来，贝康是否能超越Vitrolife，成(cheng)为全(quan)球“生孩子(zi)”事业的引领者，值得我们共同期待。
当前在医(yi)药寒冬(dong)下，贝康医(yi)疗以其亮眼的业绩增长，为市场带来了一丝暖意。公司的这(zhe)一表现，有望成(cheng)为市场的催化(hua)剂，其后续在资本市场的表现也将带来惊(jing)喜。