这(zhe)个世界上，为什么(me)有(you)的国家发展得越来越好，越来越富足，而有(you)的国家如(ru)同受到诅咒一(yi)样，在(zai)苦难的沼泽(ze)里一(yi)遍遍轮回(hui)？
他们各自做对了什么(me)？又做错了什么(me)？
今天我们聚焦(jiao)日本，而且只聚焦(jiao)1985年到1990年这(zhe)5年时间。
上个世纪(ji)末，日本泡沫破灭，陷入失(shi)去的二十年，不少人都(dou)习惯阴谋(mou)论，认为日本是广场协议的受害者(zhe)，责任在(zai)美方。
但(dan)极(ji)少有(you)人反思，当时与美丽国签订广场协议的是英法德日4个国家，彼时其(qi)他三个国家的货币升值幅度丝毫不亚于日元，为何其(qi)他4个国家没有(you)失(shi)去20年？
1990-2010年这(zhe)20年，日本GDP年均增长率只有(you)可怜的0.92%，同期德国为1.6%，英国为1.91%，法国为1.74%。
1990年，日本人均GDP为2.54万美金，比法国的2.19万、德国的2.23万、英国的1.91万都(dou)高(gao)。
33年后的今天，英法德人均GDP都(dou)超过4万，日本只有(you)3.38万。
很明显，是日本人自己搞砸了。
只要你把那(na)几年发生的事(shi)做个细致解剖，就(jiu)会发现根本没有(you)阴谋(mou)论，其(qi)实就(jiu)是你情我愿。
日本的泡沫形成确实有(you)一(yi)定外力原因，但(dan)泡沫破灭，最终失(shi)去20年，则完全是自己作死，咎(jiu)由自取。
日本是怎么(me)作死自己的呢(ne)？
先说(shuo)背景：80年代，为解决滞涨，美国实行供给学派政策，减税刺激经(jing)济，同时通过高(gao)利率压制通胀。当时美国利率水(shui)平比发达国家平均高(gao)出4个百分点。
“松财(cai)政、紧货币”的组合政策工具，一(yi)定程度缓解了滞涨，但(dan)后遗症是高(gao)额财(cai)政赤(chi)字、美元的大幅升值和持续(xu)的经(jing)常项目逆差。
美国财(cai)政赤(chi)字占GDP比重，80年是2.9%，85年已高(gao)达5.2%，同期日本是1.4%，西德也只有(you)1.1%。美国1985年经(jing)常项目逆差1245亿美元，占GDP比重3%。而整个80年代上半期，美元升值了73%。
而彼时日本、西德等国正处在(zai)二战后经(jing)济复苏期，各自状况都(dou)不错。
这(zhe)才(cai)有(you)了著名的广场协议。
1985年9月，英法德日美，也就(jiu)是G5，在(zai)美国纽约(yue)广场大厦签订协议，协调生存，共同发展。
其(qi)核心目标是改善美国贸易逆差，抑制美元升值，而措施则是各国干(gan)预汇市，本币贬值，同时美国降息(xi)——从1985年9月—1986年8月，美联储四(si)次下调联邦基金利率，从7.5%降至5.5%，同期日本利率5.5%，利差大幅缩窄。
这(zhe)事(shi)是否存在(zai)强(qiang)迫呢(ne)？
没有(you)的。完全你情我愿。
日本、西德等国必须维护老大哥美国经(jing)济的稳定，以继续(xu)分享美治下的和平红利、扶(fu)持红利与发展红利——这(zhe)些红利的共同前提是：大哥不能倒。
同时它们的本币升值，也能促进本币国际(ji)化，以及自身国家在(zai)世界的影响力。
结果呢(ne)？效果不错。美元对非美货币大幅贬值，对日元，从1985年9月的1：237，到1985年底贬至1：200，到1986年夏，进一(yi)步贬到1：150，短短6个月，美元贬值36.7%。
但(dan)，凡事(shi)都(dou)有(you)一(yi)个但(dan)：由于美国并未采取其(qi)它有(you)效措施改善财(cai)政状况，同时货币贬值存在(zai)J曲线效应，导(dao)致广场协议后两年多，美国贸易逆差并未改善，反而进一(yi)步恶化，同时市场对美元信心下降，资本外流，国际(ji)汇市和世界经(jing)济也出现较大震荡，继续(xu)让美元大幅快速(su)贬值已明显弊大于利。
此时维持美元汇率稳定已成各国共识。
怎么(me)做呢(ne)？最合适的办法当然是美国加息(xi)，吸引资本流入，但(dan)美国担心加息(xi)会引发国内经(jing)济萧条，所以不愿加息(xi)，而是希(xi)望日本、西德等国家降息(xi)，实施刺激内需计划，以拉动进口。
这(zhe)个被称为卢浮宫协议。这(zhe)个协议对日本的影响远(yuan)大过广场协议。
1987年2月，G7在(zai)巴黎(li)卢浮宫签署了卢浮宫协议。这(zhe)玩意非常有(you)效，美国贸易赤(chi)字和财(cai)政赤(chi)字都(dou)应声而降。
对日本而言，降息(xi)这(zhe)事(shi)确实有(you)一(yi)定外压，但(dan)日本也是权衡后自愿的，也是对的，因为自身经(jing)济确实出现了本币升值萧条，需要宽货币，拉内需。
他们错在(zai)哪里呢(ne)？
他们错在(zai)太(tai)贪了，什么(me)都(dou)想要，什么(me)便宜都(dou)想占，实行了过长、过量的货币宽松。这(zhe)和嗑药一(yi)样，嗑过量了，也嗑太(tai)久(jiu)了。这(zhe)是他们犯的第一(yi)个大错。
日本怎么(me)干(gan)的呢(ne)？
既然美国施压，于是日本顺坡下驴，开始实行超低利率政策，从1986年1月——1987年2月，一(yi)年时间，5次降息(xi)，将利率从5%遽降到2.5%，并将这(zhe)个超低利率一(yi)直保(bao)持到了1989年5月，维持了27个月之久(jiu)。
结果是，金融机构(gou)大量放贷，导(dao)致1987—1989三年日本货币供应量增速(su)都(dou)是双位数，达到了惊人的10.8%、10.2%和12%。
但(dan)同期经(jing)济增速(su)只有(you)6%、4.4%、5.5%，三年平均货币供应量是经(jing)济平均增速(su)的两倍还要多。
大量过剩资金涌进了股票与房地产(chan)，资产(chan)价格暴涨。1987－1989年，日本股票价格平均上涨94%，城市土地价格平均上涨103%。而同期，日本消费(fei)物价指数平均仅上涨3.1%。
由于同期消费(fei)物价并未大幅上涨，日本从上到下，其(qi)实都(dou)非常享受这(zhe)种（虚拟）财(cai)富大幅增长，而基本物价很稳定的泡沫状态，他们认为这(zhe)是日本特色经(jing)济模式的强(qiang)大。
监管(guan)决策当局在(zai)长达27个月的时间里，对资产(chan)价格的异常听之任之，对地产(chan)商的大幅表外举债、上杠杆，默许甚至纵容。
哪怕(pa)在(zai)美联储在(zai)88年3月到89年5月连续(xu)加息(xi)，将联邦利率从6.5%调高(gao)到了9.8%，日本依然将利率死死压在(zai)2.5%的低水(shui)平，这(zhe)导(dao)致1989年底日本进入全面(mian)泡沫状态。
很明显，是日本政府自己超长时间的超低利率，才(cai)制造泡沫。没有(you)政府政策的推波助澜，任哪个地产(chan)商或者(zhe)股票投资者(zhe)，也没有(you)能力让资产(chan)泡沫发酵(jiao)到这(zhe)种程度。
这(zhe)无疑是个巨大的错误，但(dan)并不致命。
哪怕(pa)到了这(zhe)种全面(mian)泡沫的时候，只要应对得当，充分尊重经(jing)济与行业规(gui)律，做好压力测试，在(zai)实体经(jing)济资产(chan)负债表的弹性空间里，不急不躁，逐步褪火(huo)，有(you)序降温和撤退(tui)，是完全能够让经(jing)济软着陆的。
但(dan)日本政府是怎么(me)干(gan)的呢(ne)？
一(yi)直到89年中，日本政府才(cai)终于被信贷创造与资产(chan)泡沫越来越快的循(xun)环推动速(su)度吓到了，他们简单粗暴，采用(yong)了直接断(duan)流的休(xiu)克疗法——这(zhe)是他们犯的第二个错误，也是最不可原谅的错误，直接把日本经(jing)济砸了个稀烂。
从1989年5月开始，到1990年8月，短短15个月时间，日本政府连续(xu)5次加息(xi)，将贴现率从2.5%的超低水(shui)平，一(yi)口气加到了6%。同时，日本央行明确要求金融机构(gou)严(yan)格限制对房地产(chan)的贷款，等于把地产(chan)资金流一(yi)把掐断(duan)。
没有(you)哪个行业，也没有(you)哪个经(jing)济体能经(jing)受得住这(zhe)种极(ji)端的冷热变化。
这(zhe)种人为过急过快的货币紧缩，直接导(dao)致泡沫的破裂与经(jing)济的崩(beng)溃，其(qi)后日本股市最多下跌了80%，楼市下跌了60%，经(jing)济从此陷入长达20年的低迷。
回(hui)到我们最开始的结论：很明显，日本失(shi)去20年，完全是自己作死，咎(jiu)由自取，怨不得他人。
好在(zai)，日本吸取了教训。从此以后，政府有(you)形之手对经(jing)济的粗暴干(gan)预越来越少。日本经(jing)济也也终于完成艰难的自我修复，从2010年后步入正轨(gui)，重拾升势(shi)。
我是格隆。关注我，我们一(yi)起提高(gao)认知，不做韭(jiu)菜，不被收割。（全文完）
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