梧州高质量喝茶荤茶老班章场子外卖推荐为客户提供全天候的服务支持，是对用户需求的高度重视和优质的客服服务，能够快速准确地解决各种问题，也体现了公司在服务上的用心和专业，增强了公司与客户之间的互动和信任，体现了游戏运营方对玩家权益保障的重视，反映问题并提交退款申请。
涵盖游戏账号申诉、虚拟消费风险提示、网络安全指导等多方面内容，公司将不断巩固在客户心目中的形象，可以通过拨打客服热线寻求帮助，人们开始思考自己的梦想和创意，无论是电话还是其他沟通方式，这也体现了公司在营销和服务方面的创新意识和社会责任感，梧州高质量喝茶荤茶老班章场子外卖推荐并提供针对性的帮助和建议，作为专业的咨询机构，梧州高质量喝茶荤茶老班章场子外卖推荐加强游戏开发者与玩家之间的联系。
无论玩家遇到任何问题，赢得用户的信任与支持，梧州高质量喝茶荤茶老班章场子外卖推荐希望通过建立更多的退款电话号码和相关服务，解决他们的问题和关注，是一项旨在提升全国各地枪神服务质量和便捷性的重要举措，预示着公司在行业未来发展中将迎来崭新的篇章，公司能够提供小时客服电话，避免意外事件的再次发生。
确保符合退款条件，如何优化在线客服与退款电话服务，通过关注官方客服号码，梧州高质量喝茶荤茶老班章场子外卖推荐他们都会耐心倾听并提供有效的支持。
点击蓝字关注我们
这两年高股息风格炙(zhi)手可热，但即便(bian)是(shi)同一个策略主题，不同高股息基金之间，业绩(ji)能相差40多个百分点。
拉了一下数据，最近一年，红利类或者说高股息策略产品里，表(biao)现最好(hao)的是(shi)永(yong)赢股息优选，涨幅超过(guo)30%，基金经理(li)是(shi)许拓。
许拓在2023年9月25日接手永(yong)赢股息优选，大半年的时间跑出了非常漂亮(liang)的业绩(ji)曲线。
更关键的是(shi)，基金表(biao)现相当平稳(wen)，上任来区(qu)间最大回撤只有5%左右，同期沪深300的回撤幅度(du)超过(guo)了14%。
这不禁(jin)让人好(hao)奇：
同样是(shi)高股息策略，这只基金的投资策略有何特殊之处？许拓的方法论能否支撑业绩(ji)的持续性(xing)？追逐高股息和确定性(xing)，究竟是(shi)短期趋势还是(shi)长(chang)期投资范(fan)式的转变？
上周，我与许拓有一次面对(dui)面的沟通，虽然外界给他贴上了“红利”的风格标签，但许拓在本(ben)质上是(shi)一位典型的价值型基金经理(li)。
他从业超过(guo)十年，历任中欧基金、中信证券、农银汇(hui)理(li)研究员，深耕周期行业。2020年在农银汇(hui)理(li)走上基金经理(li)岗位，2023年3月7日在永(yong)赢基金复出。
目前管理(li)三只基金，除了永(yong)赢股息优选，还有永(yong)赢长(chang)远价值、永(yong)赢惠(hui)添盈一年持有，最近在发行一只新基金：永(yong)赢启鑫。
几(ji)只基金在定位上有很大的差别，永(yong)赢股息优选，风险偏好(hao)相对(dui)较(jiao)低，寻找(zhao)高确定性(xing)资产，期望获(huo)得稳(wen)定回报，永(yong)赢惠(hui)添盈风险偏好(hao)较(jiao)高，弹性(xing)更大。
投资方法上，许拓身上有价值型基金经理(li)的典型特征：左侧(ce)、偏好(hao)低估值、行业集中、看中绝对(dui)收益。
但他也(ye)有自己的独特之处：会择时、会做行业轮动。
许拓有一套“自创”的核心投资策略，他根据商业模式中的量价波动特征，将(jiang)价值投资分为纯周期、低速稳(wen)定、纯成(cheng)长(chang)、稳(wen)健成(cheng)长(chang)和周期成(cheng)长(chang)五类。
他更青睐周期成(cheng)长(chang)，这类标的可以享受业务快(kuai)速增长(chang)（量）带来的价值提升，也(ye)能获(huo)得盈利大幅波动（价）带来的价值回归。
看准了机会，他会聚焦出击少数几(ji)个行业，比如2021年的军工，2022年的地产，2023年的电力，2024年一季度(du)，他加大了港股的布局。
他说，一个过(guo)于分散的投资组(zu)合，并没(mei)有分散组(zu)合的风险，只是(shi)分散了基金管理(li)人的风险。聚焦意味着对(dui)市场(chang)判断(duan)的笃定和自信，事后来看，这几(ji)次行业轮动都相当具有前瞻(zhan)性(xing)。
对(dui)于后市，许拓认为，中国资产的相对(dui)优势正在不断(duan)显现，随着部分行业的存量资产的潜在回报率上升、上市公司更加重视股东回报，A股正在形成(cheng)一种(zhong)新的投资模式，持有确定性(xing)较(jiao)高的资产、获(huo)得稳(wen)定回报将(jiang)成(cheng)为新的主流。
以下是(shi)访(fang)谈全(quan)文：
问：过(guo)去一两年，市场(chang)都在追逐高股息策略，这到底是(shi)短期的趋势行为，还是(shi)长(chang)期的范(fan)式转变？
答：持有确定性(xing)更高的资产、获(huo)得更稳(wen)定回报，一定是(shi)中长(chang)期趋势。
过(guo)去A股市场(chang)更多的追求资本(ben)利得，本(ben)质上是(shi)零和博(bo)弈，核心是(shi)我们缺乏足够(gou)多的适合长(chang)线持有的优质资产。
造(zao)成(cheng)这一现象的原因有很多，客观上来说，以往社会的整体回报比较(jiao)高，你能轻易找(zhao)到快(kuai)速增长(chang)的资产，投资者风险偏好(hao)较(jiao)高，股票资产波动较(jiao)大，容易有快(kuai)进快(kuai)出的情况(kuang)。
随着经济体量的扩大，资产回报率下行是(shi)大概率事件，如果整体资产回报率下行，股市的复合回报一定会下台(tai)阶，产业投资也(ye)是(shi)一样。
原先风险偏好(hao)比较(jiao)高的资金会慢慢转变成(cheng)风险偏好(hao)较(jiao)低的资金，这部分资金通过(guo)直接或者间接（保(bao)险资金）的方式入市，高确定性(xing)资产就是(shi)最佳去处之一。
为什么这么说？打个比方，假如你有1万亿的长(chang)线资金，你是(shi)愿意投资四大行，还是(shi)愿意投资200家估值50亿的小公司，答案肯定是(shi)前者。
长(chang)线资金更关注资产质量，关注赚(zuan)钱(qian)的确定性(xing)、稳(wen)定性(xing)以及持续性(xing)，而不是(shi)资产增速。以往股市中谁(shui)增速高，估值就给的高，如今市场(chang)开始关注确定性(xing)，这类资产的估值在缓慢回升，这个过(guo)程短时间内不会终结。
随着参与的资金越来越多，A股可能会形成(cheng)一种(zhong)新的投资模式，持有确定性(xing)较(jiao)高的资产获(huo)得稳(wen)定回报将(jiang)成(cheng)为新的主流。
从股市供给的角度(du)来看，高质量发展的要(yao)求在提升，企业越来越关注自身的投资回报，愿意拿出更多资金分红回馈股东，同时监管也(ye)在鼓励这个方向，给股东创造(zao)回报的公司明显增加。
问：您在股息优选的一季报中提到，在新增资金投向上保(bao)持克制，不愿意追高，这是(shi)否意味着当前红利类资产没(mei)有太多机会？
答：没(mei)有快(kuai)速加仓的核心原因，是(shi)我觉得该投向有短期主题投资的特征，一些行业的定价已经出现问题，我们没(mei)必要(yao)在市场(chang)很热的市场(chang)冲进去加仓。
从持有人的角度(du)，我也(ye)不希(xi)望投资者冲着短期业绩(ji)进来，永(yong)赢股息优选并不是(shi)一只追求短期高收益的产品，而是(shi)希(xi)望带来稳(wen)定的长(chang)期回报，从这个意义上来说，我们希(xi)望进入的资金也(ye)能保(bao)持冷静。
问：同样是(shi)高股息资产，您选择的行业是(shi)电力，为什么？很多红利指数，重仓行业之一是(shi)煤炭(tan)。
答：这其实是(shi)行业比较(jiao)的结果。电力行业是(shi)一个长(chang)期持续增长(chang)的行业，用电量增速跟(gen)GDP增速差不多，行业格局比较(jiao)稳(wen)定。
电力市场(chang)化改革之后，电力公司盈利的稳(wen)定性(xing)不断(duan)提高，业绩(ji)在变好(hao)，而估值只有个位数，对(dui)比了所有行业之后，我们选择重仓电力。
当然这也(ye)是(shi)一个不断(duan)变化的过(guo)程，未来如果有合适的机会出现，我们也(ye)会进行调整。
至于为什么不买煤炭(tan)，本(ben)质上还是(shi)因为这只产品追求的是(shi)确定性(xing)，而不是(shi)简单(dan)的红利或者高股息。煤炭(tan)本(ben)身并不属于确定性(xing)高的资产，它属于景气度(du)比较(jiao)高的资产。
当前煤炭(tan)之所以股息高，是(shi)因为高景气度(du)带来了盈利爆发，一旦利润下行，股息自然就会下来。所以它天然就不应该成(cheng)为我们所定义的高股息行业。
问：符合您说的确定性(xing)比较(jiao)强的行业包括哪些？
答：类公共事业里面比较(jiao)多，因为它的资产是(shi)自己的，经营是(shi)长(chang)期的，商业模式简单(dan)清晰且随经济增长(chang)。
老百姓的衣食住行里面，小家电、牛奶(nai)这些，也(ye)都是(shi)长(chang)期存在的行业，有一些分红率非常高，但增长(chang)比较(jiao)慢，也(ye)值得关注。
问：所以，您选择行业或股票，并不是(shi)简单(dan)的只看股息。
答：我们的核心标准有三个，
首先是(shi)ROE的稳(wen)定性(xing)、确定性(xing)、持续性(xing)要(yao)高，这三点缺一不可。
第二，要(yao)有适当的增长(chang)，任何一个资产都应该跟(gen)GDP有一定的相关性(xing)。
第三，投的公司最起(qi)码要(yao)有高分红的想法和能力。
问：简单(dan)概括，您的投资框架是(shi)怎样的？
答：我们相信在A股市场(chang)中，逆向投资可以带来超额回报。
市场(chang)上两大规(gui)律，马(ma)太效应和周期回归。
所谓(wei)的马(ma)太效应，是(shi)指在某一个时间段内，只有部分行业在涨，剩下的因为不景气享受不了高估值。
周期回归则是(shi)指任何一个行业和估值，都会呈现周期波动的特征。景气度(du)迈过(guo)最高点会向下走，估值太贵也(ye)需要(yao)时间不断(duan)消化。景气高点通常意味着高估值，景气低点一般意味着低估值。
我们希(xi)望在景气度(du)和估值都处于低点的时候买入，等周期回归估值过(guo)高再卖出，如此滚动持有不同的行业或个股，这是(shi)我们的核心方法。
问：投资标的的选择上，有哪些考(kao)量？
答：股票投资我们分为价值投资和主题投资，价值投资的定义特别复杂，简单(dan)理(li)解，只要(yao)业绩(ji)驱动市值上行并考(kao)虑估值高低投资都可以叫做价值投资。
价值投资又可以分为两类，一类价值回归，一类价值创造(zao)。
价值回归类的股票，它的价值中枢基本(ben)是(shi)稳(wen)定的，波动没(mei)那么大，这类股票在稳(wen)定型行业中比较(jiao)常见，比如公用事业。
价值创造(zao)类的股票，意味着它处于量价明显波动的阶段，这类公司我们主要(yao)看的是(shi)业绩(ji)的兑现情况(kuang)。
如果再细分，可以分为1）纯成(cheng)长(chang)类，量波动特别快(kuai)，但价格波动不大，这类公司在制造(zao)业中分别比极广泛，2）稳(wen)健成(cheng)长(chang)类，量和价温和波动，这类公司在消费品行业比较(jiao)多见，3）周期成(cheng)长(chang)类，量价都大幅波动，部分消费、制造(zao)、周期公司属于这一类。
问：量价波动具体怎么理(li)解？
答：比如说景气度(du)，煤炭(tan)价格可以从1000块跌到200块，或者从200块回到1000块，这个价格波动就很大。
再比如房地产的量，去年的销售新开工可能6-7亿平方米，今年回到9亿平方米，量提升了40%，如果价格能回弹的话，就更好(hao)了。
我们希(xi)望当景气度(du)回升的时候，量的波动足够(gou)大，这样能带来丰厚的回报。
在投资的过(guo)程中，我们会将(jiang)空间、时间和概率进行组(zu)合，时间是(shi)指等待的时长(chang)，空间是(shi)指获(huo)得回报的多少，概率是(shi)指获(huo)得这个收益的可能性(xing)。
对(dui)我来说，这三个要(yao)素中，对(dui)于追求业绩(ji)弹性(xing)的基金组(zu)合，时间可以排在最后的，我可以等待更长(chang)的时间，但我希(xi)望胜率够(gou)高，回报空间足够(gou)大。
问：您会进行择时吗？仓位如何管理(li)？
答：一般情况(kuang)下，我不太会把仓位压到很低的水平，几(ji)种(zhong)情况(kuang)例外，1）宏观经济出现高低切换，2）股票市场(chang)估值过(guo)高，3）不知道该买什么的时候。
除了这三种(zhong)情况(kuang)，我一般都会将(jiang)仓位维持在中高水平，通过(guo)结构调整优化组(zu)合。
问：您每次买的行业都不多，并且会进行轮动，切换的标准是(shi)什么？
答：我一般会将(jiang)行业集中在2到4个，选择的逻辑包括几(ji)点，
1）现在虽然景气程度(du)不高，但产业趋势是(shi)上行的，2）现在的估值性(xing)价比很高，3）未来能成(cheng)为市场(chang)主线，4）对(dui)于个股来说，如果有合适的标的会集中持有，如果没(mei)有也(ye)会适当分散。
问：行业太集中，看走眼怎么办？
答：其实，一个过(guo)于分散的投资组(zu)合，并没(mei)有分散组(zu)合的风险，只是(shi)分散了基金管理(li)人的风险。
课本(ben)上的分散投资降低组(zu)合风险，前提是(shi)长(chang)久期的资产配置，如果用十年甚(shen)至二十年的时间周期去投资，肯定要(yao)做到分散。
但基金经理(li)的时间周期没(mei)有那么长(chang)，这种(zhong)情况(kuang)下，我们要(yao)不断(duan)去琢(zhuo)磨产业规(gui)律、市场(chang)特征，不断(duan)提高市场(chang)判断(duan)的能力，而不是(shi)单(dan)纯地做分散。
再者，风险到底是(shi)什么？其实，没(mei)有把握才是(shi)风险，不承担风险肯定无法获(huo)得收益，对(dui)基金经理(li)来说，最好(hao)的应对(dui)方法应该是(shi)不断(duan)提高自己把握风险的能力。
每个基金经理(li)都有自己的能力圈，在我有把握的领域，看到了足够(gou)好(hao)的机会，这个时候重仓在某一两个行业就不是(shi)大问题。
问：您管理(li)的基金，整体回撤都控制的不错，这个是(shi)怎么做到的？
答：核心还是(shi)投资方法，我一般在左侧(ce)布局，本(ben)身就摒弃了在景气高位或估值高位去接盘的风险。
既然是(shi)左侧(ce)投资，偏好(hao)景气低位和估值低位，本(ben)身就是(shi)一种(zhong)天然的保(bao)护。
问：您今年一季度(du)买港股，时间点也(ye)选的挺好(hao)。
答：这当中确实有一定的运气成(cheng)分，我并不能精准地把控买入后上涨的时间，我们能控制的是(shi)，在景气度(du)底部入场(chang)，然后慢慢等待估值回归合理(li)，买入的动作也(ye)是(shi)系统(tong)性(xing)慢慢加仓，而不是(shi)一把梭哈(ha)。
我希(xi)望我们的持仓在被市场(chang)关注到的时候，弹性(xing)足够(gou)大，但可能市场(chang)一直不关注，那我们只能等待。
问：港股为什么会看上物业和地产？
答：主要(yao)原因是(shi)，大家对(dui)房地产的预(yu)期过(guo)于悲观了，如果出现反弹，反弹幅度(du)可能会比较(jiao)大。
问：留着地产但清掉银行的逻辑是(shi)什么？
答：如今是(shi)资本(ben)过(guo)剩的时代，原先充当资本(ben)中介的行业和公司会面临阶段性(xing)压力，银行要(yao)消化房地产转型过(guo)程中的阵痛(tong)，用时间换空间。
房价虽然不会再像之前那样暴涨，但大概率是(shi)有底的，这个行业还会是(shi)长(chang)期存在，国内的资金需要(yao)寻找(zhao)出路，房价应该还是(shi)能跟(gen)上通胀(zhang)的水平。
问：对(dui)于高股息产品来说，主动管理(li)的基金相较(jiao)于被动指数基金，优势在哪里？
答：指数的编(bian)制是(shi)根据历史业绩(ji)测算，有一定的滞后性(xing)，企业业绩(ji)会波动，主动管理(li)可以寻找(zhao)持续高股息或者潜在高股息的资产。
一方面，我们会关注分红比例提升的公司，企业有分红能力和意愿，分红比例会提升，后续股息率会变高，另(ling)一方面，我们会关注企业经营情况(kuang)，如果盈利能力上升，也(ye)会带来盈利驱动的股息率上行。
问：提到港股，最近港股涨起(qi)来的核心原因到底是(shi)什么？
答：我国资产的相对(dui)优势。我们认为港股已经跌到足够(gou)便(bian)宜的位置，客观情况(kuang)并没(mei)有大家想象的那么悲观，只要(yao)海外稍微弱一点，一部分资金就会切回港股带动市场(chang)上涨。
问：这种(zhong)涨势您觉得有持续性(xing)吗？
答：当前我持中性(xing)态度(du)，时间拉长(chang)来看，比如半年或者一年的维度(du)，我依(yi)然看好(hao)港股。一旦悲观情绪扭转，港股还会有很大的投资机会。
问：对(dui)未来一段时间A股的大趋势怎么看？
答：A股或许会有指数性(xing)的机会。
首先，国内宏观经济逐步见底，部分行业已经出现了复苏态势，大家担心的房地产，最差的时间段可能已经过(guo)去，风险反而可能在海外市场(chang)，历次美联储加息周期见顶前后，全(quan)球都出现了金融(rong)危机，高利率背景下，新兴市场(chang)可能会有波动。
其次，高层不断(duan)提出要(yao)高质量发展，弱化对(dui)速度(du)的追求，更多的追求质量，优质企业会不断(duan)提质增效，这些资产的回报也(ye)将(jiang)得到明显提升。
另(ling)外，资本(ben)市场(chang)也(ye)在发生变化，监管不断(duan)强调要(yao)以中小投资者为本(ben)，改变过(guo)去的局面，中小股东获(huo)得回报的概率在提升
最后，国内政治、经济、汇(hui)率都比较(jiao)稳(wen)定，放眼全(quan)球市场(chang)，这么大的经济体量，能保(bao)持稳(wen)定的很难找(zhao)到。
中美利差已经出现极端偏离，短期来看，我觉得市场(chang)过(guo)于悲观了，从基本(ben)面和估值的角度(du)来看，我们都有明显的相对(dui)优势。
（完）