本文作者：李笑(xiao)寅
来源：硬AI
随着AI热潮(chao)的不断推(tui)进，巨额的资(zi)本支出和(he)微乎其微的商业回(hui)报正在(zai)考验投资(zi)者的耐心，有关AI商业回(hui)报的讨论正变得越来越“热”。
7月15日，摩(mo)根士丹利分析师Keith Weiss、Josh Bae等(deng)发布了最新研报，就微软“AI货币(bi)化”的问题进行了探讨。
大摩(mo)表示，由于市场对(dui)微软在(zai)AI货币(bi)化方面有担忧，使得该公(gong)司股价承(cheng)压。因此，对(dui)微软来说，解决投资(zi)回(hui)报率的问题可(ke)能是公(gong)司目前的首要任务。
报告称，过去三个月来，微软的股价表现落后于同行大型股和(he)大盘，反映(ying)出微软在(zai)“AI货币(bi)化”方面的中期前景被低估。
不过，大摩(mo)表示仍对(dui)核心IT支出能推(tui)动微软AI业务的商业回(hui)报增长这点充满信心，预计(ji)公(gong)司未来每股收益(yi)仍将有十几美元(yuan)的持(chi)续增长空间。
AI投资(zi)挤占利润，预计(ji)今年AI回(hui)报约为(wei)14%
大摩(mo)在(zai)报告中表示，微软的资(zi)本支出预计(ji)还会(hui)更高，在(zai)一定程度上对(dui)AI业务的毛利率造成(cheng)影响(xiang)。
报告数据显示，预计(ji)微软的总资(zi)本支出将从(cong)23财年的320亿美元(yuan)增至25财年的630亿美元(yuan)，几乎翻了一番。
在(zai)此基础上，大摩(mo)预计(ji)，基于50%-70%的毛利率范围内，微软24财年资(zi)本支出的隐含AI收入为(wei)58-96亿美元(yuan)，到27财年涨至465-774亿美元(yuan)。
按照预期隐含AI收入的中值来推(tui)算(suan)，今年微软的AI资(zi)本回(hui)报率将达到13.8%，到明年大幅跃升至35%。
不过，报告同时补充道，OpenAI数据中心的投资(zi)并未计(ji)入微软的资(zi)本支出中，这意味着后者在(zai)基础设施方面的投资(zi)可(ke)能要比(bi)当前已(yi)公(gong)开的水平要高得多。
并且，考虑(lu)到未来OpenAI训练模型所需的投资(zi)可(ke)能会(hui)呈指数级增长，可(ke)能会(hui)加剧对(dui)微软AI资(zi)本支出方面的担忧。
报告表示，短期内，AI资(zi)本支出将持(chi)续成(cheng)为(wei)毛利率的阻力。预计(ji)微软云业务的毛利率在(zai)四季度将同比(bi)下滑约2%，预计(ji)公(gong)司管理层对(dui)25财年营业利润率同比(bi)下滑100个基点的指引不会(hui)改变。
不过，长期看，运营效率的提升可(ke)能会(hui)带来更高的利润率，微软也可(ke)能会(hui)通过公(gong)共云采用、AI领域的强势地位以及其商业模式的灵活性，支撑其长期收入增长。
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