作者 | 郑孝杰
编辑 | 袁畅
在国内市场似乎已经呈(cheng)现“压倒性”优势(shi)的量(liang)化投资，在海外对冲圈遇到了(le)新(xin)的“挑战”。
出手的是老牌的主动对冲机构，尤其是从事权益投资的。
在旁落市场主流(liu)多年后，它们似乎在重(zhong)新(xin)收复“失地”。
而量(liang)化的龙头机构仍在坚定捍卫着它们既有的荣光。
两(liang)者在对冲基金(jin)收益榜上斗的“难分(fen)难解”。
01
年化收益率最高超过30%
根据业内流(liu)传(chuan)的一份专业统计显示，从2018年~2023年，顶尖资管机构的代表产(chan)品收益率和风(feng)控水平呈(cheng)现了(le)非常大的差异。
从收益角度看，主动投资最靠前的是比尔·阿克(ke)曼创立的潘兴广场控股，代表产(chan)品年化收益率超过32%。
潘兴广场是融合多种策略的主动基金(jin)，兼有权益和衍生品投资、并常常扮演积极股东主义的角色（指责、批评、推动投资公司变革）。
它在2004~2015年盈利(li)持续(xu)飙高，但在2015~18年经历了(le)漫长的策略低潮(chao)期，不过自(zi)2018年后潘兴广场基金(jin)收益重(zhong)新(xin)飙高，在2020年后更是依靠阿克(ke)曼对于“重(zhong)要(yao)事件”的精(jing)准(zhun)把握，而把收益稳(wen)稳(wen)立在很高层面上。
尽管潘兴广场收益非常高，但它不是过去六年收益最高的对冲基金(jin)，收益最高的还是刚(gang)刚(gang)过世的西蒙斯创立的文艺复兴科(ke)技公司，后者在过去5年保持了(le)接(jie)近40%的收益率，而且是费后。
文艺复兴是业内纯量(liang)化投资（完全(quan)不掺杂(za)人(ren)工决(jue)策）风(feng)格(ge)的先驱，也是目前这个领域长期的收益率天(tian)花(hua)板。它们对自(zi)己的策略高度保密(mi)，并且用多种手法(fa)挽留和避免人(ren)员跳槽。
或许因此，文艺复兴保留了(le)业内相对精(jing)简的策略团队(dui)，但是靠前的收益率。
02
“颈部”机构看点(dian)很多
在巅峰对决(jue)的文艺复兴科(ke)技和潘兴广场控股之(zhi)下，是4家策略较高的老牌机构。
从投资门(men)派上说是，三家量(liang)化对撼一家主动投资。
其中，肯·格(ge)里芬创立的城堡基金(jin)收益率在25%一线(xian)，是四(si)家机构中业绩和收益总额相对靠前的。城堡基金(jin)也是2022年全(quan)球收益率最高的对冲机构。
肯·格(ge)里芬生于1968年10月(yue)15日，是个善于运(yun)用技术的投资大师和收藏狂人(ren)。他在美国南部的弗洛里达州长大，小时候是计算机高手和数学俱乐部主席。
在哈(ha)佛大学读大一时，他就迷上了(le)投资，曾经在宿舍屋顶上安装卫星天(tian)线(xian)来提高交易速度，那还是1980年代。当时他就痴迷于可转债和期权投资，擅长在这些当年美国普(pu)通投资者还看不懂的产(chan)品上赚钱。
日后，他在大学时开辟的技术、量(liang)化和宏观结合的投资领域大放(fang)异彩，他同时还创设了(le)一个叫城堡证券的机构，该公司目前是美国股市最大的做市商。
此外，量(liang)化投资界两(liang)个传(chuan)统“大厂”肖氏(shi)基金(jin)（De shaw）和AQR资本也在对冲基金(jin)的颈部行列(lie)，两(liang)者也是量(liang)化业绩受托规(gui)模仅(jin)次(ci)于文艺复兴的一线(xian)机构。
肖氏(shi)基金(jin)的创始人(ren)是戴维·E·肖，肖早(zao)年是哥伦比亚大学计算机科(ke)学系(xi)的助理教授，他利(li)用当年最先进的高速计算机网络和金(jin)融市场的低效率发了(le)大财(cai)。
AQR资本的创始人(ren)是聪明绝顶的克(ke)里夫·阿斯内斯(Cliff Asness)。他1966 年 10 月(yue) 17 日出生，毕业宾夕法(fa)尼亚大学，获得计算机科(ke)学和金(jin)融双学士学位。
阿斯内斯和西蒙斯一样是从学术界转向投资界的量(liang)化投资大师。AQR也是业内最擅长把论文变成投资策略的对冲机构。
和上述三个量(liang)化大咖打对台的是TCI顾问公司，一家近年崛起(qi)的主动投资机构，它因为(wei)在2023年为(wei)投资人(ren)和股东怒赚129亿美元登顶全(quan)球最赚钱对冲机构。
TCI直译成中文的名(ming)字(zi)是“儿童投资基金(jin)管理公司”，英国现任“首相”苏纳(na)克(ke)也曾经是其前员工。去年它的创始人(ren)克(ke)里斯·霍(huo)恩（Chris Hohn），支付给自(zi)己2.76亿英镑的“分(fen)红款(kuan)”，震惊了(le)对冲界。
据美国监管机构的披(pi)露(lu)信(xin)息：截(jie)至2023年9月(yue)末，TCI投资重(zhong)仓的股票(piao)包括谷歌(ge)、VISA、通用电气和穆迪等。
03
“腰部”机构群体庞大
在一线(xian)和准(zhun)一线(xian)机构以下，对冲基金(jin)的“腰部”团队(dui)，更加(jia)庞大。而且，主观机构也明显扳回了(le)一城。
主动投资领域：史蒂(di)文·柯恩创立的POINT72收益率在10~18%之(zhi)间，巴菲特的伯(bo)克(ke)希尔也在同一区间。前者是当年最著名(ming)的投资机构SAC的创始人(ren)，后者是价值投资宗师。
此外，专心搞(gao)不良资产(chan)和权益投资的保罗·辛格(ge)创立的埃利(li)奥特投资（Elliott）也在这个收益区间里。
辛格(ge)生于1944年和刚(gang)过世的吉姆·西蒙斯是一代人(ren)。他在1977年就创建了(le)埃利(li)奥特投资，堪称对冲界“骨灰级”基金(jin)经理。辛格(ge)早(zao)年发家于可转债，但后期却常常斥巨(ju)资于少数公司的投资中，并通过积极股东主义向公司施加(jia)影响，成了(le)名(ming)副其实的“秃鹫(jiu)投资家”。
他非常著名(ming)的一个投资案例是，20世纪90年代购(gou)买濒危的主权债获得了(le)暴利(li)。此外，在次(ci)贷危机后的世纪大重(zhong)组(zu)中，他用一系(xi)列(lie)精(jing)妙的方法(fa)控制了(le)一家知名(ming)汽车配件公司并从政府手里拿到了(le)巨(ju)额补贴。
辛格(ge)近年开始“流(liu)年不利(li)”，他入股的推特、投资的软银(yin)、SAP等都(dou)没让他赚大钱，相反令他陷入无穷尽的口水仗之(zhi)中。
此外，这个区间还有个重(zhong)磅(pang)机构柏基投资（Baillie Gifford），后者以超长期投资成长股闻(wen)名(ming)，也曾经是特斯拉上挣(zheng)钱最多的对冲机构。
值得一提的是，大型主动投资机构富达投资（Fidelity）、威灵顿管理公司（Wellington Management Company）、资本集团（Capital Group）、普(pu)信(xin)集团 (T Rowe Price)也在这个区间，这或许证明大规(gui)模基金(jin)管理也是可能创造不错业绩的。
04
量(liang)化投资“不让须眉”
而在量(liang)化和多策略领域中，腰部区间的也颇有几把刷子在场。当然和颈部集团中占据绝对多数的形势(shi)不可比。
千禧年，就是一家在腰部集团中，具(ju)备代表性的量(liang)化投资机构。千禧年成立于1989年，由量(liang)化投资打开伊斯雷尔·英格(ge)兰（Israel Englander）创建，后者的外号“Izzy”在量(liang)化界更加(jia)有名(ming)。
Izzy是出生在布鲁克(ke)林(lin)皇冠高地社区的一个波兰裔(yi)家庭，他于一直对股市很感兴趣大学期间，曾在奥本海默公司和纽(niu)约证券交易所实习。他早(zao)年亦(yi)从可转债中获利(li)不少。
不过如今的千禧年是个组(zu)织架构独特、投资结果(guo)至上的多团队(dui)、多策略的对冲公司。最有趣的是，国内大量(liang)头部量(liang)化机构的合作者都(dou)有在千禧年（或其子公司）工作的经验，包括九坤、明汯、诚奇、灵均等都(dou)有创始人(ren)曾在千禧年工作。
05
“风(feng)险表现”差距很大
前述的收益视角外，补充的风(feng)险视角（波动值、方差）也非常更引人(ren)关注。
如果(guo)添加(jia)了(le)风(feng)险这个维度后，我们可以发现，整个对冲基金(jin)的分(fen)类出现更多的维度。
比如收益最高的文艺复兴科(ke)技和潘兴广场控股的波动率都(dou)整体较高（部分(fen)受高收益率的基数影响），而且潘兴广场控股的波动率甚至高于文艺复兴。
而在颈部集团里，TCI的风(feng)险度相对高一点(dian)，而Citadel和De shaw的风(feng)险度明显要(yao)小。
整体看，量(liang)化产(chan)品的净值波幅是明显小于主观的。
把上述案例向收益再低一级的机构做延伸，可以发现：主动投资的产(chan)品波动幅度会明显大于量(liang)化产(chan)品。
这既和主动投资的核心理念有关（长期持有、不害怕波动），也有量(liang)化投资对日、周、月(yue)的波动幅度管理更积极、精(jing)心有关。
06
“虎(hu)崽”不值？
海外基金(jin)圈，一直有着推崇“虎(hu)崽”背景基金(jin)经理的声音。这个群体可谓(wei)“灯塔级”基金(jin)教父朱利(li)安·罗伯(bo)逊的弟子矩阵。
这要(yao)追溯(su)至1980年罗伯(bo)逊创立的老虎(hu)基金(jin)，这个主观多头基金(jin)在全(quan)球“猎捕”优质资产(chan)，并不仅(jin)仅(jin)是投资美股，成为(wei)华尔街(jie)全(quan)球投资的典范机构。
之(zhi)后，罗伯(bo)逊的弟子纷纷资历门(men)户，但投资承袭师傅的理念——投资好比野(ye)兽之(zhi)间的凶猛争斗。此前，“世纪爆仓案” Bill Hwang也诞生于这个群体。
其中，老虎(hu)全(quan)球基金(jin)（Tiger Global）、孤松(song)资本（Lone Pine）、维京全(quan)球等都(dou)是是代表机构。
但这中间，除了(le)维京资本保持了(le)相对突出的收益率，以及(ji)相对较好的回撤控制外。另两(liang)家机构其实业绩表现令人(ren)大跌(die)眼镜。
老虎(hu)全(quan)球等基金(jin)以重(zhong)仓科(ke)技巨(ju)头闻(wen)名(ming)于世，并很早(zao)就参与过中国互联网平台的早(zao)期投资，当年可谓(wei)收获颇丰。但观察(cha)现在情况则尴尬。
尤其是老虎(hu)全(quan)球，过去六年收益率复合收益率可谓(wei)勉强正收益，但风(feng)险波动度却非常大，这个机构如今的能力，需(xu)要(yao)认真的再评估。
这或许表明，那些曾经占据市场潮(chao)流(liu)的“鳌头”终究还是要(yao)经历时光的考验的。
本期责任编辑 倪静(jing)
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