作(zuo)者 | 郑孝(xiao)杰
编辑 | 袁畅
在国内市场似(si)乎已经呈现(xian)“压倒性”优势的量化投资(zi)，在海外对冲圈遇到了新的“挑战”。
出手的是老牌的主动对冲机构，尤其(qi)是从事(shi)权益(yi)投资(zi)的。
在旁落市场主流多(duo)年(nian)后，它们(men)似(si)乎在重新收(shou)复“失地”。
而量化的龙头机构仍(reng)在坚定捍卫(wei)着它们(men)既有的荣光。
两者在对冲基金收(shou)益(yi)榜(bang)上斗的“难分难解”。
01
年(nian)化收(shou)益(yi)率最高超过30%
根据(ju)业内流传的一份专业统计显示，从2018年(nian)~2023年(nian)，顶尖资(zi)管机构的代表产品收(shou)益(yi)率和风控水(shui)平呈现(xian)了非常(chang)大的差异(yi)。
从收(shou)益(yi)角度看，主动投资(zi)最靠前的是比尔·阿克曼创立的潘兴广场控股，代表产品年(nian)化收(shou)益(yi)率超过32%。
潘兴广场是融合多(duo)种策略(lue)的主动基金，兼(jian)有权益(yi)和衍生(sheng)品投资(zi)、并常(chang)常(chang)扮演积极股东主义的角色（指责、批评、推动投资(zi)公司变(bian)革(ge)）。
它在2004~2015年(nian)盈利持续飙高，但在2015~18年(nian)经历了漫长的策略(lue)低潮期，不过自2018年(nian)后潘兴广场基金收(shou)益(yi)重新飙高，在2020年(nian)后更是依靠阿克曼对于(yu)“重要(yao)事(shi)件”的精准把握(wo)，而把收(shou)益(yi)稳稳立在很(hen)高层面上。
尽管潘兴广场收(shou)益(yi)非常(chang)高，但它不是过去六年(nian)收(shou)益(yi)最高的对冲基金，收(shou)益(yi)最高的还是刚刚过世的西蒙斯创立的文艺复兴科技公司，后者在过去5年(nian)保持了接近40%的收(shou)益(yi)率，而且是费后。
文艺复兴是业内纯量化投资(zi)（完全不掺杂人工决策）风格的先驱，也是目前这个领域长期的收(shou)益(yi)率天花板。它们(men)对自己的策略(lue)高度保密，并且用多(duo)种手法挽留和避免人员跳槽。
或许(xu)因此(ci)，文艺复兴保留了业内相(xiang)对精简的策略(lue)团队(dui)，但是靠前的收(shou)益(yi)率。
02
“颈部”机构看点很(hen)多(duo)
在巅峰对决的文艺复兴科技和潘兴广场控股之下，是4家策略(lue)较高的老牌机构。
从投资(zi)门派上说(shuo)是，三家量化对撼一家主动投资(zi)。
其(qi)中，肯·格里芬创立的城堡基金收(shou)益(yi)率在25%一线，是四家机构中业绩和收(shou)益(yi)总额相(xiang)对靠前的。城堡基金也是2022年(nian)全球收(shou)益(yi)率最高的对冲机构。
肯·格里芬生(sheng)于(yu)1968年(nian)10月15日，是个善于(yu)运用技术(shu)的投资(zi)大师和收(shou)藏(cang)狂人。他在美国南部的弗(fu)洛(luo)里达州长大，小时候是计算机高手和数(shu)学俱乐部主席。
在哈佛大学读大一时，他就迷上了投资(zi)，曾经在宿舍屋(wu)顶上安装卫(wei)星天线来提高交易速度，那还是1980年(nian)代。当时他就痴迷于(yu)可转债和期权投资(zi)，擅长在这些当年(nian)美国普通投资(zi)者还看不懂的产品上赚钱。
日后，他在大学时开辟的技术(shu)、量化和宏观(guan)结合的投资(zi)领域大放异(yi)彩(cai)，他同时还创设了一个叫城堡证券的机构，该公司目前是美国股市最大的做市商。
此(ci)外，量化投资(zi)界两个传统“大厂”肖氏基金（De shaw）和AQR资(zi)本也在对冲基金的颈部行列，两者也是量化业绩受托规模(mo)仅次于(yu)文艺复兴的一线机构。
肖氏基金的创始人是戴维·E·肖，肖早年(nian)是哥伦比亚大学计算机科学系的助(zhu)理教授，他利用当年(nian)最先进的高速计算机网络(luo)和金融市场的低效(xiao)率发了大财。
AQR资(zi)本的创始人是聪明(ming)绝顶的克里夫·阿斯内斯(Cliff Asness)。他1966 年(nian) 10 月 17 日出生(sheng)，毕(bi)业宾夕(xi)法尼亚大学，获得计算机科学和金融双学士学位。
阿斯内斯和西蒙斯一样是从学术(shu)界转向投资(zi)界的量化投资(zi)大师。AQR也是业内最擅长把论文变(bian)成投资(zi)策略(lue)的对冲机构。
和上述三个量化大咖打对台的是TCI顾问公司，一家近年(nian)崛起的主动投资(zi)机构，它因为在2023年(nian)为投资(zi)人和股东怒赚129亿美元(yuan)登顶全球最赚钱对冲机构。
TCI直(zhi)译成中文的名(ming)字(zi)是“儿童投资(zi)基金管理公司”，英国现(xian)任“首(shou)相(xiang)”苏纳克也曾经是其(qi)前员工。去年(nian)它的创始人克里斯·霍恩（Chris Hohn），支付给自己2.76亿英镑的“分红款”，震惊(jing)了对冲界。
据(ju)美国监管机构的披露信息：截(jie)至2023年(nian)9月末，TCI投资(zi)重仓(cang)的股票包括谷歌、VISA、通用电气和穆(mu)迪等。
03
“腰部”机构群体庞(pang)大
在一线和准一线机构以下，对冲基金的“腰部”团队(dui)，更加(jia)庞(pang)大。而且，主观(guan)机构也明(ming)显扳回了一城。
主动投资(zi)领域：史蒂文·柯恩创立的POINT72收(shou)益(yi)率在10~18%之间，巴菲特的伯(bo)克希尔也在同一区间。前者是当年(nian)最著名(ming)的投资(zi)机构SAC的创始人，后者是价值投资(zi)宗师。
此(ci)外，专心搞不良资(zi)产和权益(yi)投资(zi)的保罗(luo)·辛格创立的埃利奥特投资(zi)（Elliott）也在这个收(shou)益(yi)区间里。
辛格生(sheng)于(yu)1944年(nian)和刚过世的吉姆(mu)·西蒙斯是一代人。他在1977年(nian)就创建了埃利奥特投资(zi)，堪(kan)称对冲界“骨灰级”基金经理。辛格早年(nian)发家于(yu)可转债，但后期却常(chang)常(chang)斥巨资(zi)于(yu)少数(shu)公司的投资(zi)中，并通过积极股东主义向公司施加(jia)影响，成了名(ming)副其(qi)实的“秃鹫投资(zi)家”。
他非常(chang)著名(ming)的一个投资(zi)案例是，20世纪90年(nian)代购(gou)买濒危的主权债获得了暴利。此(ci)外，在次贷危机后的世纪大重组中，他用一系列精妙的方法控制了一家知名(ming)汽(qi)车配件公司并从政府手里拿到了巨额补贴。
辛格近年(nian)开始“流年(nian)不利”，他入(ru)股的推特、投资(zi)的软银、SAP等都没让(rang)他赚大钱，相(xiang)反(fan)令他陷入(ru)无(wu)穷尽的口水(shui)仗之中。
此(ci)外，这个区间还有个重磅机构柏基投资(zi)（Baillie Gifford），后者以超长期投资(zi)成长股闻名(ming)，也曾经是特斯拉上挣(zheng)钱最多(duo)的对冲机构。
值得一提的是，大型主动投资(zi)机构富(fu)达投资(zi)（Fidelity）、威灵(ling)顿(dun)管理公司（Wellington Management Company）、资(zi)本集团（Capital Group）、普信集团 (T Rowe Price)也在这个区间，这或许(xu)证明(ming)大规模(mo)基金管理也是可能创造不错业绩的。
04
量化投资(zi)“不让(rang)须眉”
而在量化和多(duo)策略(lue)领域中，腰部区间的也颇有几把刷子在场。当然和颈部集团中占据(ju)绝对多(duo)数(shu)的形(xing)势不可比。
千禧年(nian)，就是一家在腰部集团中，具备代表性的量化投资(zi)机构。千禧年(nian)成立于(yu)1989年(nian)，由量化投资(zi)打开伊斯雷尔·英格兰（Israel Englander）创建，后者的外号“Izzy”在量化界更加(jia)有名(ming)。
Izzy是出生(sheng)在布鲁克林皇冠高地社(she)区的一个波兰裔家庭，他于(yu)一直(zhi)对股市很(hen)感兴趣大学期间，曾在奥本海默公司和纽(niu)约证券交易所(suo)实习。他早年(nian)亦从可转债中获利不少。
不过如今的千禧年(nian)是个组织架构独特、投资(zi)结果至上的多(duo)团队(dui)、多(duo)策略(lue)的对冲公司。最有趣的是，国内大量头部量化机构的合作(zuo)者都有在千禧年(nian)（或其(qi)子公司）工作(zuo)的经验，包括九坤、明(ming)汯、诚(cheng)奇、灵(ling)均等都有创始人曾在千禧年(nian)工作(zuo)。
05
“风险表现(xian)”差距很(hen)大
前述的收(shou)益(yi)视(shi)角外，补充的风险视(shi)角（波动值、方差）也非常(chang)更引人关(guan)注。
如果添(tian)加(jia)了风险这个维度后，我们(men)可以发现(xian)，整个对冲基金的分类出现(xian)更多(duo)的维度。
比如收(shou)益(yi)最高的文艺复兴科技和潘兴广场控股的波动率都整体较高（部分受高收(shou)益(yi)率的基数(shu)影响），而且潘兴广场控股的波动率甚至高于(yu)文艺复兴。
而在颈部集团里，TCI的风险度相(xiang)对高一点，而Citadel和De shaw的风险度明(ming)显要(yao)小。
整体看，量化产品的净值波幅是明(ming)显小于(yu)主观(guan)的。
把上述案例向收(shou)益(yi)再(zai)低一级的机构做延(yan)伸，可以发现(xian)：主动投资(zi)的产品波动幅度会明(ming)显大于(yu)量化产品。
这既和主动投资(zi)的核心理念有关(guan)（长期持有、不害怕波动），也有量化投资(zi)对日、周、月的波动幅度管理更积极、精心有关(guan)。
06
“虎崽”不值？
海外基金圈，一直(zhi)有着推崇“虎崽”背景基金经理的声音。这个群体可谓(wei)“灯塔级”基金教父朱利安·罗(luo)伯(bo)逊的弟子矩(ju)阵(zhen)。
这要(yao)追溯(su)至1980年(nian)罗(luo)伯(bo)逊创立的老虎基金，这个主观(guan)多(duo)头基金在全球“猎捕”优质资(zi)产，并不仅仅是投资(zi)美股，成为华尔街全球投资(zi)的典范机构。
之后，罗(luo)伯(bo)逊的弟子纷纷资(zi)历门户，但投资(zi)承袭(xi)师傅的理念——投资(zi)好比野兽(shou)之间的凶猛争斗。此(ci)前，“世纪爆仓(cang)案” Bill Hwang也诞生(sheng)于(yu)这个群体。
其(qi)中，老虎全球基金（Tiger Global）、孤松资(zi)本（Lone Pine）、维京全球等都是是代表机构。
但这中间，除(chu)了维京资(zi)本保持了相(xiang)对突出的收(shou)益(yi)率，以及相(xiang)对较好的回撤控制外。另两家机构其(qi)实业绩表现(xian)令人大跌眼镜。
老虎全球等基金以重仓(cang)科技巨头闻名(ming)于(yu)世，并很(hen)早就参(can)与过中国互联网平台的早期投资(zi)，当年(nian)可谓(wei)收(shou)获颇丰。但观(guan)察(cha)现(xian)在情况则尴尬(ga)。
尤其(qi)是老虎全球，过去六年(nian)收(shou)益(yi)率复合收(shou)益(yi)率可谓(wei)勉(mian)强正收(shou)益(yi)，但风险波动度却非常(chang)大，这个机构如今的能力，需要(yao)认真的再(zai)评估。
这或许(xu)表明(ming)，那些曾经占据(ju)市场潮流的“鳌头”终究还是要(yao)经历时光的考验的。
本期责任编辑 倪静
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