酱香科技碾压硬科技，一直是大A难言的痛。
不过，这几年(nian)，情况终于发生(sheng)了(le)变化。
不知不觉中，茅台已经整整弱势震荡了(le)3年(nian)。从2021年(nian)的最高(gao)价至今，跌幅超过了(le)25%，幅度(du)相对其他“茅”不算什么，但它的走势，就是给人心(xin)理有种不舒服的感觉。
这3年(nian)，4次进入“技术性熊市”（期间跌幅超20%），3次期间跌幅超10%，虽然每次都很快反抽上去，但还(hai)是随后又逐渐滑拉下去。
就如(ru)同一个大胖子突然变瘦(shou)，裤头变松，裤子开(kai)始(shi)频频往下滑，于是赶忙用手拉起来，如(ru)此反复不止，大概就是这样子。
拧(ning)巴，心(xin)堵，烦(fan)躁(zao)。。。
上市以来，茅台不是没有向下调(diao)整过，08年(nian)、12年(nian)、18年(nian)，调(diao)整至多也就1年(nian)就上攻(gong)了(le)。
但拧(ning)巴这么长久的，还(hai)真(zhen)的是头一回。
01
这几天，茅台的股(gu)价又出(chu)现明显下跌。
这是在它刚发布2023年(nian)年(nian)报，业绩数据一片(pian)大好的形势下，出(chu)现的异常走势。
年(nian)报显示，茅台营收第一次跨入1500亿门槛(kan)，达到了(le)1505.6亿元，增长了(le)18.04%；净利(li)润(run)747.34亿元，增长19.16%，无论两者的规模还(hai)是增速，几乎已是2019年(nian)以来的最好表现了(le)。
这数据有多牛呢(ne)？营收的一半都是净利(li)润(run)！
华为这样厉害的公司，2023年(nian)营收7042亿元，净利(li)润(run)也只有870亿元。
论挣钱能力，茅台远超华为，说它是现金奶牛也不为过。
日赚2亿元的茅王对股(gu)东也慷慨，大手笔一挥，给股(gu)东分红(hong)308.76元。
这样的牛掰的业绩背景，股(gu)价竟然没支棱起来。
傻子都能看出(chu)来，这里有事。
之前，坊间传闻，年(nian)报中两家长期只买茅台不卖的股(gu)东，减持了(le)茅台，这两家叫做金汇荣盛财富、珠海瑞丰(feng)汇邦的股(gu)东，据说背后是知名投资人段(duan)永平。
虽然段(duan)永平很快作出(chu)回应：茅台一股(gu)都没卖。
但这句话，效果就如(ru)同此地无银三百两，反而引来了(le)更多的关注和猜疑。
资本对于风吹草动最敏感，2023年(nian)年(nian)报显示，茅台四季度(du)持有人数减少3家退出(chu)1家，还(hai)是有人在跑的。虽然不多。
但事情一旦发酵，不论是不是段(duan)永平在跑，结果都一样了(le)。
其二，最近在圈内在热烈讨论茅台飞(fei)天酒批(pi)发价持续下跌的传闻。4月9日最新价格显示，2024年(nian)53%vol500ml飞(fei)天茅台酒散瓶(ping)酒2510元，比之前下跌了(le)150元到200元。
有人把这个原因归(gui)咎于375ml巽风酒放量20万瓶(ping)所致，茅台也很快进行辟谣，但还(hai)是没止住影响(xiang)。
很明显，节(jie)后终端(duan)销售进入淡季是个周期事实，每年(nian)这个时候批(pi)发价都会出(chu)现一些跌价没啥毛病。
但如(ru)今又是大佬要跑小作文，又是淡季主产品价格下跌，双冷(leng)箭齐放下来，哪个老干部能经得起如(ru)此考验?
不用深究(jiu)，这些暗示带(dai)来的惊吓，就足够喝一壶了(le)。
02
赵本山的小品中有句经典台词(ci)：你大爷还(hai)是你大爷，但你大妈已经不是你大妈。
用在茅台和现在市场关系上，何其相似。
一直以来，茅台都是A股(gu)的股(gu)王，2016年(nian)，茅台以4197.58亿元市值第一次跃进A股(gu)前十名，当(dang)年(nian)第一名是工商银行，市值1.55万亿。
仅过了(le)三年(nian)，2019年(nian)茅台市值翻倍跨入万亿，达到14860.82亿元，位居第四。
2020年(nian)疫情反而成就了(le)茅台，市值再次翻倍达到了(le)2.5万亿，成功(gong)封王。
2021年(nian)一度(du)突破(po)三万亿。
国字头的国有六大行、中石油、中国移动等都被茅王拿下。
此后到现在，虽有波动，基本都在2万亿市值徘徊。
茅王能成王，除了(le)资本的加(jia)持，根基还(hai)在于自身的基本面(mian)。
2013年(nian)到2023年(nian)，茅台营收入年(nian)复合增长率15%，利(li)润(run)从151.375亿增长到2023年(nian)740亿，年(nian)复合增长率达到17.17%，归(gui)母利(li)润(run)平均复合增长率也有15%。
上市23年(nian)，茅台累计分红(hong)达到2474亿元，尤其最近几年(nian)每年(nian)分红(hong)几百亿，堪称印钞机。
飙(biao)升的市值，持续稳健的业绩和巨额的分红(hong)，所有这些，共同造就了(le)多年(nian)来无数机构、股(gu)民成为它的坚定(ding)信徒。
但另(ling)一方面(mian)，茅台股(gu)息率常年(nian)不到3个点，即使(shi)这三年(nian)股(gu)价回落不少，股(gu)息率相对来说依(yi)然没有多少吸引力。
不是它分红(hong)不够多，是它的股(gu)价涨太快，导致股(gu)息率看上去没有性价比。
2021年(nian)之前，信徒看中茅台的，无非是它夸张而坚定(ding)的、能穿越牛熊不断(duan)上涨的股(gu)价。
对于更久之前的信徒，看中的还(hai)有它一直规模可观的分红(hong)。
但对于2021年(nian)之后想(xiang)入场的新投资者来看，这两个“信仰点”，都似乎都变得比以前弱太多了(le)。
举一个很粗糙的证明：
假如(ru)你是2014年(nian)1月初茅台价格126元时开(kai)始(shi)买入并一直持有，那么到2021年(nian)度(du)你能每股(gu)分红(hong)21.68元，2022年(nian)更是能分到47.82元，对你来说，你的股(gu)息回报就分别高(gao)达17.2%、38%，足够你吃香。这也是很多很早(zao)就持有茅台的投资者不舍得卖出(chu)茅台的原因。
但假如(ru)你是在十年(nian)后也就是2024年(nian)，以茅台1700元/股(gu)的价格才开(kai)始(shi)买的，那么你的待遇可能天差地别。
茅台前几年(nian)的利(li)润(run)增速在15%，股(gu)利(li)支付率大概在50%，假如(ru)2024年(nian)继续保持，那么到时候你每股(gu)分红(hong)大概会有多少呢(ne)？
去年(nian)茅台归(gui)母净利(li)润(run)约747亿元，总股(gu)本12.56亿股(gu)，那么2024年(nian)度(du)的每股(gu)分红(hong)大概在747*1.15*0.5/12.56=34.2元。
而你自己的持有成本是1700元/股(gu)，那么你的股(gu)息率就是2%。
这种实际股(gu)息回报率，在大A几乎没有性价比可言，甚至跑不赢国债。
现在股(gu)息率长期稳定(ding)超过5%的高(gao)息票，简直不要太多。
你只能寄(ji)托它的股(gu)价上涨。
继续假设：
茅台过往十年(nian)的平均PE在30倍左右，假设茅台的经营局面(mian)没有大变化，利(li)润(run)继续增长15%，那么2024年(nian)度(du)，茅台每股(gu)净利(li)润(run)能有747*1.15/12.56=68.4元，30倍PE对应的股(gu)价为2050元。
这个水平，离你的持有成本1700元/股(gu)，约还(hai)有20.5%的上涨空间。就算打个半价，也有10%的上涨空间。
对于大机构来说，这也算不差的空间了(le)，起码确定(ding)性会比其他的股(gu)票有保障得多。
但现在的宏观大环境，和持续显露(lu)出(chu)来的动销压力，你又有多大信心(xin)笃定(ding)会按预期走？
所以，茅台靠什么来吸引站在场外(wai)的投资客呢(ne)？
03
白酒行业成为资本市场的王者赛道(dao)，其实也只是过去十几年(nian)来才形成的。
在此之前，它们甚至还(hai)不如(ru)钢铁煤炭制造业。
可以说，白酒行业的成长和持续繁荣离不开(kai)大基建、房地产和其他商业活动的井喷，以及海量资本的催化。
如(ru)果不是资本有意无意的推动，白酒想(xiang)要称王，几乎不可能。
但时代不能永远停留在原处，终究(jiu)会变的。
如(ru)今，大基建的黄金时代已经过去，新的经济环境下，政务消费、商务宴请消费的场景也比以前明显收缩，白酒行业的销量也只能跟着减少了(le)。
实际上，从2016年(nian)起，白酒产量缩量趋势就开(kai)始(shi)了(le)，从最高(gao)140万千升产量降(jiang)至2023年(nian)449.2万千升，2023年(nian)同比甚至骤(zhou)降(jiang)减了(le)33%。
相反，白酒企业库存却在不断(duan)增加(jia)。之前有报道(dao)，2023年(nian)三季度(du)末，20家上市白酒企业存货总额为1363.54亿元，头部酒企库存占比均超过40%，存货值均超百亿元，茅台更是超过了(le)400亿元。
压力早(zao)就都给到了(le)经销商。
然而目前市场环境下，经销商又能怎(zen)么办呢(ne)？
高(gao)端(duan)酒这么多年(nian)累积下来，无论是经销商还(hai)是终端(duan)消费者手上的库存，早(zao)已不知道(dao)有多大规模。以前喝的人节(jie)衣缩食了(le)，“应用场景”也在不断(duan)减少，年(nian)轻人又不讲“酒德”还(hai)买不起。
那么，高(gao)端(duan)酒还(hai)能大量卖给谁？
这也是茅台股(gu)价为什么这三年(nian)来如(ru)此拧(ning)巴的原因。
这问题，跟地产的问题，其实都是类同的。
但所幸的是，它们的结局可能不一样。地产行业，连带(dai)地产全产业链的各种“茅”，早(zao)已不知腰(yao)斩多少次，高(gao)端(duan)白酒由于消费群体和未来行业预期稳定(ding)，处境明显好很多。
尤其是对于有强大护城河且稳健业绩增长预期的茅台来说，情况肯定(ding)会比其他白酒对手要好得多。等到以后经济和消费重新强势复苏，它的市值依(yi)然会跟随它的利(li)润(run)持续稳步增长下去，这可以说毫(hao)无疑问。
但总需求量不断(duan)萎缩下，白酒行业的内卷局面(mian)，大体已经是避(bi)免不了(le)。