日前国务院(yuan)印(yin)发《2024—2025年节能降碳行动方案》，引发市场关注。市场人士认为，该方案为长期纲领性方案，对锰硅行业的(de)具体(ti)影响需(xu)长期关注后续量化政策出(chu)台情(qing)况，但锰硅北方产区落后炉型已基本置换完成，南方产区受限于高成本整(zheng)体(ti)产量有限，故(gu)此方案短(duan)期内对锰硅行业实质性影响有限；硅铁产区基本完成落后产能淘汰，且冶炼硅铁的(de)原料兰炭(tan)于 2023 年基本完成7.5万吨年产以下的(de)炉型拆(chai)除及(ji)改造，对硅铁行业影响预计也有限。
影响不大 锰硅长期成本推(tui)升逻辑不变
董(dong)雪(xue)珊
1.“节能降碳”对铁合金影响不大
日前，国务院(yuan)印(yin)发《2024—2025年节能降碳行动方案》，要(yao)求2024年单位国内生产总(zong)值能源消(xiao)耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增(zeng)加值能源消(xiao)耗降低3.5%左右，非化石能源消(xiao)费占比18.9%左右，重点(dian)领域和行业节能降碳改造形成节能量约(yue)5000万吨标准煤、减排二氧化碳约(yue)1.3亿吨。2025年，非化石能源消(xiao)费占比20%左右，重点(dian)领域和行业节能降碳改造形成节能量约(yue)5000万吨标准煤、减排二氧化碳约(yue)1.3亿吨，尽(jin)最大努(nu)力完成“十四五”节能降碳约(yue)束性指标。
硅铁作为典型的(de)高耗能品种，冶炼单吨硅铁需(xu)耗电(dian)8000度左右，国家政策旨在控制重点(dian)领域耗碳减排，情(qing)绪面直接利(li)多硅铁。5月30日早盘硅铁主力合约(yue)持仓增(zeng)加，盘面封(feng)住涨停板。
但从(cong)基本面角度看，自2021年能耗“双控”之(zhi)后，硅铁产区基本完成落后产能淘汰，且冶炼硅铁的(de)原料兰炭(tan)，也于2023年基本完成7.5万吨年产以下的(de)炉型拆(chai)除及(ji)改造。即(ji)便后期出(chu)台更多《2024—2025年节能降碳行动方案》框架下的(de)行业量化政策，对硅铁行业影响预计也有限。
另外，此方案为长期纲领性方案，对锰硅行业的(de)具体(ti)影响需(xu)长期关注后续量化政策出(chu)台情(qing)况，但锰硅北方产区落后炉型已基本置换完成，南方产区受限于高成本整(zheng)体(ti)产量有限，故(gu)此方案短(duan)期内对锰硅行业实质性影响有限。
2.成本推(tui)升为主要(yao)逻辑
图为锰硅2409合约(yue)（单位：元/吨）
2024年二季度锰硅触底反弹，3月末至5月末，盘面最高上涨3458元/吨。4月中旬开始，锰硅盘面主要(yao)交易成本推(tui)升逻辑，因锰矿(kuang)问题暂(zan)时无解，盘面从(cong)6500元/吨涨至9150元/吨，涨幅超(chao)40%。截至5月底，主力合约(yue)最高触及(ji)9786元/吨。
本轮锰硅一改前两(liang)年的(de)低迷行情(qing)，触底反转的(de)底层逻辑在于成本上升，供(gong)需(xu)和库存因素反而变为次要(yao)逻辑。
2.1.事件路径
澳矿(kuang)发运中断导致国内高品锰矿(kuang)在下半年出(chu)现硬性缺口，根据现有的(de)矿(kuang)山发运量估算，高品矿(kuang)缺口难以被其余矿(kuang)山供(gong)应弥补(bu)，锰矿(kuang)主导的(de)长周(zhou)期上行逻辑成立且难以扭转。
3月18日，由于热(re)带气旋“梅根”的(de)破坏，South32暂(zan)停其锰矿(kuang)山运营，该锰矿(kuang)山位于北领地(di)东北海岸(an)的(de)Groote Eylandt岛(dao)。澳大利(li)亚Gemco码头发生结构性损坏，Gemco发布不可抗力声明，3月还未装船的(de)货(huo)将按不可抗力合同条款而被迫取消(xiao)，4月还未装船的(de)货(huo)还在考核情(qing)况。4月22日，South32在季报中表示(shi)，除非能找到替代的(de)运输选择，否则预计在2025财年第三季度（我国2025年第一季度）重启Gemco码头的(de)运营和出(chu)口销(xiao)售。
2.2.事件影响
本次飓风影响的(de)格鲁(lu)特岛(dao)，其锰矿(kuang)区是(shi)澳洲最大的(de)原生氧化锰矿(kuang)床(chuang)，储量占澳洲的(de)80%左右，锰含(han)量40%~50%，目前主要(yao)由South32公司(si)负责开采(cai)。从(cong)全球储量上看，澳大利(li)亚2023年储量约(yue)5亿吨，占全球的(de)26%。从(cong)中国进口锰矿(kuang)结构来(lai)看，2023年中国进口锰矿(kuang)石共3135万吨，其中澳矿(kuang)进口量524.49万吨，占比16.73%。3月South32发生的(de)不可抗力事件预估会给(gei)我国4—12月锰矿(kuang)市场带来(lai)300万~350万吨的(de)供(gong)应缺口，影响较大。
替代品方面，澳矿(kuang)品位在44%上下，为入炉锰矿(kuang)中不可或缺的(de)高品矿(kuang)，锰矿(kuang)综合入炉品位在37%—38%，因此能够替代澳矿(kuang)的(de)理论上只有加蓬矿(kuang)（品位45%）、巴西矿(kuang)（品位42%以上）和南非半碳酸或加纳矿(kuang)烧结出(chu)的(de)高品富锰渣(zha)。钢联(lian)数据显示(shi)，我国对加蓬矿(kuang)的(de)月均进口量在30万~50万吨；巴西矿(kuang)去年月均进口10万~20万吨，但2024年月度进口量仅在0.5万~5万吨之(zhi)间。而南非半碳酸烧结出(chu)的(de)富锰渣(zha)，再与南非半碳酸混合入炉冶炼或令钙镁含(han)量过高，导致导电(dian)性提高、料阻降低，进而可能造成翻渣(zha)，因此无法全部替代。加纳矿(kuang)烧结出(chu)的(de)富锰渣(zha)，可作为替代高品澳矿(kuang)或加蓬矿(kuang)的(de)高品锰矿(kuang)中间品进行硅锰冶炼，但配比需(xu)要(yao)重新配置，国内也有用此种方法冶炼的(de)硅锰厂，占比很小。因此综合考虑后，加蓬矿(kuang)、巴西矿(kuang)、南非半碳酸或加纳冶炼的(de)富锰渣(zha)均无法在下半年完美替代澳矿(kuang)的(de)缺口。
从(cong)港口库存结构看，数据显示(shi)，截至5月24日，天津港高品锰块矿(kuang)（澳大利(li)亚+加蓬+巴西）库存约(yue)126.485万吨，钦州港高品锰块矿(kuang)（澳大利(li)亚+加蓬+巴西）库存约(yue)24.97万吨，两(liang)个主要(yao)港口高品块矿(kuang)库存加总(zong)为151.455万吨。回顾4月初，天津港高品锰块矿(kuang)库存约(yue)169.39万吨，钦州港高品锰块矿(kuang)库存约(yue)37.93万吨，两(liang)个主要(yao)港口高品块矿(kuang)库存加总(zong)为207.32万吨。经测(ce)算，近一个半月，国内主流港口高品锰块矿(kuang)库存下降55.865万吨，跌(die)幅26.95%，且高品锰矿(kuang)库存的(de)消(xiao)耗速度约(yue)1万吨/天（这是(shi)在一季度大多硅锰厂有大量低价锰矿(kuang)库存的(de)前提下）。
考虑到内蒙古、宁(ning)夏工厂或在5月末开始进行下一轮锰矿(kuang)补(bu)库，假设在6月高品锰矿(kuang)消(xiao)耗速度增(zeng)至1.3万吨/天，那么保守估计6月末开始，国内所有港口加总(zong)的(de)高品锰矿(kuang)库存或降至90万吨以下，锰矿(kuang)缺口预期将逐步走向(xiang)现实。
图为全球锰矿(kuang)储量分布（单位：万吨）
图为2023年中国进口锰矿(kuang)结构（单位：万吨）
3.即(ji)期成本利(li)润(run)情(qing)况
若按硅锰厂常规配比估算（高品氧化矿(kuang)配比在30%左右，低品半碳酸配比在40%左右），截至5月28日，宁(ning)夏地(di)区硅锰即(ji)期成本在7900元/吨上下，现货(huo)利(li)润(run)在500元/吨以内，折合盘面支撑在8250元/吨上下。若按照7月康密劳外盘加蓬8.3美元/吨度的(de)报价，粗略折合国内盘面支撑位在8800元/吨上下。
4.库存结构变化为次要(yao)逻辑
从(cong)估算的(de)供(gong)需(xu)平衡(heng)表看，锰硅从(cong)二季度开始，供(gong)需(xu)格局由过剩迅(xun)速转为偏紧，而库存结构方面，厂家和钢厂库存均向(xiang)交割(ge)库转移，市场可流通货(huo)源陆续被锁死，此为盘面上行的(de)次要(yao)逻辑。
从(cong)供(gong)应端看，受一季度产区硅锰厂利(li)润(run)大幅压缩影响，所有产区中除内蒙古、重庆和贵州地(di)区之(zhi)外，1—4月累计供(gong)应同比均明显下降。其中，宁(ning)夏和广西地(di)区1—4月累计供(gong)应下降最快(kuai)。1—4月宁(ning)夏地(di)区累计硅锰供(gong)应64.42万吨，同比减少31.98万吨，减幅33.17%；广西地(di)区1—4月累计硅锰供(gong)应12.62万吨，同比减少19.3万吨，减幅60.4%。
从(cong)需(xu)求端看，2023年年初开始，下游钢厂对硅锰的(de)需(xu)求便呈(cheng)现震荡走弱的(de)态势，一是(shi)实际需(xu)求长期走弱，二是(shi)硅锰社会库存集中在中上游，下游钢厂采(cai)购货(huo)源充裕，并不存在提前备货(huo)的(de)强烈动机。
库存方面，锰硅近两(liang)个月库存结构呈(cheng)现上下游向(xiang)中游交割(ge)库集中的(de)特点(dian)。据机构统计，上游硅锰厂库存4月中旬见顶后震荡下行，当前已回归至年初的(de)低位水平，较高点(dian)缩水一半左右；下游钢厂5月硅锰库存天数继续下降，为14.85天，进一步刷新历史新低；而交割(ge)库库存呈(cheng)现震荡加速上行的(de)态势，交割(ge)库仓单（期货(huo)仓单+有效预报）从(cong)3月底的(de)50570张(zhang)增(zeng)至5月底的(de)108149张(zhang)，交割(ge)库显性库存从(cong)25万吨增(zeng)至54万吨。
5.加蓬矿(kuang)海外报盘成重点(dian)关注指标
由于2024年下半年澳矿(kuang)存在实质进口缺口，能够完美替代澳矿(kuang)的(de)加蓬矿(kuang)海外报盘便成为国内重点(dian)关注的(de)阶(jie)段性指标。最新7月康密劳报盘为8.3美元/吨度，折合盘面支撑约(yue)为8800元/吨，我们进一步估算，假设汇率在7.1~7.2之(zhi)间，那么康密劳加蓬对华装船价报盘在9美元/吨度，大概对标盘面支撑约(yue)9100元/吨，10美元/吨度大概对标盘面支撑约(yue)9700元/吨。随着国内锰矿(kuang)供(gong)应缺口由预期转为现实，锰矿(kuang)报价或有进一步上行空间，锰硅长期成本推(tui)升逻辑尚未结束，盘面持仓增(zeng)加，分歧加大，谨防高位波动风险。（作者单位：中泰期货(huo)）
分析人士：警(jing)惕硅铁供(gong)应压力重现
资深记者 谭亚敏
4月以来(lai)，受澳矿(kuang)发运问题影响，市场对锰元素缺口担忧不断升温，锰硅价格涨势强劲(jin)，带动基差大幅走弱。
中原期货(huo)铁合金高级分析师彭(peng)博涵告诉记者，锰硅基差大幅走弱，核心驱动还是(shi)锰矿(kuang)。South32作为全球锰矿(kuang)主要(yao)供(gong)应商，此次码头受损对国内锰矿(kuang)进口量影响超(chao)10%。上周(zhou)South32发布最新公告，仍维持2025年一季度重启码头运营和出(chu)口销(xiao)售的(de)计划，意味着全球高品矿(kuang)的(de)供(gong)应缺口暂(zan)时难以弥补(bu)。伴随着外盘报价的(de)不断上调，以及(ji)国内氧化矿(kuang)库存持续下降，国内锰矿(kuang)报价坚(jian)挺，硅锰厂即(ji)期成本接近7800元/吨。最新公布的(de)康密劳2024年7月加蓬矿(kuang)对华报价8.3美元/吨度，环比涨1.4美元/吨，锰硅成本接近8500元/吨。成本预期抬升，带动锰硅远月合约(yue)持续走强。
记者注意到，当前硅铁和锰硅厂家即(ji)期利(li)润(run)较好，企业大多选择在盘面参与套保锁定生产利(li)润(run)。目前锰硅现货(huo)尚未出(chu)现紧缺的(de)现象，产业链各(ge)环节总(zong)库存仍位于历史高位，现实弱于预期，同时大量厂家在盘面参与套保锁定生产利(li)润(run)，现货(huo)流动性被锁，仓单量创下新高。
对于当前硅铁和锰硅的(de)供(gong)需(xu)情(qing)况，彭(peng)博涵认为，目前“双硅”都处于供(gong)需(xu)双增(zeng)阶(jie)段，厂家成本、利(li)润(run)双双抬升，上游库存压力不大，终端流动性偏紧，整(zheng)体(ti)基本面格局向(xiang)好。锰硅方面，核心矛盾仍在矿(kuang)端，由于我国锰矿(kuang)进口依存度高，在澳矿(kuang)发运受阻后，综合评估全球主流及(ji)非主流矿(kuang)商的(de)锰矿(kuang)可替代量整(zheng)体(ti)有限，即(ji)国内锰矿(kuang)供(gong)应从(cong)2023年的(de)过剩转变为2024年、2025年的(de)小幅短(duan)缺。建议持续关注港口锰矿(kuang)去库力度，以及(ji)国内外锰矿(kuang)报价调整(zheng)，在锰矿(kuang)偏紧格局改变之(zhi)前，锰硅仍将维持偏强走势。
广发期货(huo)铁合金研究员徐艺丹(dan)告诉记者，锰硅目前的(de)核心矛盾仍在于锰矿(kuang)，锰矿(kuang)成本上行持续推(tui)动锰硅上涨。锰硅供(gong)应端缓慢复产，现阶(jie)段厂家矿(kuang)石成本以及(ji)库存等方面的(de)差异，使(shi)得锰硅复产进度各(ge)不相同。云南厂家得益于丰水期电(dian)价下调，开工率快(kuai)速回升，同时部分厂家从(cong)缅甸获(huo)得矿(kuang)石资源，控成本能力较好。锰硅厂家库存快(kuai)速下滑，主要(yao)是(shi)向(xiang)下游贸易商及(ji)交割(ge)库转移，钢厂锰硅库存仍维持低位。需(xu)求方面，钢厂复产接近尾声，炼钢需(xu)求边际改善空间有限，但短(duan)期铁水产量仍能够维持高位，锰硅需(xu)求端维持稳(wen)定。
“目前硅铁供(gong)需(xu)暂(zan)无重大矛盾。在经历1—4月的(de)减产后，硅铁库存快(kuai)速去化，5月起钢厂复产开始加速，厂家利(li)润(run)好转，但硅铁复产相对缓慢，形成了(le)短(duan)暂(zan)的(de)供(gong)需(xu)错配。目前硅铁现货(huo)资源依旧偏紧，厂库快(kuai)速去化，以排单生产为主。成本端，电(dian)价持稳(wen)，兰炭(tan)表现强劲(jin)，对硅铁成本形成支撑。”徐艺丹(dan)说。
不过，彭(peng)博涵介绍，目前铁水及(ji)成材产量持续增(zeng)加，硅铁消(xiao)费量止跌(die)回升，且由于一季度主产区持续减产，厂家库存偏低，目前多为排单生产，供(gong)应偏紧支撑硅铁现货(huo)上涨，目前测(ce)算宁(ning)夏、内蒙古产区硅铁利(li)润(run)在600~800元/吨，利(li)润(run)丰厚，重回近一年高位。成本端，二季度以来(lai)，兰炭(tan)跟随煤价持续调涨，硅铁成本缓步抬升。
对于硅铁和锰硅的(de)后市，彭(peng)博涵认为，硅铁目前供(gong)需(xu)双增(zeng)，成本抬升，但高利(li)润(run)带动企业生产意愿较强，后续若铁水及(ji)成材产量增(zeng)幅放缓，硅铁仍面临供(gong)过于求的(de)累库压力。预计硅铁高位震荡运行，产业可关注高位保值机会。6月钢招在即(ji)，建议关注主流大厂招标量价表现，以及(ji)海外发运及(ji)国内港口去库情(qing)况，短(duan)期锰硅的(de)走势维持偏强态势。跨品种方面，在澳矿(kuang)发运恢复之(zhi)前，硅铁与锰硅价差仍将跟随锰硅走反套逻辑。
徐艺丹(dan)认为，短(duan)期硅铁的(de)基本面暂(zan)无大矛盾，但需(xu)警(jing)惕后市厂家开工率回升与需(xu)求见顶下供(gong)应压力的(de)重现。锰硅方面，在锰矿(kuang)问题尚未解决下，锰硅仍将维持偏强表现。
来(lai)源：期货(huo)日报