去年(nian)以来，红利主题基金因出色的(de)收益表(biao)现和抵御波动能力越来越受到投(tou)资者青睐。但红利主题行情演绎到当前(qian)位(wei)置(zhi)，似乎后续动有所力不足，出现了回调迹象，不少投(tou)资者也很关注当前(qian)红利策略还能否继续上车。
2024年(nian)伊(yi)始，市(shi)场经历一轮快速下跌之后，又(you)快速V形反弹修复。截止3月21日(ri)，万(wan)得全A年(nian)内(nei)涨幅-0.3%，主要宽基指数上证指数、上证50、沪深300、中证1000等年(nian)内(nei)涨跌幅分别达到3.43%、4.34%、4.37%、-3.89%。相比较之下，中证红利指数、红利低波指数以及红利低波100指数表(biao)现均更优，涨幅分别达到8.05%、9.99%、4.62%。
实际上，拉长(chang)周(zhou)期能够发现，在以往普(pu)涨行情的(de)年(nian)份，比如(ru)2019年(nian)、2020年(nian)，红利策略整体收益表(biao)现不及大盘和宽基指数，但仍然能够取得不错的(de)正(zheng)收益。反而(er)在市(shi)场呈现结构化行情、走势波动较大的(de)年(nian)份，比如(ru)过去的(de)2021年(nian)/2022年(nian)/2023年(nian)以及今年(nian)初以来的(de)行情，红利策略表(biao)现均更为优秀，超额收益明显，反映出红利策略对于波动的(de)防御优势。
并且，在获得超额收益的(de)同时，红利策略在最大回撤方面也具(ju)备明显优势。数据显示，红利指数过往5年(nian)的(de)回撤相较于各大宽基指数表(biao)现更佳，防御属(shu)性明显，稳健性更强(qiang)。
那么，红利主题演绎到当前(qian)位(wei)置(zhi)，策略是否拥挤(ji)？是否形成泡(pao)沫(mo)？我们从(cong)红利资产的(de)规模及占比、交易+持(chi)仓(cang)占比、估值水平等几个(ge)方面展开聊一聊。
01
红利基金规模占比仍然偏(pian)小
在强(qiang)防御属(shu)性和超额收益表(biao)现加持(chi)之下，近几年(nian)红利主题基金的(de)规模实现稳步(bu)增长(chang)，尤(you)其2023年(nian)以来，红利策略持(chi)续受到市(shi)场追捧。WIND数据显示，截止2024年(nian)3月21日(ri)，红利主题相关基金共103只（不包含联接基金，基金A与基金C份额合并计(ji)算），其中2024年(nian)新设立的(de)有11只，仅3个(ge)月不到新设立基金数量已经快赶(gan)上去年(nian)全年(nian)新设立基金总数（15只）。当前(qian)103只红利主题基金总规模1035.19亿元，其中被(bei)动管理型基金规模占大头达到664.94亿元，占比超过64%。
尽管红利主题基金成长(chang)速度可观，但目前(qian)规模相较于全市(shi)场股票型基金与混合型基金10.53万(wan)亿规模而(er)言，占比仍然非常小，远(yuan)未到达拥挤(ji)的(de)程度，未来成长(chang)空间巨大。
02
中长(chang)期交易与持(chi)仓(cang)拥挤(ji)度不高
我们再(zai)来看看红利策略的(de)交易与持(chi)仓(cang)拥挤(ji)度。数据显示，当前(qian)红利指数的(de)成交额占全部A股成交额比重尚不足3%，规模仍然偏(pian)小。且纵(zong)向比较来看，目前(qian)3只红利指数的(de)成交额位(wei)于过去1年(nian)相对适中水平。拉长(chang)3年(nian)和5年(nian)周(zhou)期看，当前(qian)红利策略指数的(de)交易拥挤(ji)程度并不高。
同样，相较于主动权益基金历来偏(pian)好的(de)医药、白酒等行业(ye)，公募对于高股息行业(ye)（高股息行业(ye)选取中证红利指数前(qian)5的(de)行业(ye)分布，包括银行、煤炭、交通运输、钢铁、基础化工(gong)）的(de)配(pei)置(zhi)水平仍然偏(pian)低。统计(ji)数据显示，2023年(nian)4季度末，主动权益基金对于5个(ge)高股息行业(ye)的(de)重仓(cang)比重合计(ji)8.43%，低于医药生物(wu)（14.34%）、电子（12.39%）、食品饮(yin)料（12.29%）以及电力设备（9.26%）。且历史(shi)数据显示，主动权益基金对于高股息行业(ye)的(de)重仓(cang)占比位(wei)于近1年(nian)的(de)50%分位(wei)点，近3年(nian)16.67%分位(wei)点，以及近5年(nian)15%分位(wei)点。因此，短期来看持(chi)仓(cang)相对适中，长(chang)期来看公募基金对于高股息行业(ye)的(de)持(chi)仓(cang)并不拥挤(ji)。
图表(biao)：主动权益基金对于高股息行业(ye)的(de)持(chi)仓(cang)情况
资料来源：WIND，全景网整理
03
短期估值偏(pian)高
长(chang)期仍有上行空间
就估值水平而(er)言，当前(qian)3只红利指数动态PE均在6倍左右，平均值仅为6.23倍，而(er)目前(qian)万(wan)得全A、上证50、沪深300、中证1000的(de)的(de)动态PE分别为16.7、9.91、11.5、32.7倍。相比较而(er)言，红利指数估值仍然具(ju)备较大优势。纵(zong)向比较，在经历了2023年(nian)以来的(de)上涨之后，中证红利与红利低波指数短期估值确实已经到达近1年(nian)内(nei)历史(shi)高位(wei)，超过90%的(de)分位(wei)点水平。但拉长(chang)至5年(nian)、10年(nian)周(zhou)期，红利指数整体估值水平在30%-50%左右的(de)历史(shi)分位(wei)点区间，估值仍然相对较为合理，具(ju)有一定上行空间。此外(wai)值得关注的(de)是，红利低波100指数，不论从(cong)短期还是长(chang)期看，估值水平都(dou)更有优势。
通过上述对比分析不难发现，当前(qian)红利资产的(de)估值水平仍然较为合理，且交易和持(chi)仓(cang)拥挤(ji)度并不高。
展望后市(shi)，红利策略是否依然值得坚守？回答这个(ge)问题需要回归红利策略的(de)本质(zhi)。在当前(qian)国内(nei)宏观经济恢(hui)复仍然有待验证，利率处于下行通道的(de)大背(bei)景之下，“类债(zhai)”属(shu)性的(de)红利资产具(ju)备较高的(de)股息率和较强(qiang)的(de)抵御风险能力，且目前(qian)估值合理，交易和持(chi)仓(cang)并不拥挤(ji)，因此在未来一段时间仍然具(ju)备较高的(de)配(pei)置(zhi)价(jia)值。
图表(biao)：红利指数成分股股息率表(biao)现
资料来源：WIND，全景网整理