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虽然电子半导(dao)体行业在一(yi)季(ji)度整体上有所回暖，但在各科技公司的业绩表现上还是有明(ming)显的分化。譬如英伟达的业绩再次(ci)炸裂式(shi)增长，也有苹果公司的季(ji)度业绩出现了(le)回落。股价方面，英伟达的股价也是屡创新高，而英特尔的股价仍在下滑的趋势中。
海豚君结(jie)合行业数(shu)据及各公司财报情况，观察当前行业面的变化：
1）行业面景气度：服务器>智能(neng)手机>PC行业（参(can)考一(yi)季(ji)度行业增速）。在GPT带动下，云服务商提升资(zi)本开支，直接带动了(le)AI服务器的需求，也是一(yi)季(ji)度表现最(zui)好的细分行业。智能(neng)手机和PC行业，虽然从(cong)底部有所复(fu)苏，但还未(wei)看(kan)到需求的持续性；
2）公司面表现：AI赋能(neng)是当前增长的主要来源，细分来看(kan)AI服务器、AI PC和AI phone。
①AI服务器：在GPT推动下，率先起量的领域。当前云服务厂商的订单主要集中在英伟达，反(fan)观英特尔在AI大潮下，数(shu)据中心(xin)及AI的收入竟还出现了(le)下滑。当前英伟达占据AI服务器核心(xin)芯片(pian)市场近8成的收入，几乎是“赢(ying)家(jia)通(tong)吃”的局面；
②AI PC和AI phone：这两个细分市场才刚开始，还未(wei)产生较(jiao)大的收入表现，但给市场注入了(le)成长的新期待(dai)。其中高通(tong)已经联合微软，发力“Copilot+PC”，开始入局PC市场；苹果凭借原本“机皇”的地位，也有望在AI phone上更进一(yi)步，期待(dai)接下来的WWDC。虽然两家(jia)公司一(yi)季(ji)度财报一(yi)般，但市场对两家(jia)公司的AI业务充满了(le)期待(dai)。
综合来看(kan)，AI仍是当前电子半导(dao)体行业最(zui)为关注的方向。其中AI 服务器已经产生了(le)明(ming)显的业绩贡献(xian)，而AI PC和AI phone还在开始的阶段(duan)。从(cong)个股来看(kan)，虽然英伟达股价已经破千，但业绩也能(neng)支撑住当前估值(zhi)表现。至于苹果和高通(tong)，传统业务虽有回暖，但整体表现平平。走高的股价，还需要AI的亮眼表现来兑现市场的期待(dai)。
以下是详细分析
一(yi)、电子行业终端市场：缓慢回暖，有所分化
智能(neng)手机和PC仍然是电子及半导(dao)体行业中最(zui)大的终端市场，两市场的表现直接影响整个半导(dao)体行业的周期情况。当前智能(neng)手机和PC行业都已经渡过了(le)市场底，行业出货量增速也由(you)负开始转正，但各品牌厂商的表现还是有分化的。
1.1智能(neng)手机市场
2024年(nian)第一(yi)季(ji)度全球智能(neng)手机出货量，同比增长7.7%。虽然出货量同比有所回暖，但本季(ji)度环比再次(ci)回落至3亿台以下。整体来看(kan)，手机市场虽然已经从(cong)底部有所回暖，但需求端还未(wei)见明(ming)显的持续性。
从(cong)全球头部品牌的表现来看(kan)，苹果和三星的出货量同比有所下滑，而小米和传音有较(jiao)为明(ming)显的增长。苹果方面iPhone新机市场反(fan)响一(yi)般，又在中国区受到竞争加剧的影响。
1）苹果：全球出货量同比减少500万台左右，其中中国市场减少约70-80万台。华为（主要竞争者）在中国市场，同比增加约130万台；
2）小米：全球出货量同比增长1030万台左右，其中中国市场增加100万台左右。在去年(nian)低基(ji)数(shu)的基(ji)础(chu)上，海内外市场都有明(ming)显回暖。
3）传音：全球出货量同比增长1500万台左右，主要增长来自于海外市场。
综合来看(kan)，手机市场仍在缓慢复(fu)苏中，单个品牌的表现有所差异。小米和传音有较(jiao)强(qiang)的alpha，主要抢占了(le)OV及其他品牌的市场份额；苹果虽然依旧主导(dao)高价机市场，但丢(diu)了(le)部分市场份额。
1.2 PC行业市场
2024年(nian)第一(yi)季(ji)度全球PC出货量5970万台，同比增长4.9%。PC行业也有所回暖，但仍未(wei)站稳6000万台的季(ji)度出货量。
从(cong)各品牌的表现看(kan)，惠普和苹果的出货量都开始有所修复(fu)，戴尔和联想依旧相对较(jiao)弱。
总体来看(kan)，当前市场中仍以windows系(xi)统为主，而苹果的份额还不到1成。PC行业整体已经走出底部，但需求端仍未(wei)见明(ming)显起量，仍需要AI PC等产品创新来刺激(ji)需求提升。
二、从(cong)科技龙头各公司数(shu)据看(kan)：AI，独领风骚
再结(jie)合各科技龙头公司的财报，来判断当前各公司及行业领域的经营情况：
①收入增速：英伟达>美光>台积电>英特尔>AMD >高通(tong)>苹果>ASML；
②毛利率：英伟达>高通(tong)>台积电>ASML>AMD>苹果>英特尔>美光；
③存(cun)货周转情况：苹果>英伟达>台积电>高通(tong)>AMD>英特尔>美光>ASML
结(jie)合各公司的核心(xin)指标来看(kan)，英伟达的经营状况仍然是最(zui)好的，美光在本季(ji)度也有明(ming)显的改善。整体来看(kan)，AI赛道的表现明(ming)显好于智能(neng)手机和PC行业。而同在AI赛道中，英伟达凭借自身的产品能(neng)力，在产业链中处于相对重要的位置(zhi)。AMD和英特尔受益相对较(jiao)少，而台积电和ASML处于产业链上游，产业链传导(dao)有一(yi)定的滞后性。
2.1收入端
英伟达和美光的收入增速表现最(zui)好，两家(jia)公司也都是当前AI链中最(zui)核心(xin)的公司。英伟达受益于下游客户对公司数(shu)据中心(xin)产品需求的增加，而美光还叠(die)加了(le)周期触底回暖的价格拉升。
苹果和阿斯麦，是本季(ji)度仅有的两家(jia)收入同比下滑的公司。前者受iPhone新机出货下滑的影响，而后者受台积电及韩国厂商当前较(jiao)低资(zi)本开支的影响。虽然AI芯片(pian)需求旺盛，但整体半导(dao)体行业仍未(wei)明(ming)显回暖，芯片(pian)制造厂的资(zi)本开支计划仍旧保(bao)守。
AMD和英特尔虽然也在AI赛道中，但收入增速相对较(jiao)低。主要是因为：1）PC的收入占比较(jiao)高，但行业当前增速仍旧较(jiao)低；2）两家(jia)公司的数(shu)据中心(xin)及AI业务表现相对低迷，两家(jia)产品的竞争力都不如英伟达。
2.2毛利率
英伟达的毛利率同样一(yi)枝独秀，已经坐稳在70%以上。美光毛利率也有明(ming)显提升，本季(ji)度已经由(you)负转正，主要得益于存(cun)储价格上涨的带动。
虽然苹果公司收入端相对疲软，但毛利率继续呈现走高的趋势，主要是因为公司高价机型的占比提升和互联网服务业务的带动。
其余厂商的毛利率都维持在相对平稳的水平，未(wei)见明(ming)显的变化。当半导(dao)体行业转向全面向上时，各厂商的毛利率有机会迎来全面提升。
2.3存(cun)货情况
从(cong)产业链的角度来看(kan)，存(cun)货数(shu)据也是行业及公司当前供需关系(xi)的重要指标。
单纯看(kan)存(cun)货走高，不一(yi)定是需求不行，应(ying)该结(jie)合收入来看(kan)。比如英伟达的存(cun)货已经连(lian)续10个季(ji)度持续提升了(le)，但由(you)于公司收入爆发式(shi)的增长，存(cun)货/收入反(fan)而降(jiang)到了(le)历史新低。即使在抓紧备货，但当前仍然是供不应(ying)求的情况。
当前大多数(shu)科技公司的存(cun)货仍处于相对偏高的位置(zhi)，这也符合半导(dao)体周期仍旧低迷的状况。
细看(kan)各家(jia)科技公司的情况，1）美光本季(ji)度存(cun)货情况有明(ming)显的改善，主要是存(cun)储行业已经开始涨价回暖；2）阿斯麦的存(cun)货不断走高，主要是公司即使在AI产业链上，但处于最(zui)上游的位置(zhi)，在周期传到中位置(zhi)相对较(jiao)后（下游客户的资(zi)本开支相对较(jiao)弱）；3）苹果虽然出货较(jiao)弱，但苹果公司对供应(ying)链管理能(neng)力较(jiao)强(qiang)，未(wei)出现较(jiao)明(ming)显的存(cun)货问题。
三、AI赛道的主要玩家(jia)：英伟达领跑，端侧开始入场
AI仍然是当前表现最(zui)好的领域，大致是“纵(zong)向”和“横(heng)向”两个方向带动行业及产业变化。
①纵(zong)向-产业链方向：GPT等终端应(ying)用-云服务厂商-数(shu)据中心(xin)及AI核心(xin)芯片(pian)-半导(dao)体制造及上游。从(cong)GPT的爆款单品带动云企业增加资(zi)本开支投入，从(cong)而带动数(shu)据中心(xin)的布局和芯片(pian)采购，进而带动半导(dao)体制造及上游行业；
②横(heng)向-行业面方向：AI服务器-AI PC-AI phone。在数(shu)据中心(xin)及AI需求激(ji)增后，市场开始尝(chang)试从(cong)行业面拓展(zhan)至PC及手机等终端应(ying)用，从(cong)而触及更大的用户市场。
3.1云服务厂商资(zi)本开支
在GPT的带动下，近期美国科技巨(ju)头的资(zi)本开支不断走高，也进一(yi)步提升了(le)市场对AI赛道的预期。一(yi)季(ji)度谷歌、微软、亚马逊进一(yi)步提高了(le)资(zi)本开支。四家(jia)美国云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）合计资(zi)本开支达到476亿美元(yuan)，同比增长39%，环比也连(lian)续增长。
3.2 数(shu)据中心(xin)及AI核心(xin)芯片(pian)
在云服务厂商提升资(zi)本开支的带动下，数(shu)据中心(xin)及AI核心(xin)芯片(pian)市场规(gui)模不断提升。海豚君将主要厂商（英伟达、AMD和英特尔）的相关收入汇总测(ce)算(suan)，数(shu)据中心(xin)及AI核心(xin)芯片(pian)市场一(yi)季(ji)度成长至283亿美元(yuan)，同比增长14.6%，主要得益于云服务厂商的芯片(pian)采购。
虽然整体市场需求是提升的，但三家(jia)公司并非(fei)全部受益，其中存(cun)在明(ming)显的“温差”。英伟达收到了(le)绝大部分的芯片(pian)订单，英特尔的收入不升反(fan)降(jiang)，这其中也体现了(le)英伟达领先的产品力。
一(yi)季(ji)度数(shu)据中心(xin)及AI业务的收入表现：①英伟达收入226亿美元(yuan)，同比增长426.7%；②AMD收入23亿美元(yuan)，同比增长80.5%；③英特尔收入34亿美元(yuan)，同比下滑9.1%。
结(jie)合行业及存(cun)货情况，英伟达当前产品仍旧供不应(ying)求。虽然行业有增长的β，英伟达则具有更强(qiang)alpha的表现。
3.3半导(dao)体制造及上游
在AI产业链条上，由(you)于当前英伟达具备较(jiao)强(qiang)的alpha，因此成为英伟达的供应(ying)商也会相对受益。在美国科技股中，英伟达是台积电和美光的重要客户。
台积电：虽然苹果新机并未(wei)大卖，影响了(le)3nm制程收入的提升表现，但是英伟达带来的AI芯片(pian)需求填充了(le)7nm以下先进制程的产能(neng)。公司本季(ji)度高性能(neng)计算(suan)的收入再创新高，达到86.8亿美元(yuan)，收入占比也提升到了(le)46%。在英伟达拉货的带动下，公司一(yi)季(ji)度业绩同比有所提升，但仍受其他下游应(ying)用市场的影响。
美光：而当前AI服务器的GPU需要HBM（高带宽内存(cun)），节省了(le)表面积，数(shu)据传输的速度也能(neng)更快。当前美光已经成为英伟达HBM3E的主要供应(ying)商之(zhi)一(yi)，英伟达出货的增长有助于公司业绩转好。在存(cun)储周期见底回暖的情况下，再叠(die)加HBM的出货，美光业绩在一(yi)季(ji)度已经扭亏转盈。
3.4 AI PC&AI phone
在GPT带动云服务增长的情况下，AI的目光开始转向PC和手机的端侧。对于AI PC和AI手机，最(zui)大的变化在更强(qiang)的AI功能(neng)和更快的速度，关键(jian)点就要在处理器中需要增加NPU或GPU。
当前部分科技大厂已经开始入局：
1）高通(tong)：近期微软发布的Copilot+PC，就是搭载(zai)高通(tong)的骁龙（Snapdragon）X Elite芯片(pian)。原本扎根于手机芯片(pian)市场的高通(tong)，在此次(ci)AI PC中率先发力，有望给公司带来再次(ci)成长的机会；
2）英伟达：公司宣(xuan)布Copilot+将不仅限于搭载(zai)了(le)NPU的移动PC，后续将登陆(lu)搭载(zai)了(le)RTX 40系(xi)显卡(ka)的笔记本电脑。未(wei)来公司也有望推出Arm Cortex CPU内核与其 Blackwell GPU内核相结(jie)合的芯片(pian)，进一(yi)步面向AI PC市场；
3）苹果：虽然公司未(wei)推出AI新品，但在即将来临的WWDC24，市场期待(dai)公司释放(fang)AI方面的新动向。苹果有望在新发布的iOS18中搭载(zai)多项AI功能(neng)，将iPhone及Mac进一(yi)步向AI phone和AI PC演进。
文章来源：海豚投研，原文标题：《AI狂潮，掀起半导(dao)体抢“云”风暴》
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