进入5月份，白银一(yi)路狂飙，涨幅比黄金(jin)还(hai)猛。现货白银大涨近20%至31.5美元/盎(ang)司，刷新十一(yi)年来(lai)新高。
白银这波(bo)猛拉显得有些“莫(mo)名其妙”，德银在周五的最新报告(gao)中指出，白银在5月的上涨超出工业需求解释范围，即使将黄金(jin)和铜价纳(na)入白银公(gong)允价值模型，也难(nan)以解释当前白银的强势。
德银认(ren)为(wei)，当前白银定价过高，维持对年底银价28美元/盎(ang)司的预测不变，不过进一(yi)步(bu)的涨势是可能的，预计金(jin)银比最终将从目前的73水平回升至80或更高。
风险情景是，2024年和2025年白银的预期(qi)赤(chi)字可能使白银库存进一(yi)步(bu)降低(di)，当前白银可视化库存相(xiang)当于12个月的需求，明显高于铂金(jin)的6个月。
白银涨势超出工业需求解释范围
德银指出，白银价格的上涨已经超出了单纯的工业需求增长所能解释的范围。尽管全球工业生产正在加速，但这还(hai)不足以解释银价的全部涨幅。
具体数据显示，2024年3月的工业生产同比增长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍(reng)高于2023年第四季度(du)的平均值49.0。
具体数据显示，2024年3月的工业生产同比增长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍(reng)高于2023年第四季度(du)的平均值49.0。
德银基于美元、Comex库存、全球GDP加权工业生产增长和ETF白银活动(dong)构(gou)建(jian)了白银公(gong)允价值模型，其发(fa)现由于全球工业部门PMI开始(shi)上升，白银升值前景似乎是合理的，但此前预计的范围为(wei)4.5%，类(lei)似于2013-14年和2017-18年的高峰，但如今的涨幅显著超过模型预测。
考虑黄金(jin)和铜，银价涨得也离谱
除(chu)了工业需求外，其他因素可能也在推动(dong)银价上涨。德银表示，一(yi)种可能性是黄金(jin)4月份涨势可能推动(dong)白银上涨，另一(yi)种可能性是铜的涨势预示工业需求强劲，从而推动(dong)白银上涨。
于是，德银将黄金(jin)和铜都作为(wei)解释变量纳(na)入模型，但银价仍(reng)高于模型公(gong)允值。
这种方法将解释变量数量增加到六(liu)个，扩展模型将残差误差从51%减少到25%，但仍(reng)未(wei)完(wan)全消除(chu)误差。
误差主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎(ang)司，以及Comex白银库存增加2500万盎(ang)司。
这种方法将解释变量数量增加到六(liu)个，扩展模型将残差误差从51%减少到25%，但仍(reng)未(wei)完(wan)全消除(chu)误差。
误差主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎(ang)司，以及Comex白银库存增加2500万盎(ang)司。
此外，需要注意的是，铜的上涨更多是受供(gong)应方面影响，智利和秘鲁供(gong)应受限以及铜矿项目批准(zhun)减少，而不是需求超预期(qi)，因此铜价不适合作为(wei)白银需求上涨的风向标。
当前白银定价过高
德银认(ren)为(wei)，实际上当前白银定价过高：
我们维持2024年底银价28美元/盎(ang)司的预测，当前模型的残差误差为(wei)+25%，这意味着银价可能会有进一(yi)步(bu)的上涨，预计金(jin)银比将在年底前回升至80或更高，目前为(wei)73。
我们维持2024年底银价28美元/盎(ang)司的预测，当前模型的残差误差为(wei)+25%，这意味着银价可能会有进一(yi)步(bu)的上涨，预计金(jin)银比将在年底前回升至80或更高，目前为(wei)73。
白银价格上行的风险在于，2024年和2025年供(gong)应短缺显著减少可视化库存，即使在这两年短缺之(zhi)后，白银可识别库存仍(reng)将相(xiang)当于12个月的需求，显著高于铂金(jin)的6个月。