过去两年里，在央(yang)行购金、地缘政治紧张局势、美债规模持续扩大等一系(xi)列因素刺(ci)激下，黄金价格屡创新高。现货黄金24个月累计涨(zhang)幅高达25%。

然(ran)而，同期内，代表金矿股的Gold bugs指(zhi)数仅上涨(zhang)8%，远远低于2011年的历(li)史峰值。

此外，如下图所示，黄金ETF（GLD）和金矿股ETF （GDX）过去两年的涨(zhang)幅差异巨大。绿线GLD 24个月上涨(zhang)超28%，而同期金矿股GDX涨(zhang)幅不(bu)到前者(zhe)的一半。

摩根士丹利分(fen)析师Sandeep Peety等人在5月12日发布的报告中表示，预计随(sui)着不(bu)利因素的消退和消费者(zhe)预期的重启，这一趋势将会逆转。此外，历(li)史表明，在美联储首次降息后，黄金股票(piao)的表现通常(chang)优(you)于黄金。

该行指(zhi)出，过去两年，金矿股表现不(bu)佳的部分(fen)原因有成本上升（2022-23年与(yu)2021年相(xiang)比，金矿股资本回报率下降了4%）、经(jing)营业绩不(bu)佳、资本支(zhi)出超支(zhi)和监管限制。

而且，从(cong)风险偏好来看，投资者(zhe)对持有实物黄金的需求强劲，但对金矿股（风险资产）的偏好则一般。

但是，上述不(bu)利于金矿股的因素正在发生逆转。

摩根士丹利预计，随(sui)着通胀压力(li)减小(xiao)、经(jing)营业绩改善和预期重置(zhi)，金矿股2024年资本回报率有望(wang)增长5%。从(cong)历(li)史数据来看，对比实物黄金，金矿股更有望(wang)受益于这些趋势：

摩根士丹利经(jing)济学家认为，美国最早可能在9月份开始降息周期。这引发了投资者(zhe)对金矿股在降息周期中表现如何的疑问。

从(cong)历(li)史上看，首次降息后，黄金和金矿股往往都会做出积极反应。但在宣布降息后的前100天和300天内，金矿股的表现分(fen)别平均优(you)于实物黄金10%和27%。